长风破浪
因此，我们得到了市场一直期待的50个基点的降息，尽管在随后的声明中，经济被描述为以“稳健的步伐”扩张。
尽管核心通胀率环比达到相对“热”的0.3%，8月份就业报告描绘了一幅比许多人想象的更强劲的图景，但在过去一周，对更大规模降息的预期一直在增加。
在媒体文章中，美联储对市场定价缺乏抵制，这表明美联储倾向于大胆行动，最终只有一位反对者——美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)，她投票赞成降息25个基点。“坚定地致力于”支持最大限度就业和使通胀回归目标仍然是主题，但重点在哪里很明显；让政策回到更中性的环境，以避免经济衰退的风险，因为通货膨胀率正在接近2%的道路上。
（资料来源:ING, Macrobond）
在经济学家圈子里有一种感觉，大多数美联储官员不愿意在经济增长率为2.5-3%、股市处于历史高位、通胀高于目标、失业率仅为4.2%的环境下采取如此大胆的行动。与2007年不同，由于没有明显的金融系统压力，这也为主张更谨慎地降息25个基点提供了理由。
推动这一举措的主要因素可能是美联储(Federal Reserve)最近发布的褐皮书(Beige Book)中的叙述。这项关于经济状况的轶事调查显示，12个联邦储备银行地区中只有3个在过去8周内报告经济增长，而7月份的上一次报告是7个地区实现了增长。75%的美联储银行报告活动持平或收缩，ISM和NFIB商业调查的疲软也证实了这一点，美联储认为需要迅速将政策从“限制性”领域转向“中性”领域。
（美联储对GDP、核心PCE、联邦基金利率预测对比， 黄色为9月预测，白色为此前6月预测 资料来源:ING, Macrobond）
美联储的新预测显示，它仍然预计经济将继续以2%的速度增长，失业率将在年底前从4.2%上升至4.4%，并在18个月内保持这一水平，但它下调了通胀数据。美联储建议今年进一步降息50个基点，2025年再降息100个基点，2026年再降息50个基点，将政策利率降至2.75-3%的区间。不过，市场认为，随着2.9%的联邦基金利率比美联储预期的降息时间提前了整整12个月，降息的步伐最终会更加艰难、更快。值得注意的是，美联储认为长期“中性”政策利率的位置又增加了一次。
我们的预测与美联储的预测大致一致——在明年夏天之前将利率降至3.5%或略低于3.5%，前提是美联储的迅速行动能让美国经济避免衰退，就像20世纪90年代中期艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)领导下的经济那样。这种观点仍然成立，但我们同时认为，就业市场前景更加令人担忧，风险确实倾向于美联储必须采取更多、更快的行动。记住，3%不是刺激经济的水平，所以如果经济增长明显减弱，我们知道美联储将会更大幅度降息。
对于市场利率来说，更陡峭的曲线是最有意义的后续走势
市场对50个基点降息的反应是曲线变得更陡峭，尤其是在前端。通过10年期通胀补偿率衡量，通胀预期略有上升。风险领域的反应是积极的，因为利差收窄。市场利率在曲线上的总体下降与降息的影响是一致的。在降息之前，市场利率已经有所上升。50个基点的降息促成了反向的下降反应。
现在下结论说长期市场利率将继续下降还为时过早。我们之前已经指出，最近几周它们已经取得了相当大的进展，而且由于预期的终端利率相比，收益率已经相当低，因此总有回调的风险。美联储预计2025年的终端利率为3.4%，而目前的10年期SOFR为3.2%。
在这里，曲线变得更陡峭是最有意义的，可能从两端都是如此，因为10年期国债收益率仍然可能拒绝从这里开始大幅下降，实际上，利率逆转上升的风险也不能排除。对于50个基点的降息来说，这可能有些反常，但从相对价值的角度来看，并不是那么反常。
请记住，10年期国债收益率受到与10年期SOFR利差的限制，目前大约为45个基点（鉴于国债供应压力，这是有充分理由的）。因此，国债收益率为3.65%与SOFR的3.2%相吻合，而后者已经通过了美联储2025年的终极点阵图（尽管略高于2026年2.9%的点阵图）。
外汇：美元空头头寸的积累可能会加速
在意外降息50个基点后，美元下跌，但在鲍威尔的评论似乎反对多次降息50个基点后反弹。话虽如此，如果我们认为鸽派降息25个基点不会扭转表现不佳的美元的趋势，那么50个基点的降息将释放更多的下行潜力。
我们对CFTC数据的计算显示，截至8月底，美元对报告的G10货币（即G9减去瑞典克朗和挪威克朗）的总体头寸进入了净空头区域。尽管如此，这些净美元空头头寸大约只占未平仓头寸的6%，与去年4月达到的24%净多头峰值相比，这是一个相当小的数字。如果过去几个月的故事是解除美元多头，那么美元空头稳步增加可能是美国大选期间的故事。
从欧元/美元来看，即使这对货币对回到了会议前的水平，但它最近也显示出对情绪波动的良好韧性，我们对这对货币对1.12的短期目标仍然有信心。话虽如此，由于日元对美国国债收益率的高度敏感性，以及较少受到潜在的特朗普保护主义措施的风险，日元应该是美元疲软的首选渠道。在接下来的几天里，未来几天，美元兑日元极有可能跌破140.0。
除非就业数据远高于预期，并迫使美联储采取更加谨慎的宽松路径，否则美元似乎注定要在进入美国大选时保持疲软。在11月，如果特朗普获胜，可能会看到美元急剧反弹，特别是如果市场已经建立了大量的美元空头头寸。如果哈里斯确保了总统职位，我们可能会看到美元在2025年进一步逐步走弱。
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