长风破浪
一、根本根源：长期美日利差失衡，奠定日元贬值底层趋势
日元本轮长达数年的贬值周期，始于2022年的美日货币政策分化，这是决定日元长期走势的核心基本面，也是所有问题的根源。为应对后疫情时代高通胀，美联储开启激进加息周期，持续抬升美元资产收益率；而日本央行为托底孱弱经济，长期坚守负利率政策，维持极低的市场利率水平。
两国货币政策的反向操作，持续拉大美日利差：2023年美国利率突破5%，日本利率仍维持-0.1%的负利率区间。巨大的收益差距，导致全球资本持续抛售日元资产、涌入高收益的美元资产，形成“资金外流、日元走弱”的固定趋势。
即便2024年日本央行结束17年零负利率时代、开启加息周期，且保持每半年一次的加息节奏，但其加息幅度小、节奏保守，远远无法抹平长期积累的利差缺口，难以从根本上逆转资本流向。
二、核心利空：日本财政政策失控，彻底动摇市场信心
2025年10月高市早苗政府上台后，成为日元新一轮加速贬值的关键推手，彻底打破了市场对日本财政、货币政策平衡的预期。执政之初，高市早苗就明确反对加息，公开将日本央行加息的举措评价为“荒唐”，坚定推行宽松低利率+大规模财政刺激的组合政策。
为刺激经济、拉拢民生，其政府落地多项宽松政策：取消汽油税附加、重启电力燃油补贴、下调食品消费税（从8%降至1%，为期两年）。持续的政府支出扩张，进一步加剧了日本的财政压力。而日本本就存在致命债务隐患，公共债务规模远超经济体量、达到GDP的两倍以上。
在高债务的基础上持续扩支出、松财政，让全球投资者对日本财政可持续性产生极致悲观预期。市场不再单纯关注短期利率波动，而是担忧日本长期财政失控风险，这种信心崩塌，让日元失去了核心支撑，也是后续加息无法提振汇率的核心原因。
三、市场新特征：汇率与利差脱钩，政策调控全面失效
这是2026年日元贬值最关键的新变化，也是市场最超预期的一点。往年日元涨跌基本绑定美日利差，利差收窄则日元升值，利差扩大则日元贬值。但高市早苗执政后，这一经典逻辑彻底失效。
当前日本央行处于持续加息的通道中，理论上会逐步收缩美日利差、利好日元升值，但现实是日元持续贬值。核心原因在于：财政政策的负面冲击，完全覆盖了货币政策的利好。市场认为，保守的加息节奏，根本无法对冲激进财政扩张带来的债务风险，利率调整的短期利好，被长期财政隐患彻底抵消，政策调控陷入失灵状态。
四、干预失效核心：一次性汇市操作，无法扭转底层基本面
7月下旬美日联合重磅入场干预汇市，短暂将日元拉升至1美元兑155日元，但反弹行情转瞬即逝，很快回落至159关口。此次干预失败，充分暴露了短期汇市操作的局限性。
汇市干预属于短期技术性维稳手段，只能修复市场无序波动、缓解短期贬值恐慌，但无法改变利率分化、财政失衡、资本外流的核心基本面。只要日本宽松财政、滞后加息的底层格局不变，市场做空日元的核心逻辑就不会消失，所有干预都只能带来短暂反弹，无法形成长期升值趋势。
五、美日双重博弈：加息两难，存在跨境反噬风险
日元贬值并非单纯日本问题，更牵扯美国核心利益，形成两难政策困境。一方面，美国持续施压日本加息，美方认为弱势日元会加剧日本输入性通胀，倒逼日本收紧货币政策；另一方面，日本过度加息会引发连锁反噬。
日本是全球最大的美国国债海外持有国，若日本持续大幅加息，国内资产吸引力提升，会导致大量资本从美债回流日本，压低美债价格、推高美国借贷成本。而当前美债收益率已处于2001年以来数十年高位，美国无法承受美债利率进一步上行的压力。
这也是美日不敢强力、持续干预的核心原因：既要稳住日元汇率，又要避免日本加息过度反噬美国金融市场，政策空间被严重压缩。
六、专家观点
凯投宏观亚太区负责人马塞尔·蒂利恩特表示，日元贬值是基本面驱动的必然结果，短期干预毫无长期价值，贬值趋势难以逆转。
市场当下的核心焦虑并非短期汇率波动，而是日本财政政策的长期不确定性。即便当前日本财政宽松尚未引发显性危机，但高市早苗政府持续扩张支出的倾向，让投资者持续预判日本未来会陷入过度宽松的财政失衡状态。在债务隐患、政策偏向、资本流向的底层逻辑没有改变的前提下，任何单次的汇市干预、小幅加息，都只是表面修复，无法扭转市场的长期悲观预期，日元贬值的大趋势不会改变。
七、市场潜在转机
目前市场仅存两大潜在利好，有望缓解日元颓势：第一，日本财政风险被市场过度悲观解读，后续投资者重新评估日本财政韧性（日本政府投资收入增速已超过债务付息增速，债务GDP占比持续回落）；第二，日本落地配套改革，除持续加息外，引导国内养老金等大额海外资本回流本土，从根本上改善资本外流格局。但在当前政策环境下，两大转机短期难以落地。
沪公网安备 31010702001056号;){kind=link}