梦中有蝶
梅莱克核心观点：利率才是决定金价的关键
TD证券商品策略主管巴特·梅莱克（Bart Melek）表示，虽然地缘政治紧张局势通常会对黄金构成利好，但当前市场正被不断上升的债券收益率以及央行可能维持较长时间限制性货币政策的预期所主导。
他说：“归根结底，一切还是要看利率。”
他指出，在地缘政治危机不断升级的情况下，黄金未能出现有意义的上涨，这再次凸显出黄金价格对实际收益率的高度敏感性。
通胀并非万能：关键在于通胀与利率的相对关系
虽然投资者经常将黄金视为抗通胀资产，但梅莱克强调，单纯的通胀本身并不足以推动金价上涨，真正重要的是通胀与利率之间的相对关系。
他表示：“黄金投资者总是强调通胀，这确实重要，但仅靠通胀是不够的。关键在于其他资产的相对价值，尤其是美国国债。”
油价成为当前最大变量
目前塑造这一关系的核心变量正是石油。
梅莱克指出，中东冲突升级推动原油价格大幅飙升，正在进一步加剧通胀压力，并使美联储的政策前景变得更加复杂。TD证券估算，每当油价上涨10%，通胀率就会上升约0.2个百分点。
由于油价目前已累计上涨约60%，梅莱克警告称，如果油价高位持续时间较长，通胀压力将显著抬升。
他说：“如果这种局面持续一年……可能会给通胀额外增加100个基点。”
高油价如何拖累黄金
这一动态对黄金而言至关重要。因为由能源成本推动的通胀上升，并不会自动转化为金价的上涨。相反，它可能迫使央行维持甚至收紧货币政策，从而推高债券收益率并强化美元走势，而这两者通常都对黄金构成显著利空。
梅莱克表示，如果冲突长期化且能源价格保持高位，美联储将不愿轻易降息，因为决策者需要确保通胀不会变得根深蒂固。
他表示：“如果通胀朝着相反方向发展，央行就会很难实施宽松政策。”
更高的利率还会从整体上收紧金融条件，降低市场流动性，并迫使杠杆投资者缩减在大宗商品市场的仓位。梅莱克指出，目前资金流动已受到明显制约，不仅限于能源市场，整个大宗商品板块都面临类似压力。
梅莱克乐观预期：油价冲击或为暂时性
然而，尽管短期前景较为黯淡，梅莱克仍认为当前的石油冲击将是暂时性的。
他补充说，如果地缘政治局势趋于稳定，供应中断得到控制，原油价格有可能回落至每桶90-95美元的区间，从而缓解通胀压力。
在这种环境下，央行将获得更大的政策灵活性转向宽松，有望重新激活所谓的“货币贬值交易”，通过实际利率下降和美元走弱为黄金提供支撑。
他说：“如果我们确实迎来降息，且美元开始走弱，那么整个贬值交易逻辑就会重新回归。”
TD证券维持2026年黄金价格预测
TD证券目前维持其现有的黄金价格预测不变。该行预计，2026年黄金全年平均价格约为4831美元/盎司。其中，二季度金价有望触及5000美元/盎司附近的阶段性高点，随后逐步回落，至年底降至约4650美元/盎司。
总体展望
梅莱克的分析清晰地勾勒出当前黄金市场的两难处境：短期内，油价推动的通胀和美联储的谨慎态度正压制金价表现；但从中长期来看，一旦地缘冲突缓和、能源价格回落，央行宽松政策重启，黄金作为抗通胀和货币贬值对冲工具的吸引力将再次显现。
对于投资者而言，当前需要保持耐心。一方面要警惕短期波动风险，尤其是实际收益率上升和美元强势带来的抛售压力；另一方面也要看到，黄金的长期牛市逻辑，包括去美元化、央行购金需求以及潜在的货币体系调整依然完好无损。
未来金价走势的关键，仍将取决于中东冲突的持续时间、油价的最终走向，以及美联储货币政策转向的时机与力度。
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间3月25日11:33 现货黄金 报 4572.95 美元/盎司
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