逆水观澜
央行购金行为依然是金价的主导因素
美国总统唐纳德?特朗普的激进贸易政策，以及擅自冻结他国美元资产为原本就受持续地区冲突冲击的全球经济注入了极高波动性。
在全球经济不确定性加剧、地缘政治风险上升、货币体系变革背景下，黄金已成为部分取代美元各国央行构建金融安全网的核心资产。
世界黄金协会（WorldGoldCouncil,WGC）数据显示，截至10月31日，今年全球央行累计净购金量总计254吨。不过，今年1月至10月期间，央行购金量较过去三年同期有所下降。
面对金价的狂飙，未来也有众多国家有抛售黄金的动机，比如俄国的财政赤字和委内瑞拉的高通胀导致经济崩溃，以及菲律宾、葡萄牙这种黄金储备占外汇比重过大的国家，并且菲律宾已经率先官方声称可能会抛售黄金。
ETF购金构成黄金短期波动来源
展望2026年，贸易摩擦升级，地缘政治升级都为ETF指明了购买黄金的方向，随着全球投资者（尤其是西方机构投资者）对黄金的对冲价值认知不断深化，黄金交易所交易基金（ETF）的强劲资金流入与各国央行的持续购金行为，预计将成为2026年金价的核心支撑力量。
全球顶尖金融服务机构摩根士丹利明确预测，受ETF与各国央行购金需求驱动，2026年年中金价将回升至4500美元/盎司以上水平。世界黄金协会（WGC）同样强调，风险与不确定性将持续成为黄金市场的核心驱动逻辑。
但是目前俄乌冲突、巴以冲突都已经跨入了谈判的阶段，加上黄金ETF流动性较好，如果没有更多消息的刺激以及黄金走势走出下跌趋势，都会减弱黄金ETF中的交易部分，虽然还有有配置的部分流入。
金价上涨压制黄金的消费属性
金价上涨直接导致金饰、金制珠宝首饰消费品价格上涨，导致商业用金需求下降。
人工智能等权益机会与黄金
黄金是否能对冲人工智能的泡沫我不知道，但是如果去除其他因素，权益市场是升息资产，而黄金被巴菲特誉为蛮荒时代的产物，当权益市场出现更多机会时，会削弱黄金的吸引力。
利率市场狂飙与黄金
当全市场的债券收益率如近期般飙升，会抬高市场的基准利率，压制不升息的黄金，除非出现极端通胀的现象，或者全球复苏不及预期，各国高企的政府负债无法解决被迫开启新一轮降息周期，那么黄金将受到国债收益率上升的压制。
美元走弱+低利率：金价上涨的基础性支撑
从交易逻辑来看，金价与美元指数及实际利率呈显著负相关关系。利率下行通常直接压制美元强势，而特朗普自上任以来始终向美联储施压，要求其实施宽松货币政策。
随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔任期将于明年届满，市场普遍预期下任主席将更为鸽派，2026年美联储推出更多降息举措的概率显著上升。
更关键的是，降息引发的通胀预期升温，可能推动美联储重启量化宽松（QE）政策——通过购债扩大货币供应量、压低长期利率，这一操作将直接强化黄金的抗通胀属性，进一步提升其配置吸引力。
机构观点：
高盛集团预测，受各国央行购金增加以及美联储预计将推出的通胀型降息举措推动，明年金价可能最高达到4900美元/盎司。美国银行则认为，受美国赤字支出不断增加以及特朗普“非传统宏观政策”影响，2026年黄金价格将突破5000美元/盎司。
全球金融服务提供商B2PRIME集团的预测与之一致，认为受美国债务问题与美联储降息预期支撑，2026年黄金平均价格将稳定在4500美元/盎司左右。
B2PRIME集团创始人兼执行董事尤金妮娅?米库利亚克在分析报告中写道“10月美国预算赤字达2840亿美元，超新冠疫情时期峰值，国家债务突破38万亿美元，市场不安情绪持续发酵；当前债务偿还成本已超国防部预算，这一对比持续影响投资者风险偏好；曾作为全球资产定价锚的美国长期国债市场呈现疲软态势，进一步凸显黄金的避险价值，”。
国外主流机构观点，2026年金价核心预测区间集中在4500-5000美元/盎司。
而在上周末的投资交流会中，在笔者印象中国内经济学家洪灏、李蓓、付鹏等则认为明年黄金已经丧失了配置吸引力如果配置可能收益率在10%以内，理由是央行有出售可能，同时随着人民币由于明显低估，对内升值可以传导至对外升值，类似情况可能让配置资金由黄金转向类似逻辑的其他资产比如他国的货币或者权益资产。
交易启示：核心逻辑与配置策略
交易关注点依然围绕例如央行购金的动态，黄金ETF买家动向，美国央行动态、美元走势，黄金投资替代品如他国国债、货币或者权益资产，黄金消费品需求，市场基准利率，各国通胀情况等角度出发进行考量。
从交易策略来看，由于黄金目前仍然处于分歧阶段，交易性机会偏多，可以从技术和消息结合的角度耐心等待合适点位而非盲目追高，从容应对即可。
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