人工智能建设热潮正在推高债券收益率吗？

汇通财经APP讯——过去数年，多数十国集团（G10）国家的长期国债收益率持续走高。收益率上涨令各国政府倍感压力，因为相比十年前，各国债务规模已经大幅攀升；即便收益率小幅上行，也会带来利息支出的显著增加。事实上，美国财政部上周发行的长期国债规模超出市场预期，令市场大为意外。包括我在内的很多人都认为，该举措意在人为压制收益率。此举直接导致美元大幅下挫，“美元贬值交易” 大行其道。市场十分清楚高债务国家正在打的算盘，因此纷纷购入避险资产，对冲债务货币化风险不断上升的可能性。

关于长期收益率走高的成因，市场存在两种对立观点。第一种观点认为，是人工智能建设热潮在推高收益率 —— 大量企业争相融资，但可获得的融资总量有限。这套说法在华盛顿颇受追捧，因为它可以转移公众视线，掩盖另一种解释：推高长期收益率的真正元凶是巨额财政赤字。本文将基于美国储蓄?投资平衡数据，对这两种对立观点展开研判。各项数据均强有力地表明：收益率上行源于财政赤字，而非人工智能建设浪潮。


（图表说明：上图为美国自 1990 年以来的季度储蓄-投资平衡数据。该恒等式将经常账户余额（黑色曲线）拆解为经济各部门的净储蓄。家庭部门（粉色柱）通常为净储蓄方，也就是资本供给方；金融部门（橙色柱）、非金融企业部门（蓝色柱）同样属于净储蓄主体。政府部门（红色柱）一般是净借款方，即通过发债吸纳经济其他部门的净储蓄。）

上一轮引发市场高度狂热的技术革新与生产率增长，出现在 21 世纪初的互联网泡沫时期。彼时非金融企业从净储蓄方转变为借款方，大规模资本开支在那几年几乎主导了全部经常账户逆差。但当下并未出现类似局面。当前消耗社会资源的是政府负储蓄，也就是财政赤字；截至今年一季度的数据显示，非金融企业部门依旧保持净储蓄状态。

归根结底，国债收益率走高并非源于人工智能建设热潮。推高收益率的，是传统意义上的财政挤出效应，以及失控的财政政策。