中国版QE说时容易做时难，投资者切勿期望过高

汇通财经APP讯——

周三(3月11日)一早，一则爆炸性消息震动中国国内金融市场。有传闻称中国央行可能会在不久后祭出中国版的量化宽松(QE)行动，通过由央行收购地方债务的方式，达到同时解决市场流动性困境和地方债务压力这一石二鸟的效果，不过，这一看似美好的愿景在正式实施时仍会困难重重。

周二(3月10日)晚间以来，坊间即有传闻称，中国即将实施当年美国第一任财长汉密尔顿式的“旋转门”计划，用国家授权的低息地方债，来置换银行体系和市场内高息地方债务。而相关传闻还煞有其事地指出，中国版QE推出也箭在弦上，最高额度可能达到人民币10万亿元。

上周，在中国财政部的“两会”新闻发布会上，财政部长楼继伟在回答记者关于地方债务危机的问题时指出，“必须开前门、堵后门，同时还要防止出现系统性风险”。所谓开前门，指的是赋予地方政府发债权限，而根据3月5日公布的2015年预算草案，2015年地方政府可发行债券6000亿，包括5000亿地方政府一般债券和1000亿地方政府专项债券。所谓堵后门，指的则是逐步消化解决存量债务。


对此，楼继伟提出两点意见：第一，地方债务整体风险可控，局部地区债务比例过高，财政部将更为重视。第二，存量债务分类进行处置。对于有一定收益的项目，主要通过PPP模式转化为普通企业债；对于公益性平台举借的政府负有偿还责任的债务，通过发债进行替换。另外，原有的平台贷款合同不能废除，可通过债务重组其他过渡性的办法逐步解决。

上述措辞被某些业内人士曲解为中国央行可能会直接出面收购地方政府债务。这令国内股市也在周三开盘之际大涨。但业内人士指出，如果把财政部长的讲话简单地解读为中国会通过央行出面实施QE或者“变相QE”的宽松新政，就可能是明显的曲解了。

而纵观全球其他经济体，所有国家推出QE的背景都是在名义利率已经降至零或接近零的水平，进一步常规货币政策工具已经失效，但经济衰退和通缩的压力又迫使央行采取更多行动来加以援建的情况下，才不得已地推出的。在此情况下，QE只能是雪中送炭，而非锦上添花之策。换而言之，QE只是降息的延伸。而各国央行的章程也都禁止通过央行购债的方式来直接为政府提供财政融资。

目前，中国的基准贷款利率仍高达5.35%，同时经济增速超过7%，不存在陷入长期衰退的压力。而常规货币政策的弹药也仍充足，在此状况下，央行势必会通过降息和降准这样的措施来向市场提供更多流动性防止通缩压力进一步加大，无需求助于直接印钱购债的行动。

况且，QE本身并不是没有成本的，除了推升通胀助长投机行为外，央行资产负债规模的扩张也会在日后留下更多难以解决的问题。而此举同时也和中国政府所推行的尽可能减少政府对经济市场干预的改革大方向相悖。而更重要的一点是，目前中国相关的法律法规不允许央行直接购买中央和地方政府发售的债券。如果央行想效仿美欧日购债QE，就必须先提请全国人大修改相应法规。而在正在召开的“两会”上，尚无任何有关修改央行规章制度的消息或暗示释出。

在此背景下，包括民生证券在内的数家业内机构认为，中国央行实施“QE”的前景在很大程度上是无稽之谈。虽然，地方债务问题确实亟待解决，经济也需要宽松货币政策的扶持，但这些都可以通过常规的财政与货币政策解决。预计在4月以后地方债务开始集中到期的情况下，央行可能会继续降准来确保市场流动性充足，而中央财政也可能会采取措施来分担部分地方财政压力，但这和央行推出QE之间，并没有什么逻辑上的必然联系。