梦中有蝶
加贝利黄金基金（GOLDX）联席基金经理克里斯·曼奇尼（Chris Mancini）提出，冲突只是推迟黄金上涨行情，金矿企业在高位金价环境下仍能持续创造可观现金流。
地缘推高油价，短期掣肘黄金表现
曼奇尼表示，如果伊朗局势、霍尔木兹海峡原油运输扰动在夏季就得到平息，金价或许早已站上每盎司5000美元。地缘冲突推高能源价格，进一步抬升通胀，市场随之强化美联储主席继续加息的预期，而加息预期正是当前黄金最大的短期拖累因素。但在他看来，这只是阶段性阻碍，并不会扭转黄金长期向好的基本面。
他进一步解释，即便美联储持续加息对抗通胀，高企的借贷成本与油价最终会拖累经济增长，届时美联储将不得不重新调整货币政策取向，为黄金打开上行空间。
金矿行业三季度盈利预期向好，成本压力不容小觑
随着金矿行业即将披露三季度财报，曼奇尼预判行业整体盈利水平亮眼，自由现金流表现充沛。不过能源、人力成本上行会形成拖累，部分矿企业绩或不及市场一致预期。他说：“大趋势上盈利会很不错，但很多公司大概率达不到市场一致预期。”
他同时提醒投资者不要被表面不及预期的数据迷惑，行业底层盈利韧性依旧强劲。人力通胀的压力甚至高于柴油成本，金价维持在接近每盎司4000美元的水平，不少矿企开启新项目开发与产能扩张，用工需求抬升推高薪资。但本轮黄金牛市，矿企没有复刻2010年代初盲目扩张的激进风格，新项目资本开支可控，成本更容易管控，资本纪律明显优于上一轮周期。
金矿板块估值低廉却缺乏资金关注，分红或是破局关键
尽管矿企资产负债表稳健、现金流充足，金矿板块依旧很难吸引广谱资金入场。曼奇尼在丹佛矿业会议上观察到，矿企高管与黄金专业投资者情绪乐观，但普通主流机构对板块兴趣寥寥。他说：“这些股票估值已经很低，但普通机构投资者依然没有进场意愿。”
过往金价大涨之后往往伴随长期回落，很多投资者对金价高位的持续性心存疑虑。他认为，除了金价持续走强之外，矿企还需要优化股东回报方式。当前企业更偏好回购股份，但市场对此反应平淡，提高分红才是吸引外部资金的有效路径。他以纽蒙特（Newmont）举例，该企业市值约1200亿美元，年内可拿出约80亿美元用于回购、10亿美元派发股息，整体回报可观，但股息收益率偏低很难打动资金，如果把更多资金转向分红，高股息会显著提升板块吸引力，也能和无息的实物黄金形成差异化优势。
结语
克里斯·曼奇尼长期看好金矿板块远景，但金价启动新一轮大涨的时点尚无法确定。美国就业数据会是重要催化剂，若11月初出炉的10月就业报告显示就业岗位减少10万个，市场会押注美联储停止紧缩，金价有望迎来快速拉升。
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间10月23日11:02 现货黄金 报 4018.95 美元/盎司
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