挑战与机遇并存，2017年对中国经济将有决定性意义

汇通财经APP讯——
2016年即将过去，而即将到来的2017年对中国经济来说，将是有决定性意义的一年。

债务压力浮现
在2008年全球金融危机爆发后，中国经济此前所依赖的低成本出口行业遭遇了前所未有的严峻考验。为了避免中国经济受过大冲击，并保护国内就业市场，中国决策者采取积极的货币政策和财政政策，但此举却令国内的未偿付债务水平迅速飙升，目前已升至接近GDP的250%。



到目前为止，占中国债务总额最大份额的公司债，同样急剧增长逾60%，超过GDP的165%。因而，在企业违约和破产风险加大，工业利润低企，投资风险上扬，房地产市场增长前景再度放缓的背景之下，企业和地方政府债务仍成决策者的一块心病。如何处理债务问题，将在很大程度上关乎中国经济的可持续高速平稳增长前景。

一直以来，中国经济严重依赖外贸出口。但是，在过去的近十年中，出口成本的不断上升，且海外市场空间增长乏力，同时家庭消费增速的相对疲软也制约了内需，因此，投资已成为促进中国经济增长和就业的主要驱动因素之一。中国政府通过扩大固定资产投资，保持经济和就业的稳定增长。



中国固定资产投资的大部分资金来源于中国的四大国有银行。这不仅仅突出了国有银行作为中国政府政策工具的重要性，而且也揭示了为什么中国决策者能够如此大方地通过投资这一手段抵消中国其他经济领域方面的不足。

为了保证固定投资的充足性，中国政府也有其他方面的资金来源。多年以来，中国政府通过各种手段筹集资金。比如：削减基准利率和银行存款准备金率，提振国内股票市场，直接支出，中国政府在多个方面支付购买等。

但是，绝大多数的中国地方政府仍依赖债务来筹集投资资金。筹集资金的债务方式有：正式贷款，或者发行债券，或者通过其他类型的正式的和非正式的贷款。这些筹集的资金大多数来自国有银行。2015年，未偿付的银行贷款占GDP的141%，而未偿付的债券总额占GDP的63%。而美国和日本等发达国家，则倾向于通过提振股市或增加政府支出来刺激经济增长。中国通过控制银行业影响资金成本，并决定资金流向哪里，以及以多快的速度流动。

意料之中的情况显然就是，中国政府筹集的大部分资金主要流向国有企业，这在很大程度上解释了为什么国有企业债务占中国公司债务的大部分比例。国有企业债务占中国公司债务总额的比例超过55%，但是其对GDP的贡献仅有20%。

地方政府债务风险仍可控
2008——2009年金融危机爆发后不久，中国开始实行所谓的“临时性”刺激方案。而事实上，这是长期的以投资为主导的经济增长模式的开始。在此后，地方政府债务，逐渐被视为可能发生系统性金融风险的最大不安定因素，并引起了市场各界的关注。然而，系统性金融危机与地方政府债务的规模关系并没有悲观人士想象的那么大。地方政府债务规模从未超过GDP的40%。毕竟，几乎所有的地方政府债务都由地方政府融资平台进行借贷和投资。

此外，2013年，中国政府开始严厉打击腐败，迫使许多地方融资平台关闭。中国政府同时推出了一项财政改革，这项改革旨在减少地方政府依赖债务来支付基础设施投资的需求。

这些财政改革措施中，其中有一项是：允许地方政府将地方债务转换成地方政府债券。2014年中期以来，这一措施得到许多地方政府的积极响应，并在一定程度上缓解了市场各界对地方债务危机的担忧情绪。通过债务互换计划及与之相关的财政措施来帮助地方政府偿还贷款，并取得一定的积极成效。因此，地方债务不太可能成为引发中国经济危机的主要元凶。

企业债务才是心病
相较之下，公司债务，特别是许多国营的重工业和建筑业公司的债务，可能成为明年中国经济面临的主要风险来源。中国最大的借款人是房地产开发商，石油和天然气公司、电力公司、金属和矿业公司，以及建筑和工程公司。这些公司的债务至少占全国未偿付公司债务的60%，并且这些公司的债务杠杆很高。据彭博社报道，中国的重工业，建筑材料和公用事业等公司的企业负债与股东权益比率分别高达85%、120%和130%。



上述行业中，除了能源行业之外，其他行业都极其依赖与房地产有关的建筑业。而业内人士通常认为，建筑业占中国GDP的15%——25%。从某种程度来看，房价和房地产建设与投资今年的表现，均好于市场预期。此前，据FX678观察，在2014-2015年，几乎每一项房地产指标都表明，2016年整个行业都将陷入低迷状态。

