逆水观澜
芝商所（CME）美联储观察工具（FedWatchTool）的最新数据显示，市场对美联储维持利率不变的定价概率已升至85.1%，该工具通过实时追踪联邦基金利率期货合约数据精准反映市场预期。
这一预期的核心支撑是12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要所释放的关键信号---即分歧的投票代表12月本来就已经可以停止降息了，但是向收缩的劳动力市场做出了妥协，同时委员会对系统性流动性风险的担忧持续升温。
基于此，市场分析师普遍判断，本次美联储将优先动用流动性管理工具，暂缓启动利率调整周期。
政策脉络回溯：从抗通胀到兼顾金融稳定
回溯历史脉络，本轮美联储紧缩周期始于2022年3月，为遏制高通胀，美联储在20个月内累计11次上调联邦基金利率。
直至2024年9月，随着核心通胀呈现可持续回落迹象，美联储才暂停加息进程。
但利息的快速上涨通常预示着着实体经济的收缩，之后美联储开启降息周期，但是已经开始收缩的劳动力市场和反弹的通胀情况都摆在了天平两侧，当前，委员会的政策重心已从单纯的通胀管控，转向保障劳动力市场兼顾金融体系稳定性的多重目标。
政策核心转向：流动性管理优先于降息
联邦公开市场委员会（FOMC）将于1月27日至28日召开2025年首次议息会议，会议上极大概率维持3.5%-3.75%联邦基金利率不变。
12月会议纪要明确披露，委员会成员已就流动性风险的预防性应对措施展开深入讨论，核心议题聚焦于短期国库券购债计划及回购（repo）工具扩容的可行性，即国内的逆回购，目的是向市场释放流动性。
12月FOMC会议纪要释放了一则关键信息：委员会成员一致认为，当前金融体系的流动性收缩速度已远超2017-2019年量化紧缩周期。
量化紧缩（QT）本质是美联储通过证券自然到期不续作的方式缩减资产负债表，这一过程会直接导致金融体系流动性被动流失。
为对冲流动性收缩压力，美联储正酝酿规模约2200亿美元的短期国库券购债计划，同时不排除扩大隔夜回购协议（repo）工具的操作规模。
回购工具作为短期融资核心渠道，允许一级交易商以国库券等优质资产为抵押，向美联储获取隔夜资金，其扩容将显著提升短期市场的融资稳定性。
核心政策工具选项包括：总额2200亿美元的短期国库券定向购买，隔夜回购协议（repo）工具操作规模扩容，贴现窗口操作机制的优化调整，强化流动性供给相关的前瞻性指引沟通。
专业解读：美联储“双轨政策”的底层逻辑
2015-2022年任职于美联储研究部门的埃莉诺·万斯博士指出：“美联储当前正实施‘双轨政策’——将抗通胀与金融稳定两大使命拆分处理，通过资产负债表工具解决流动性问题，同时维持利率稳定以巩固通胀回落成果。”
市场定价数据充分印证了这一判断：近几周，隔夜指数互换（OIS）与短期国库券的利差持续走阔，这一关键指标凸显短期融资市场的压力上行；与此同时，美联储体系内的银行准备金规模已从2022年4.3万亿美元的峰值降至2.8万亿美元，这一水平已接近部分金融机构的流动性管理临界点，给市场运营带来实质性挑战。
市场传导：大类资产反应与行业影响
金融市场对美联储的政策转向已作出审慎反应：国债收益率曲线短端波动性显著加剧，过去一个月内十年期国债收益率在4.2%-4.6%区间宽幅震荡，同时长期国债也依然维持在高位，这些对长久期的资产都是不利的消息。
股票市场虽已提前消化1月暂停加息的预期，但仍对FOMC声明中的流动性政策表述保持高度敏感，任何超预期信号都可能引发大类资产重新定价。
银行业尤其是区域性银行面临双重压力：一方面，本轮紧缩周期已导致其净息差大幅收窄；另一方面，流动性收紧加剧了融资成本上行压力。
尽管美联储潜在的流动性支持措施有望缓解部分压力，但根据美联储《高级信贷官意见调查》（SLOOS）最新数据，整体信贷环境仍处于持续收紧通道，企业融资难度未见实质性改善。
全球央行的政策协调与平衡，全球央行正密切跟踪美联储的政策动向
欧洲央行（ECB）与英国央行（BOE）同样面临通胀管控与金融稳定的平衡难题，自2023年全球银行业动荡后，各国央行通过国际清算银行（BIS）框架加强了流动性政策的跨境协调，避免单边行动引发的市场溢出效应。
历史镜鉴：2019年回购市场危机的启示与差异
当前的流动性紧张局面与2019年末的回购市场动荡存在历史呼应。
彼时，由于准备金短缺与技术性因素叠加，隔夜回购利率一度飙升至10%以上，美联储紧急启动临时回购操作，随后转为永久性工具，并重启短期国库券购买以补充市场流动性，这些措施虽成功稳定了市场，但也暴露了银行体系流动性管理的结构性缺陷。
需要注意的是，当前市场环境与2019年存在三大核心差异：其一，美联储资产负债表规模仍维持在高位，政策调控空间相对充足；其二，补充杠杆率（SLR）、流动性覆盖率（LCR）等监管规则已重塑银行行为模式；其三，当前流动性压力更多源于量化紧缩的累积效应，而非临时性技术冲击，这使得美联储的政策应对更具复杂性。
结论：流动性优先下的政策平衡与市场关注重点
综合来看，美联储在2025年1月会议上维持利率稳定已成大概率事件，这一决策凸显其“流动性优先、利率稳控”的政策排序。
从交易视角看，美联储酝酿的短期国库券购债计划与回购工具扩容，本质是通过“被动扩表”缓解流动性压力，属于典型的“防御性政策调整”，这也代表了美国资本市场流动性之前出现了一定的恶化，同时由于国债收益率高位可能会同时使美元指数反弹。
对于交易者而言，需重点关注1月FOMC成员的各种演讲、声明从中把握关于流动性工具、中性利率方向来为交易带来指引。
在通胀粘性未完全消退、流动性风险逐步显现的背景下，美联储正行走在“抗通胀”与“稳金融”的平衡木上，2025年上半年的政策路径将高度依赖经济数据与市场反馈的动态调整。
沪公网安备 31010702001056号;){kind=link}