欧洲央行按兵不动之后：德银为何仍坚持12月最后一加？

汇通财经APP讯——周五（10月30日）亚洲时段，欧元兑美元窄幅波动，当前交投于1.1180附近。

欧洲央行发布新闻周四公告称，欧洲央行管理委员会决定维持三大关键利率不变，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别为2.50%、2.65%、2.90%。

德银预计12月加息将是本轮周期最后一次；拉加德提前离任令路径更难预测，但不必然改变政策走向；能源价格是最大变数，领导层更迭为2027年增添政策风险溢价

德意志银行认为，欧洲央行还有一次加息空间，而即将到来的人事变动不如能源价格重要。

核心判断：12月“最后一加”，能源是关键变量

德意志银行预计欧洲央行将在12月再加息一次，这很可能是本轮紧缩周期的最后一次。其论据是：如果能源价格继续上涨，迄今已实施的加息以及金融条件的收紧可能仍不足以遏制通胀。

这一判断紧随周四的欧洲央行会议。会上政策制定者维持全部三项关键利率不变，存款利率停留在2.5%。德意志银行此前已预计此次暂停，将其描述为对能源价格冲击的审慎回应。决议公布后，欧元与欧元区债券收益率下跌。

德意志银行研究首席欧洲经济学家马克·沃尔（Mark Wall）表示，如果能源成本继续向消费价格传导，即便叠加9月以来金融条件的收紧，迄今已实施的加息本身也不太可能足够。因此该行仍认为12月将有一次最终加息，并将其视为当前紧缩周期的可能终点。

人事更迭：路径更难预测，但不自动改变政策

沃尔也承认，预测欧洲央行的路径已变得更加困难，部分原因在于央行领导层的一波变动。

行长拉加德将于2月卸任，比其八年任期原定的2027年10月结束提前约九个月。她是第二位提前离任的欧洲央行行长。执行 board 成员伊莎贝尔·施纳贝尔也将提前一年于1月离任，赴国际货币基金组织担任高级职务。首席经济学家菲利普·莱恩的任期将于5月到期。

接替拉加德的角逐已经展开。荷兰政府支持前荷兰央行行长克拉斯·诺特（Klaas Knot），西班牙则支持国际清算银行总经理、前西班牙央行行长巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）。

沃尔对领导层变动是否会改变决策提出质疑。他认为，欧洲央行作为一个机构大于任何一位行长，新行长并不自动意味着不同的利率路径。

市场影响：短端定价受限，2027年政策风险溢价上升

若德意志银行判断正确，12月的行动将为近期利率预期设定上限，并将辩论从“利率升到多高”转向“在高位维持多久”。届时新领导层在2027年的基调将成为市场的关键问题。

12月“最后一加”的观点主要影响欧元短端，欧元同业拆借利率（Euribor）、STR期货以及一至两年期政府债券收益率对定价变化最为敏感。抑制预期可能降低远端曲线的波动性，而短久期合约仍对每一次通胀数据保持敏感。能源是摇摆因素：油气价格进一步上涨将强化收紧理由，并可能支撑欧元。领导层不确定性为2027年增添了政策风险溢价，若继任之争政治化，可能拖累单一货币。

结论

德意志银行维持12月加息为本轮最后一次的判断，理由是能源通胀传导可能使已实施的紧缩仍显不足。领导层更迭令路径预测更难，但不必然改变政策方向。对市场而言，短端定价将受限于12月行动，2027年新领导层的基调与能源价格走势将成为关键变量。


（欧元兑美元日线图，来源：易汇通）

北京时间8:06，欧元兑美元报1.1180/81。