黄金第三季度需求分化，ETF创纪录背后藏着什么信号

汇通财经APP讯——11月3日周二，现货黄金价格在经历自1月高点显著回落后，当前运行于3900美元附近水平，较年内峰值回撤幅度接近30%。中东地区冲突持续推升能源成本与利率预期，对无息资产形成压制，但官方部门购金活动却在第三季度出现明显加速。世界黄金协会最新发布的季度需求趋势报告显示，全球央行与其他官方机构在第三季度净增持黄金321吨，同比增长42%，为2024年第四季度以来最高季度增量，年内累计购金量达675吨，较上年同期增长6%。报告同期，黄金平均价格为4262美元/盎司，需求价值同比增长22%至1880亿美元。

央行购金成为核心支撑力量

第三季度官方部门购金强度超出市场此前预期，成为价格承压背景下的主要边际支撑。世界黄金协会数据表明，约三分之二的购金量未被各货币当局主动披露，估算主要依据公开数据、贸易统计与实地调研综合得出。已披露的主要购买方中，波兰等央行贡献显著，而部分其他机构则出现净卖出。世界黄金协会高级市场策略师约翰·里德指出，季度内金价走弱可能促使部分央行加大购买力度；对于长期看淡美元的储备管理者而言，美元阶段性走强反而提升了将部分到期短期国债转化为黄金的吸引力。里德表示，若持有者预期美元长期走弱且短期国债陆续到期，则可能将部分资金转向黄金配置。这一逻辑反映出官方部门购金更多基于组合多元化与风险管理需求，而非短期价格波动。报告同时上调全年央行购金预期，认为2026年总量有望至少匹配2025年的848吨水平。机构需求的持续性，在私人投资意愿分化的环境下，为现货黄金提供了相对稳定的底部支撑结构。

投资需求分化：ETF强劲与实物疲软

第三季度投资需求呈现明显内部分化。实物支持的黄金ETF重新录得净流入211吨，持仓量升至纪录的4256吨，较第二季度流出局面出现逆转，流入规模仅较2025年同期低6%。世界黄金协会高级市场分析师路易丝·斯特里特表示，地缘风险与财政纪律担忧推动了机构资金回流，而零售投资者则因价格方向不明而保持观望。相比之下，金条与金币需求同比下降19%至268吨，零售端在缺乏清晰趋势的情况下选择旁观。珠宝需求同样承压，同比下降17%至313吨，创该机构数据序列以来最弱的第三季度表现，高价与部分市场税制调整促使消费者转向更轻、成色更低的产品。斯特里特指出，第三季度需求整体喜忧参半，ETF的强劲表现与零售端的谨慎形成对照，而央行购金继续构成重要支柱。ETF持仓创纪录反映出部分专业资金在利率上行与地缘不确定性并存时，仍将黄金视为组合中的稳定配置工具。

供给端与其他需求动态

供给端整体小幅收缩。矿山产量同比增长3%至1071吨，创第三季度纪录水平，成为供应增长的主要来源；回收金同比下降8%至314吨，为2023年以来最低，显示高价并未显著刺激废金回流。总供给同比下降1%至1369吨。技术用金需求同比增长3%至85吨，为2021年第四季度以来最高，电子用金增长5%至72吨，主要受AI相关制造需求支撑。世界黄金协会展望认为，央行购金有望至少匹配上年水平，珠宝需求在高价环境下继续受到抑制，而回收金对价格反应仍相对迟钝，矿山产量则是供应端唯一可能出现温和增长的领域。ETF、金条与金币需求预计保持韧性，但将面临利率与地缘因素的相互拉扯。全年累计需求（含场外）达3881吨，基本与2025年纪录持平，需求价值则创下5660亿美元新高。供给与需求的这一匹配状态，有助于解释价格在官方部门持续买入背景下仍能维持相对有序的调整节奏。

当前市场技术形态观察

从日线级别观察，现货黄金价格在布林带框架下运行，中轨位于4096美元附近，上轨4273美元，下轨3919美元，当前价格靠近下轨区域。MACD显示DIFF为-76.99，DEA为-64.10，MACD柱为-25.79，指标整体处于负值区间，柱状图呈现绿色，反映出近期动能相对偏弱的状态。结合基本面，官方部门购金的持续性和ETF持仓的纪录水平，与利率预期及能源价格波动共同构成市场定价的主要变量。市场参与者关注后续通胀数据、主要央行政策路径以及地缘局势变化对实际利率与美元汇率的潜在影响，这些因素将继续作用于无息资产的相对吸引力。