渣打银行：金价破5000非投机狂热，是结构性变革体现

汇通财经APP讯——金价延续强势上涨势头，不断刷新历史纪录，现货价格已稳稳站上每盎司5200美元关口。渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper表示，本轮金价上涨的核心驱动力，是深层次的市场结构性转变，而非投机资金的狂热涌入。



基本面主导涨势，战术性买盘节奏滞后

在其最新发布的贵金属研究报告中，Cooper强调，基本面因素仍是金价创下前所未有的涨势的核心支撑。她指出：“截至1月20日，本月战术型投资者确实加大了黄金持仓力度，但其加仓节奏远不及金价的上涨速度。过去两周，黄金基金净多头仓位增加1.49万手，其中新增多头仓位就达到1.48万手，而同期金价涨幅却达到每盎司约300美元。按照常规市场规律，6万手的仓位变动通常仅对应每盎司100美元的金价波动，这足以说明，当前主导金价走势的已另有其他核心因素。”

结构性因素强化，替代宏观驱动作用

她进一步补充道，传统宏观驱动因素对金价的影响正在减弱，而结构性驱动因素的作用则持续强化。市场对美联储独立性的担忧不断加剧、对货币政策宽松空间的预期升温，叠加地缘政治风险高企、贸易及关税摩擦担忧重燃，推动以个人投资者为主的资金加速配置黄金。在其看来，战术性买盘并非本轮金价上涨的核心引擎，由结构性变革主导的配置需求，才是支撑金价上行的关键。

投机仓位未过度，期权市场看涨信号明确

Cooper同时指出，当前黄金投机性仓位占未平仓合约的比例为26.4%，虽处于相对高位，但远低于47.9%的历史峰值，这意味着黄金持仓尚未出现过度集中、透支行情的情况。

期权市场的表现，也进一步印证了黄金短期的看涨前景。Cooper解释称：“黄金一个月隐含波动率再度飙升，回升至2022年3月以来的最高水平；与此同时，一个月风险逆转指标也攀升至2024年4月之后的高位，且始终明确偏向看涨期权。”

实物需求强劲，中国市场提供支撑

实物黄金领域，金条及珠宝需求依旧保持强劲，中国仍是全球黄金消费的核心主力，上海黄金交易所的黄金价格再度呈现溢价交易态势。Cooper观察到：“在消费表现强劲的年份，黄金需求通常会在农历新年前六周（今年春节为2月17日）开始升温，而2026年开年以来，国内黄金市场便持续维持溢价，这意味着在农历新年之前，金价即便出现回调，也将获得强劲支撑。”

央行购金托底，牛市基础稳固

央行购金行为，也为金价构筑了坚实的底部支撑。她总结表示：“2025年第三季度，全球央行黄金购买力度显著提升，而第四季度的初步数据显示，央行配置黄金的意愿并未减弱，这为黄金市场提供了强有力的价格底部支撑。”

总结：结构性需求支撑成熟牛市

总体而言，Cooper的分析明确表明，金价突破5000美元大关，是由结构性需求转变支撑的成熟牛市的体现，而非短期投机行为催生的行情。这一格局意味着，即便后续市场出现波动，黄金也将持续获得稳固支撑。