在2016年11月美国总统特朗普胜选之后，特朗普通胀交易在股市和债券市场上盛行，美股在牛市中大幅飙升了13%。许多投资者认为利率上升，经济增长加快，货币走强，特朗普新政府的选举承诺将会引发的一系列美好的事情。然而随着时间的推移，特朗普带来的这种乐观情绪在消散，甚至有激进的投资者认为特朗普交易很快就要逆转。
3月21日特朗普新医改的失败让市场投资者失望。上周新医改没有在众议院获得通过，虽然这不意味着其它所有的选举承诺都将会有同样的命运。这也表明特朗普可能在立法谈判方面稍欠火候，接下来的税收改革会不会顺利推出引起了市场的怀疑。
或许特朗普总统是一个快速的学习者，到了夏天税改表决的时候，他在党内谈判方面已经取得显著的进步。但是，投资者仍然广泛预期，特朗普的执政经验明显不足，他的总统任期被戏称为“总统学徒第一季。”
正因为如此，投资者要十分警惕，特朗普的通胀交易正出现疲软的迹象。特朗普交易甚至会出现逆转。接下来，我们从三个迹象来解释这种可能发生的逆转。
迹象一、美国债券收益率曲线走平，投资者放缓“抛债买股”交易
虽然美国两年期和十年期债券的收益率在选举之后大幅上涨，其中12月涨幅达到134个基点。但是，美国债券收益率却在2017年回落了115个基点。
图：今年以来美债收益率曲线在逐渐走平
不难看出，美国的债券收益率的区间正在逐渐变平。债券收益率不再继续攀升，这意味着投资者此前抛售债券买入股票的交易很可能陷入疲态。
接下来，市场上还有众多风险事件，比如欧洲选举季度的到来，英国脱欧谈判升温和美国的税收改革，美债收益率还会经历更多的考验。
虽然特朗普的税收改革可能比医改更容易通过，但当前仍然存在很多问题需要处理。比如，许多保守的共和党人希望政府减少赤字，边境税的上调遭遇到广泛的批评等。
汇通网龙舞指出，特朗普税改在实施的前两年联邦赤字将会上升，但从长期来看，如果大部分在国外的公司现金回到美国，企业税收将会增加。如果合理的基础设施建设到位，经济可能会增加，政府税收也会增加。
不过，新的税收改革需要通过众议院和参议院的表决，所以特朗普在党内谈判技巧仍然发挥着至关重要的作用。
迹象二、美指弱于预期，特朗普交易对美元的提振有限
我们从美元指数的走势上来看，美指自年初开始就有所下滑。此前特朗普交易对美元的提振并没有再度支撑美元上行。如果美元持续低迷，或许暗示避险交易重回股市，这也会给美股牛市带来风险。
图：美元指数自年初以来出现回落
美元的这种下滑并不是纯利率驱动的，因为美国的利率一直在上升。正是避险情绪的因素使得美元一直较为低迷。接下来我们从欧元区的政治情况和避险日元的走势来分析。
3月15日荷兰大选亲欧盟党获得胜利，使得欧元出现了释然性反弹，打压了美元。但是，欧洲政治风险依然十分高企，我们可以通过以下的德债收益率图表来看。
图:德国2年期债券收益率走势
从图表中我们可以看到德债收益率已经跌至负值，德债的价格正是受到避险情绪的支撑。
一些商业银行家并不明白，为何存款人以负利率的账户存入资金？
汇通网龙舞指出，由于担忧欧元区解体的多米诺骨牌效应，负的德债收益率只是一个保险费。欧洲一些国家的主权危机可能会导致银行倒闭，而这个时候，德国联邦政府是最不可能违约的，因此投资者愿意付出一些保险费，来购买负收益的德债。
市场预计在4月23日法国第一轮总统选举即将到来之际，市场风险情绪还会大增，接着就是5月7日的第二轮总统选举，然后是9月24日的德国联邦大选。
其次，接下来的英国脱欧谈判也可能会出现问题，这些都是潜在的风险。欧元区的这种避险情绪对全球股市十分不利。
图：美元兑日元年初以来受避险因素影响回落
此外，日本央行一直在施行QQE政策，日本央行无限制的量化和质化宽松，按理说日元应该承受很大的压力，但自年初以来日元却一直在走强。
这正是因为日元的另一种属性，避险属性在发挥作用。英国脱欧后续谈判，法国大选不确定性，以及地缘政治风险增加了市场的避险情绪。日元的走势也告诉我们，市场上的避险情绪仍然高涨，这对股市也是一个潜在的风险。
迹象三、商品价格指数低迷，全球需求情况或现疲弱迹象
如果我们关注商品指数今年的走势，就会发现走势和往年有所不同，或者说是完全相反。商品价格普遍下降而不是上涨。在去年2016年特朗普胜选之后，市场存在广泛的乐观情绪，但实际上，今年的这种乐观情绪并没有对商品价格提供太多的支撑。
图：商品价格指数走势图
原油是重要的商品，往往都能引发比较大的关注。每年年初大都是油价强劲的季节性需求时期。值得关注的是，在需求旺季开始时，油价却十分低迷。
分析师指出每桶40美元是美股牛市结束，开始出现恐慌的价位。40美元的油价意味着，全球经济需求疲弱，而不是目前经济向好的共识。疲弱的需求对特朗普通胀交易而言是不利的。
最近几周商品价格疲软并没有引起人们的注意，但以往春季和夏季商品价格都在普遍上升，这种对比明显至少可以说明全球需求依然十分疲弱，这对股市也不利。
汇通网龙舞指出，从以上三个迹象我们可以看出，当前美股的特朗普行情已经明显褪色，甚至有可能出现逆转。其中最为关键的因素是特朗普的税改承诺是否能够实现。在夏天税改推出前市场牛市或许还会维持，但这之后，不管税改能否顺利推出，美股都会存在很大的回落调整压力。
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