【系列图解】日本央行“金融自杀”陷阱：越印钞民众越穷

汇通财经APP讯——

日本印钞狂潮将凯恩斯主义推向高潮。纵观历史走势，最新数据暗示日本绝对是一个“金融疯人院”。日本人口危机呼吁高储蓄率及实际收入增长，但实际情况是：日本家庭储蓄率近50年来首次跌入负值、日本民众收入八年内原地踏步，日本央行“印钞还债”已上瘾，程度足以达到“金融自杀”级别，债务/GDP比重已由50%升至目前的230%，但在严重依赖进口的日本，央行越印钞，民众实际上却越穷(实际收入越下跌)。

日本央行在2013年4月开启大规模量化宽松政策，在2013年4月至2014年10月底期间，将QE目标定为每年将基础货币扩容60-70万亿日元；而在2014年10月底又宣布“扩容QE”，即将QE目标增大至80万亿日元/年，且未设置具体结束时间(开放式QE)，直至达到其“遥远的梦幻”目标：通胀率稳定在2%。

★ 日本家庭储蓄率近50年来首次跌入负值 ★

下图1显示，日本内阁府最新公布，日本家庭储蓄率在最近一个财年(2013/14财年)中降至负1.3%，为1955年有记录以来首次跌入负值领域。


(图1：日本家庭储蓄率持续下滑，1970年至2010年从峰值的24%降至3%)

而上一代日本民众曾是全球喜欢储蓄的先驱。在二十世纪八十年代日本陷入泡沫金融之前的时代，日本家庭储蓄占收入的15-25%。但在凯恩斯主义政策泛滥的近三十年中，日本现在已陷入了一个难以逾越的人口陷阱/金融陷阱中。

★ 日本人口危机呼吁高储蓄率及实际收入增长 ★

日本顽固地拒绝接受移民是全球著名的，这在长期人口统计学上将反映出致命缺陷。预计2060年之前，日本劳动人口规模将腰斩：由当前的8000万降至4000万。同时，当前为3000万的退休人数将继续增长，意味着日本白拿工资者(退休人员数量)将超过劳动力人口数量。

鉴于这一令人忧虑的事实，在日本人口危机之后，日本需要高储蓄率及高利率来增加养老储蓄。一个强健的汇率将吸引外国资本并有助于吸收规模庞大的公共债务：日本公债规模目前已达12万亿美元，日债/GDP比重处在全球领先水平的230%。而日本实际收入也需要上升，以便分担繁重的税务。

★ 日本利率持续下跌，日银宽松令日债市场窒息 ★

但是，在“安倍经济学”的主导下，凯恩斯主义在日本货币政策上发挥得淋漓尽致。最值得关注的是，日元汇率的大贬值令日本任何家庭或机构都不能从流动储蓄中获得收入。下图2显示，自2008年1月以来，日本三个月期限银行间利率自1%附近下滑至目前的0.1%附近。


(图2：日本三个月银行间拆借利率持续下滑)

更令人惊讶的是，日本10年期指标国债收益率近期降至纪录新低0.31%。鉴于日本央行发誓无论如何都将实施大宽松直至通胀率稳定在2%，这也意味着安倍经济学政策是引发日本政府长期债券持有者庞大的动力。

但实际上，日本央行实际上希望银行业、家庭和其他金融机构抛售日债，也即日本央行的债券购买项目规模是如此之大，以至于日银正在100%地购买政府发行的债券。这种实际条件意味着日本浮动的公共债务正在缩水，而日本政府债券市场实际上已被日本央行熄灭了。

只剩下日本央行在逢低买入日债。比如，日本政府养老保险基金(GPIF)的最新数据显示，GPIF已向日本央行抛售了几千亿美元的政府债券。毫无疑问，这种可笑的政府债券货币化是一种“金融自杀”行为。日本央行现在不敢停止印钞步伐了，因为若没有日本央行的“大胃口”，日债供需将出现巨量缺口。

