逆水观澜
世界白银协会（SilverInstitute）最新报告显示，即便工业需求呈现下滑态势，但投资需求的爆发式增长仍将推动白银迎来连续第五年供应短缺。
全球经济增速放缓正对白银工业消费构成显著压制，预计全年工业需求将下滑4%；不过，这一降幅尚不足以扭转当前市场供需失衡的核心格局。
上周，世界白银协会重申关键展望：白银年度供应短缺规模将达9500万盎司，连续第五年陷入供应缺口。
值得关注的是尽管存在缺口，但该缺口较去年大幅收窄，白银已经两度冲击每盎司54美元关口未果，可能双头的顶部区域已经出现。
需求结构分化：投资需求对冲工业疲软
工业需求疲软的另一面，是投资需求的强势补位——这一结构性变化成为支撑银价的核心动力。年度《白银调查报告》编制方、英国权威研究机构金属聚焦（MetalsFocus）董事总经理菲利普·纽曼指出，今年以来白银交易所交易基金（ETF）资金流入量已高达1.87亿盎司，同时称“这背后是投资者对多重核心风险的定价：滞胀压力、美联储政策独立性争议、政府债务可持续性担忧、美元避险地位动摇以及地缘政治冲突升级。
纽曼在报告中强调了投资需求爆发的底层逻辑，白银本身亮眼的价格表现与坚实的供需基本面，进一步强化了资金的配置信心。
除投资端外，工业消费端呈现温和收缩态势：预计今年白银工业需求将降至6.65亿盎司，同比下降2%。
报告具体分析：“这一变化主要受两大因素驱动——其一为关税政策与地缘政治紧张引发的全球经济不确定性，其二是白银价格飙升倒逼下游行业加速节银技术应用。
值得注意的是，光伏领域虽全球装机容量将创历史新高，但受单组件白银用量大幅下滑影响，该领域白银需求预计同比减少约5%。”
金属聚焦在更新报告中进一步给出细分需求预测：今年白银首饰需求将下降4%，银器需求降幅则达11%。
需求区域分化：美欧疲软vs印澳增持
此外，银条与银币需求预计下滑4%至1.82亿盎司，创下七年来最低水平。
“这一数据分化的核心在于美国市场的疲软表现——美国散户投资者在2025年大部分时间里持续清算持仓，其影响抵消了印度、德国、澳大利亚等主要市场的需求增长。
反观印度市场，投资者在本地银价上涨过程中积极增持，押注2025年银价将延续上行趋势，”报告解读了实物需求的区域分化特征。
同时由于近期的ETF持续增持，导致银价的波动会更加出现交易端的特征，追涨杀跌容易导致银价的剧烈波动。
供应链结构性矛盾：库存错配加剧市场分化
供应链扰动成为今年白银市场的另一关键变量，实物白银的“位置错配”与“形态错配”问题突出。年初，由于贵金属银行及各类市场参与者为规避潜在关税风险大举囤积库存，大量白银集中流入美国市场。
尽管美国政府明确将包括白银在内的贵金属纳入关税豁免清单，但因白银同时被列为“关键金属”，市场担忧未来可能面临进口税调整，导致这批白银长期滞留在纽约金库。
目前纽约市场白银库存已处于严重过剩状态，精炼厂的白银回收产能也已逼近极限。受此影响，北美地区废银回购溢价显著低于全球其他地区，进一步反映了区域供需的失衡。
与此同时，伦敦市场呈现截然相反的紧平衡格局：印度进口需求持续增长叠加ETF投资需求攀升，导致当地白银供应严重紧张，推动白银租赁利率刷新历史高位。
尽管部分白银为追逐更高溢价从纽约回流伦敦，但分析师指出，在全球供应难以同步跟进需求增长的背景下，白银供应链的结构性矛盾短期内难以缓解，但同时资本市场从来都能将确定性的长期趋势快速定价。
机构观点：短缺格局难逆转，稀缺性溢价长期存在
金属聚焦黄金与白银部门主管马修·皮戈特明确表示，从当前供需基本面来看，白银在可预见的未来将持续面临年度供应短缺。
他进一步补充道，除非全球白银消费出现超预期的大幅下滑，否则市场供需再平衡难以实现——这也意味着白银的稀缺性溢价仍将长期存在。
瑞银（UBS）观点：近期白银价格下跌主要是短期投资者获利回吐，并非长期前景变化，受名义和实际利率走低、全球债务担忧、美元贬值以及2026年全球经济增长预期影响，白银仍有上行空间，看多至55美元，大跌视为买入良机。
澳大利亚联邦银行策略师Carol Kong观点：劳动力市场的疲软可能对美元造成压力，从而支撑白银价格，风险倾向于就业人数减少，这将进一步利好白银。
但短期看多的同时，主要机构对银价的2026年价格预测在34-45之间，其中澳大利亚麦格理集团预测为34美元，世界银行预测为41美元，汇丰银行为44.5美元，花旗43，德意志银行45。
技术分析：
现货白银调整至上升通道中轨附近，目前受到50.465和通道上轨的压制，银价未过50.465时均视为反弹的结束。
支撑在49.126的20日线附近，之后是上升通道的下轨，最后是48.88是本次反弹行情的突破位。
（现货白银日线图，来源：易汇通）
北京时间17:50，现货白银现报50.38美元/盎司。
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