大宗商品价格逼近18年高点，全球通胀风险加剧

汇通财经APP讯——当前全球大宗商品市场正迎来一轮跨品类、持续性的强势反弹行情，多重宏观变量同步发酵，推动商品价格整体逼近十八年高位。本轮行情并非单一因素驱动，而是地缘供给、产业需求、货币体系三大维度共振所致，不仅彻底终结了此前的全球通胀回落趋势，也对各国货币政策、资产定价和进口型经济体走势形成全新的压力与挑战。



CRB指数逼近18年高位，本轮商品牛市与历史行情存在结构性差异

受中东战事冲突、人工智能带动需求扩张、市场对美元信心回落等多重因素驱动，大宗商品市场迎来一轮跨品类普涨行情，国际大宗商品综合价格指数正逼近18年以来最高位，能源、工业金属、贵金属同步走强。

截至周二，富时-核心大宗商品CRB指数约为420点。较美伊冲突爆发前的2月末上涨约30%。当前指数点位接近2008年8月初的水平，彼时正值雷曼兄弟破产前夕，原油与各类资源价格当时正疯狂冲高。该指数距离2008年7月创下的约474点历史最高纪录，尚有大约10%的空间。

本轮大宗商品上涨行情，和历史几轮牛市存在区别：虽然CRB综合指数逼近历史高位，但该指数权重最大的原油，价格仍低于2008年、2022年的历史高点。2008年大宗商品暴涨，源于中国经济高速扩张带来资源需求爆发；2022年价格冲高，则来自俄乌冲突爆发之后全球对供给安全的恐慌。

高盛全球大宗商品研究联合主管达恩·斯特鲁文分析：2008年油价大涨，是供需结构性紧张——中国石油需求猛增，全球原油闲置产能却已经消耗殆尽。谈及2026年这一轮行情，他表示：尽管当下供给中断冲击十分显著，但充足的库存叠加美国原油产量提升，避免了重演2008、2022年那种油价极端暴涨。不过他也补充：炼油环节依旧处于结构性紧缺，炼油毛利出现大幅飙升。原油开采端产能尚可，但炼油产能扩张滞后，成品油溢价会持续传导到下游消费端。

三大核心驱动力支撑商品上行：地缘、产业需求、美元与央行购金

中东局势是重要诱因。自二月底美伊冲突爆发后，全球能源运输的关键咽喉霍尔木兹海峡实质上陷入封锁。该海峡承担全球近30%原油运输，一旦持续受阻，全球能源供应链长期紧绷的预期会持续升温。目前国际原油基准价格较冲突前高出30%以上；欧亚两地天然气基准价格涨幅已经翻倍。

人工智能、脱碳转型等新兴产业带来的需求扩张，同样在影响商品行情。瑞穗银行董事野村和智表示：“铜广泛用于基建、家电的电力线缆。随着人工智能落地普及与电气化持续推进，市场预期数据中心、电动汽车的铜需求量将走高，带动铜价上行。”不同于传统周期性需求，AI算力基建与新能源转型属于中长期结构性需求增量，会持续支撑工业金属的底部估值。国际铜价于周一创出近七个月以来的新高。

第三大驱动因素，是市场对美元信心走弱。美元贬值，通常会抬升以美元计价的各类大宗商品。其中黄金价格，较2008年已经上涨约五倍。澳大利亚ABC精炼厂机构市场全球主管尼古拉斯·弗拉佩尔认为，各国财政状况恶化、央行立场转变是背后核心原因。

出于对美国财政状况、美元资产遭冻结风险的担忧，2022年之后全球各国央行加大黄金采购规模，持续支撑金价。央行购金不再是短期避险操作，而是多国调整外汇储备结构、降低美元资产占比的长期战略配置行为。

日本第一生命经济研究所研究员藤代浩一指出：“多重力量正在共振：中东危机带来供给担忧、人工智能催生结构性新增需求，叠加全球去美元化的趋势。”因此涨价浪潮已经从能源扩散到贵金属、有色金属，拉动整个大宗商品指数走高。

商品涨价打断通胀下行趋势，限制主要经济体货币政策宽松空间

这一局面有可能再度推升通胀水平，给主要经济体的货币政策制定制造难题。各大经济体此前制定政策的前提，是物价增速逐步回落，大宗商品价格持续走高，会直接打断通胀下行的预期路径，让央行的政策权衡变得更加艰难。

价格上行的冲击，并不局限于大宗商品市场。国际货币基金组织此前预测，全球通胀将从2022年8.7%的峰值回落，2025年降至4.1%。但IMF在7月更新《世界经济展望》时修正预测：2026年全球通胀会再度反弹至4.7%。

IMF表示：“2024年初开启的通胀回落进程已经停滞”，中东局势变化是重要诱因。通胀粘性再度显现，意味着物价很难快速回归各国央行2%左右的目标区间。

通胀再度抬头，将给主要经济体的货币政策带来棘手挑战。各国原本的政策基准，是通胀持续降温。在美国，特朗普总统一直在敦促美联储进一步降息；但大宗商品涨价带来的通胀压力，会压缩美联储货币宽松的操作空间。如果通胀持续反弹，市场甚至会重新计价加息可能性，直接冲击美债、股市等风险资产。