★ 日本债务持续攀升，债务/GDP比重已达230% ★

目前，日本政府税收的40%已被用来服务庞大的公共债务(即还公债的利息)。只要日债收益率再上升180个基点(10年期日债收益率在2%左右)，那么日本政府借债利息将需要耗尽其全部的政府税收。即使在将消费税由5%上调至8%之后，日本政府整体支出大约在100万亿日元/年，而税收收入仅50万亿日元/年。

下图3显示，自二十世纪九十年代凯恩斯主义被用于日本财政以来，日本收支鸿沟就开始积累。在浪费了25年在象征性地建高速公路和桥梁之后，现在日本安倍政府已决定至少在2017年之前不会进一步加税。这意味着日本公共债务将进一步攀升，日本央行则面临将日本新发行的国债100%货币化的持续压力，至少日债收益率面临遭毁灭性冲击的风险。


(图3：日本政府整体支出(红线)、整体收入(紫线)、政府发债规模(蓝柱)，1985年至2011年历史走势图)

如下图4显示，自1990年初以来，日债收益率一直因日本央行的金融压制、深陷通缩等因素而持续下滑。其中，两年内到期的日本政府债券收益率实际上是以负收益率进行交易的。


(图4：日本指标债券收益率持续下滑，1990年初至2014年底走势图一览)

同样地，如下图5显示，自二十世纪八十年代引入凯恩斯主义财政政策以来，日本公共债务持续攀升。目前，在安倍经济学的指引下，未来几年内，预计日本公债占GDP的比重料将进一步攀升7-10%。


(图5：日本政府债务占GDP的比重，1981年至2014年走势图，由50%升至230%，且未来几年料进一步攀升)

★ 日本民众收入八年内原地踏步，“印钞还债”已上瘾 ★

虽然政府债务持续攀升，但下图6却显示，日本国民收入自2006年以来却未取得任何净增长。安倍经济学未给民众收入带来一丁点的增长。最近一个季度数据显示，日元名义GNP(国民生产总值)并没有比2013年1月时更高。简而言之，日本财政困境在于GNP基本持平，而公共债务余额持续攀升，因而至少在目前，日本已对公共账号采取了100%印钞的策略。


(图6：日本国民收入增长曲线，目前(2014年底)与2006年初水平基本相同)

日本央行的疯狂印钞已令日元汇率持续贬值，且正对未来几年内国际资本流入日本形成强力排挤，而鼓动了全球范围(从纽约到伦敦再到小型金融赌场)的短期投机者的套利交易。如下图7所示，自2012年初以来，美元兑日元持续增长(即日元持续贬值)。日元创2012年以来最剧烈贬值，意味着日本央行越久地以印钞100%地填补政府赤字，日元加速下跌的风险就越大。


(图7：美元兑日元月线图，2012年初至2014年底持续上升)

★ 日本央行越印钞，民众实际收入越下跌 ★

日元货币崩盘，也意味着，100%能源及大部分原材料依靠进口的日本的居民生活成本持续攀升，从而引发民众实际收益下降。实际上，日本民众实际收益下滑已成为日本经济的另一个忧虑点——如下图8所示，最新数据显示，日本11月民众实际现金收入年率下滑4.3%，为连续第17个月下滑，且创近五年(2009年12月以来)最大跌幅。2013年4月以来，日本央行资产负债表加速扩张，而民众实际现金收入则加速下跌。


(图8：日本实际现金收入(白线)与日本央行资产负债规模(黄线)走势对比图，2009年底至2014年底)

日本央行为填补政府赤字融资而大规模印钞，正侵蚀民众的实际薪资，而“零利率政策(ZIRP)”也鼓励国民不要储蓄，并鼓动国际投资者抛售本币日元。因而，日本政府没有“诚实途径”来为公共赤字融资，意味着日本央行印钞将继续保持高速前进而难以刹车。

★ “金融自杀”全球化 ★

日本央行宽松程度及决心足以达到“金融自杀”级别。但更令人恐怖的是，日本政策模型已为全球其他政府及其中央银行分子系统以类似形式印钞亮起了绿灯。