日本央行会议前瞻：鹰派按兵不动

汇通财经APP讯——根据最新公布的日程，本次议息会议于10月29日至30日召开，随后年内还剩12月一次议息窗口。这将是日本央行在2026年内的倒数第二次货币政策会议。在9月将政策利率上调至1.25%之后，日本央行预计将在明日（10月30日）会议上做出鹰派按兵不动的决定。市场关注的焦点将是10月《经济与物价形势展望报告》的公布，其中将包含对增长与通胀的最新预测。若2027财年与2028财年的核心CPI预测仍高于2%，将为明年加息至1.75%-2.00%的预期提供支撑。



值得强调的是，自2024年3月退出负利率并开启本轮加息周期以来，日本央行已累计将政策利率由0%逐步上调至1.25%。当前央行给出的补充存款便利利率为1.25%（自2026年9月24日起），基础贷款利率为1.5%。市场普遍认为，本轮"正常化"进程已进入中后段，因此本次会议对未来加息路径的表态，将比利率是否变动本身更具信息含量。

价格预期仍远高于2%

在9月将利率上调25个基点至1.25%后，日本央行释放的核心信号与此前基本一致——上行物价风险仍然存在、实际利率仍为负值、未来应继续上调政策利率。

或许，本次10月30日会议之所以不预期加息，唯一的原因在于：自1998年日本央行获得货币政策独立性以来，从未连续两次会议加息。10月加息因此可能带有"急切"之嫌。

在这一广泛预期的"不变"决定背后，市场将重点关注投票格局。日本央行货币政策委员会共设9名委员，9月会议时以7票赞成、2票反对通过加息25个基点至1.25%的决议，反对票主要来自主张更激进紧缩的鹰派委员。鹰派委员田田隼人是否会再次就连续加息投出反对票？他主张加息并不令人意外；而真正值得关注的是，是否有其他人加入他的阵营。若本次有超过一名委员对"按兵不动"投出反对票，将向市场释放出内部正逐渐凝聚"连续加息"共识的信号，可能对日元形成提振，并抬升市场对12月加息的定价；反之，若投票结果呈现近乎全票的"不变"格局，则表明多数委员更倾向于等待更多数据、谨慎推进。

更受关注的是10月展望报告。7月的报告相当鹰派——2027财年与2028财年核心（剔除食品和能源的全部项目）通胀率的中位预测分别为2.6%和2.2%。让我们看看新一版报告将如何调整这些数字。

需要留意的是，本次展望报告中的预测，是在今年上半年日元持续走弱、以及国际油价中枢抬升的背景下编制的。若2027、2028财年的核心CPI预测仍维持在2%上方，甚至较7月有所上修，将强化市场对"明年加息至1.75%-2.00%"的预期；反之，若因内需疲弱而下修，则可能被解读为鸽派信号，从而推迟市场对加息时点的定价。此外，报告还会更新对经济增长的预测——在出口增速放缓与消费复苏乏力的双重约束下，增长预测的下调风险同样不容忽视。

对日本央行而言，或许一个令人安慰的信号是：通胀预期并未恶化。9月短观调查（Tankan）显示，企业的通胀预期较此前高点略有回落，PPI（生产者物价指数）也初现触顶迹象。具体来看，企业在未来一年、三年及五年的通胀预期中位数均从高点小幅回落，但仍稳定高于日本央行的2%目标。这一"高位企稳"而非"显著回落"的格局，被央行内部解读为有利信号——它既证明2%的通胀目标正逐步被市场内化，又未出现需要政策强力干预的"脱锚"风险。同时，PPI同比涨幅的收敛，意味着上游成本压力正在缓解，这为下游企业维持价格、避免"二次通胀"提供了空间。综合来看，当前的通胀环境既支持央行继续渐进加息，也暂不构成需要一次性大幅紧缩的理由。

市场反应

市场目前定价12月加息25个基点的概率为80%，随后到明年9月再累计加息50个基点。近期对经济学家的调查显示，受访分析师普遍预计日本央行将在12月将政策利率上调至1.5%，此后可能保持大约每季度加息一次的节奏，这与央行"按数据逐次决定"的沟通口径相吻合。与此同时，市场与政府之间存在一定的张力——日本政府在债务管理与财政扩张上希望央行放缓步伐，但通胀压力与日元贬值压力又迫使央行维持紧缩倾向。有机构基于修正后的泰勒规则估算，日本央行的"理论合理利率"约在1.35%左右，这意味着一轮25个基点的加息（至1.5%）已具备充分合理性，而进一步上行空间则相对有限。通胀降温、需求疲弱以及日本偏平的菲利普斯曲线，都不支持过度激进的紧缩。因此，反对日本央行将利率上调至1.75%-2.00%区间的理由并不充分。在此背景下，日本央行仍担忧日元疲软、AI需求扩大以及能源价格高企。

基于周五的日本央行决议，市场利率或日元似乎没有出现大幅波动的明显理由。美元兑日元当前走势主要由美日利差主导——尽管通胀已从高点回落，但美联储政策制定者仍强调"以数据为准"，短期内降息预期反复摇摆，为美元提供支撑。叠加日元自身处于加息周期、对利差敏感度上升，一个保持鹰派的美联储将令美元兑日元维持在157-159的宽幅区间内，直至年底。需要警惕的是，若日本央行发出比市场预期更鹰派的信号，或美联储转鸽，都可能触发日元快速升值，令汇率脱离当前区间。

对周五而言，一个低概率但高影响的风险是——日本GPIF（政府养老金投资基金）可能宣布将资金在国内进行再配置。GPIF是全球最大的养老金基金之一，其资产配置的任何重大调整都会对日本股债市场产生直接冲击。我们此前曾论证，提高对国内证券的配置比例将有助于政府的巨额投资计划。历史经验表明，2014年10月GPIF宣布提高国内股票配置比例的决定，恰逢日本央行扩大QQE（量化质化宽松），两者叠加曾引发日元大幅走贬与日股上涨，而这正是此类配置调整中最令人难忘的一次。尽管当前日本政府官员多次表态"短期内无意调整GPIF配置结构"，且市场已对此类预期有所消化，但作为低概率、高影响事件，一旦出现任何关于国内资产配置提升的暗示——哪怕仅是措辞变化——都可能引发日元单边波动。对于外汇交易者而言，这是周五决议之外最需要提防的"黑天鹅"情景。