39万亿美元美国国债：债市显现的风险，政府并未察觉

汇通财经APP讯——美国国债规模已达到惊人的39万亿美元。在众多经济学家看来，这笔巨额债务随时可能因为一场突发冲击，给整个国家带来重创。近期，美联储成了这件事的主要争议焦点。



其中的逻辑并不难理解。6月17日，美联储如期维持利率不变，将利率区间稳定在3.5%至3.75%，但释放出了年内可能加息的信号。这与几个月前的市场预期截然相反，此前市场普遍预判美联储会降息。新任美联储主席凯文·沃什在其上任后的首次政策会议上明确表态，将全力稳住物价，美联储也在声明中承诺：“联邦公开市场委员会将坚守物价稳定的政策目标。”

会议结束初期，市场交易员捕捉到了这一收紧信号，开始预判利率走高。由于市场担忧借贷成本上升，会制约依靠举债发展的人工智能产业扩张，当日美股应声下跌，跌幅在0.5%至1%之间。

而债市的走势更能说明问题：短期美债收益率有所上涨，但真正决定美国整体债务融资成本的10年期国债收益率基本持平，随后还小幅回落。令人费解的是，在国债规模高企的背景下，长期收益率为何没有上涨？目前美国政府每年的国债利息支出就超过1万亿美元，这一数额远超军费、医疗保障以及其他各类高速增长的财政开支。但美联储收紧货币政策，并不会对这笔巨额利息支出造成明显影响。

美国国债并非一笔固定利率的长期贷款，其结构十分复杂。政府需要持续发行新债，偿还到期旧债，新发债券的利率完全由当日的市场行情决定。美联储加息，只会抬高短期低息贷款的融资成本。联博资产管理公司首席美国经济学家、前纽约美联储工作人员埃里克·维诺格拉德接受《财富》杂志采访时表示：“影响仅局限于超短期债券。即便美联储开启加息，短期利率小幅上涨一年，也无法改变整体债务利息的基本局面。”

真正影响美国债务长期风险的，是政府锁定的10年期、30年期长期国债利率。目前这类长期利率正持续走低，主要得益于国际油价回落、国内通胀逐步降温。美国财政部的国债拍卖一直有充足的市场买家参与。今年冬季各大媒体热议的“抛售美债、增持黄金”的信用避险风潮，在维诺格拉德看来，只是舆论造势居多，实际市场动作寥寥无几。

不过，看似平稳的债务市场之下，暗藏两大风险预警信号。

第一，投资者对美国长期国债的风险定价正在悄然上升。投行麦格理集团首席经济学家戴维·多伊尔发布报告指出，目前市场为美国长期债务收取的风险溢价，已经创下十余年来的最高水平，体现出投资者的普遍担忧。
第二，
第二是持续扩大的财政赤字。当前美国就业形势良好、经济整体稳健，但政府年度举债规模仍占到全国经济总量的6%，这种情况在历史上极为罕见。以往，美国只有在经济衰退时期，才会出现如此大规模的政府举债行为。

不仅如此，官方的债务预测数据过于乐观。目前美国国债的平均利率约为3.35%，财政预测机构预估这一利率最终仅会升至3.9%。但麦格理集团警示，如果国债平均利率攀升至5%甚至6%，美国的债务利息支出将大幅激增，财政赤字占经济总量的比重可能突破10%，进而形成恶性循环：债务增加推高财政赤字，赤字扩大又迫使政府加大举债力度。

芝加哥商品交易所首席经济学家埃里克·诺兰德则提出了更严峻的观点，他在研究报告中表示，当前平稳的长期国债利率，存在人为调控的因素。一方面，美国政府增加了短期国债发行、减少长期国债投放；另一方面，美联储放缓了减持自身债券资产的节奏。这两种操作人为压低了长期国债利率。海外市场就是最好的佐证，日本、英国、法国等国家同样面临财政困境，缺乏政策缓冲后，其长期国债利率已经大幅飙升。

尽管隐患诸多，但美国目前并未爆发债务危机。维诺格拉德表示，不存在某个固定的债务数值，一旦触及就会引发债务崩盘。“只要有投资者愿意持续认购美债，美国的债务体系就能维持运转，而目前市场资金供给依旧充足。”他补充道，即便未来债务体系出现问题，根源也并非经济层面，而是来自亚洲各国央行等海外主要债权方的政策性决策。

对于此次美联储释放的强硬加息信号，维诺格拉德认为无需过度解读。“不用过分看重这次的鹰派表态，”他说，“这只是沃什就任美联储主席后的第一次政策会议。”