尽管2016年有许多新的建设项目如雨后春笋般出现，并且增速明显快于预期。但是，实际上，建筑业仍在缓慢地发展。与此同时，尽管面积较大的住宅投资在上涨，但是，面积较小的住宅(房子面积不到90平方米)投资自2015年以来下降了0.8%。而此前，作为“刚需”的小户型住宅投资，一直以来占中国住宅投资的最大份额。

在中国最大的城市的房价经过连续三个季度的创纪录式的增长之后，中国政府迫使地方政府限制购房，并抑制房地产投机行为。这些住宅限购措施已经初显成效，市场预计中国房价可能会在未来几个月继续下滑。

楼市复苏或是“死猫跳”？
因此，尽管2016年中国房地产行业迎来了强于预期的增长，但是，这主要集中在中国最富有的城市。并且，这种增长是以创造更多的信贷为代价的。与此同时，这种增长对房地产投资与建设带来了不良的影响。这些因素表明，信贷正在成为能够有效的推动建筑业增长的方式之一。但是，这将制约中国政府2017年在货币政策和财政政策方面的选择。此外，考虑到中国政府正在采取各种措施抑制房价上涨，这将会对房地产投资和建设造成拖累。因此，综合来看，中国房地产行业的未来仍不容乐观。

房地产行业的长期衰退将会为中国大多数负债累累的公司带来灾难性的影响。在过去几年内，随着企业负债与股东权益比率的攀升，中国房地产和建筑公司新发行的债券的到期时间呈现出缩短势头。相较于此前，中国公司现在发行的短期债券的数量越来越多。2016年第三季度，82%的中国公司债券到期时间都少于三年。而2010年第三季度仅有36%的公司债券的到期时间少于三年。这种情况，在建筑行业更为严重。换句话说，越来越多的中国企业正在采取贷款的方式偿还现有债务，而不是真正地发行长期债券供投资者投资。

加之，更为严格的住宅限购政策和更高的债务负担，将会加剧中国房地产和建筑公司对短期债券的依赖。然而，这并不能保证与建筑行业相关的中国公司明年不拖欠债务或者不破产。由于很多房地产和建筑公司都集中在中国北部和中部，因此，这些地区明年或将面临着严峻的经济和社会考验。

当然，中国政府不会盲目冒险，他们已经出台了若干措施来缓解严峻的形势。其中，最主要的就是债转股互换项目，并计划创建专门的破产机构来处理企业的破产与重组项目。2016年企业的破产与重组事件同比翻了一倍。但是，这些措施是否有效，还有待于观察。

到目前为止，债转股互换项目只是在某些层面进行着。据报道，许多银行拒绝配合经营惨淡的公司的债转股项目。此外，中国缺乏健全的法律措施来处理公司破产问题，这也将制约债转股项目的顺利进行。

面临外部不确定性

此外，还有一些外部因素或令中国经济面临更多的压力。比如：美国侯任总统特朗普在竞选期间曾承诺一旦上任，将对从中国进口的商品征收高额关税。



尽管政治和经济现状并不一定会让他完全履行这一承诺，但是，针对特定商品征收的关税，就足以损及中国经济。例如，美国对从中国进口的钢铁征税。据中国官方公布的数据，占约十分之一中国钢铁和钢铁产品出口至美国市场。而中国政府别无选择，只能将商品房限购的政策再度撤回，并刺激国内消费，以提振其建筑材料行业。

尽管中国国家主席习近平已明确承诺，应该改变以投资拉动经济增长的发展模式。但是，这一承诺在一定程度上取决于世界其他国家的经济稳定。



无论美国是否实行惩罚性贸易措施，2017年对于中国来说，都将是机遇和困难并存的一年。尽管中国经济面临的最大挑战来自国内。但是，外部因素的不确定性，也可能会将这些问题推至风口浪尖。外部的不确定性因素包括：美国下一届政府政策的不确定性和欧洲危机的不可预见性。

新的一年伊始，中国决策层仍将需要直面那些影响中国社会和经济稳定的诸多不确定因素。但也可以看到，重重压力之下，中国经济仍能见到许多光明之处，比如，之前力推的去产能“供给侧改革”已经初见成效，而经济结构向内需主导的服务业行业转变也正在加速，而人民币在加入了SDR篮子之后，汇率政策的进一步宽松化也能给经济提供必要的助力。因此，在克服了暂时的困难之后，有理由相信中国经济长期前景依旧乐观。