周五非农就业报告或引发市场大幅重定价

汇通财经APP讯——市场预期美联储将在12月加息一次，并于2027年再加息一次。但一份火爆的就业报告，有可能推翻这一预期。

期货市场目前定价，美联储下一次议息会议加息概率接近80%；在此节点，10月就业报告的发布至关重要。



这份报告将显著影响市场对美联储政策路径的判断，该影响至少会持续到12月第一周11月就业数据出炉。如果就业数据强劲，美联储将更有余地把重心完全放在通胀目标上；同时也意味着，市场需要重新评估当前定价的另外两次加息。

市场原本预计周五公布的10月就业数据不会走强。不过过去一年，月度新增就业岗位已经持续回落。明确的一点是，2025年入秋时显现的经济放缓早已过去，就业增长重回正轨，只是增速更为温和。

市场预期：偏温和

分析师预测，10月非农就业新增6.5万人，高于9月的2.9万人；失业率维持4.2%不变。薪资环比涨幅预计为0.3%（前值0.1%），同比2.9%（前值3.0%）。平均周工时维持34.4小时不变。

一段时间以来，分析师持续预判就业增长放缓：自2025年10月起，市场预期月均新增非农约6.4万人；而2023年1月至2025年7月，月均预期高达17.1万人。就业增长趋势在当年春季就已明确下行。



图表说明：对比2021年末至2026年美国非农就业初值（深蓝色）与市场预期中值（浅蓝色）。可见就业初值波动下行，但市场预期中枢相对稳定。

不过数据波动，并没有明显改善分析师预测的准确度。自2025年1月以来，就业数据高于预期11次，不及预期10次。数据超预期时，平均高于预期6.3万人；低于预期时，平均缺口5.9万人。



图表说明：2025–2026美国非农就业实际值与预期对比。上图：非农预期中值（蓝色柱）vs非农初值（洋红色柱）；下图：实际值减预期值差值，绿色为正、红色为负，波动区间大致在-150至+120（千人）。

信号：劳动力市场仍稳健

衡量劳动力健康度更关键的指标——私人部门总薪资周度总额指数，自2025年12月触底后，已经企稳，呈现稳定增长态势。该指数后续有所修复，说明劳动力降温、薪资增速放缓的阶段已经稳住。

因此，尽管整体新增就业与薪资增速回落，但当前增速和新冠疫情前的劳动力市场水平大致相当，年化在4%–5%区间。矛盾在于通胀居高不下，持续侵蚀实际工资，这也是美联储必须紧盯通胀目标的原因。


图表说明：2017–2026美国私人部门周薪总额同比增速（红线）及其12个月移动均值（洋红色线）。

这意味着：除非就业报告出现失业率跳升、非农人数意外大跌，否则市场对美联储政策路径的定价很难发生大变化。

真正能扭转加息预期的情景，是就业数据大幅强于预期、失业率显著下行。这一方面会抬升12月加息概率，更重要的是，市场会提前加息时点，甚至上调加息总次数。

还需要再加几次息？

当前市场定价：12月加息一次、2027年再加一次，加息周期将于2027年结束。尽管12月初美联储议息前，还会发布11月就业报告；但如果10月数据火热，就会为进一步收紧货币政策提供支撑；倘若11月就业同样超预期，则会释放警报——加息次数或将不止两次。

这就引出一个核心问题：市场押注“仅再加息两次”是否合理？美联储后续加息次数，是否已经充分计价？

叠加9月加息，市场计入两次加息的底层逻辑，是认为美联储只是把2025年底的降息操作原路撤回。但这个假设很可能站不住脚：美联储当年降息之前，通胀就迟迟无法回落至2%目标。核心PCE物价指数在2025年3月触底至2.3%，随后立刻反弹，回升发生在美联储降息之前。


图表说明：2023–2026PCE物价指数同比（紫线）与美国联邦基金有效利率（浅蓝线）走势对比。

一个值得思考的问题：联邦基金有效利率处于4.3%时，PCE通胀都没能回到2%；那凭什么认为，这次只把利率拉回4.3%就足够压制通胀？