逆水观澜
本文整理了近期金价变动的情况以及和关税相关的具体原因，同时总结了关税事件对美国基本面和黄金基本面的进一步的影响。
近期金价变动梳理：
近期金价向上强劲的反弹开始于上周五晚上23点一次盘中的快速杀跌，上周五晚上23:00美国最高院对特朗普依据IEEPA宣布的关税做出了不合法的判别，这使得总统不得不签下行政令宣布由IEEPA带来的关税取消并且要承担退款，市场一度认为全球关税可能会缓和导致当时黄金快速回调，但是这次回调成为了金价反弹前的最后一跌。
之后黄金未收盘的几小时内随着特朗普使用1974年《贸易法》第122条对几乎所有进口商品征收10%关税，市场发现关税战并未结束，甚至出现更多变数，导致上周五金下跌后走出探底回升价格反转，最终持续上涨至收盘附近，金价日内经历了美国关税不合法到新关税行政命令公布。
之后上周六特朗普根据《贸易法》第122条将关税加码至法条规定的上限15%，虽然这种关税只能加150天，但是一系列行动代表了最高法院的判决无法停止特朗普对全球加征关税，使得周一美国纽约时段金价继续飙升。
关税裁决的隐忧：千亿退税引发财政账本震荡
最高法院的裁决并未明确此前已征收的关税是否需要退还，这一法律模糊性直接催生了巨大的财政不确定性。
据沃顿商学院预算模型测算，此次被废止关税权限对应的潜在退税规模高达1700亿至1750亿美元。
即便最终实际退税金额低于这一估算，市场交易的从来不是绝对确定性，而是概率分布下的预期——这种对财政收入流失的担忧，已成为驱动资金流向黄金的核心动力。
对美国财政部而言，关税收入早已被纳入远期财政测算的既定项目。
一旦需要退还这笔收入，财政账本将面临双重挤压：一方面是预期收入大幅下修，另一方面是潜在支出被动抬升。
叠加上周五发布的美国低于预期的GDP，描绘了美国政府偿债能力进一步恶化的景象，这对美元指数是无形的压力，对于黄金则是长期的利好。
美国国债收益率下移，同时期现溢价走扩利好黄金
美债收益率作为市场利率的定锚，向下发展显著降低黄金的持有成本，同时6个月内长端利率下降速度明显慢于短端，期现溢价走扩更是利好黄金。
近期市场出现了美债拍卖疲软但收益率反而走低的现象，美债一级市场拍卖投标倍数较低，但受地缘政治风险激增触发的强烈避险买盘影响，二级市场美债被疯抢，导致收益率逆势大幅回落，这是风险来临的前兆。
同时，市场怀疑在流动性紧缺的情况下，美联储可能通过隐性手段或公开市场操作为市场注入了流动性。
如今欧洲持续扩大财政投入，日本推进收益率曲线正常化，新兴市场承压于高企的外部融资成本，全球主权债供给已处于饱和状态。
在这样的背景下，即便只是市场形成退税负债的预期，也会让美国财政部的融资路径变得异常复杂：国债供给被迫增加，票息成本随之抬升，期限溢价持续走阔。
但是值得注意的是，与上个月相比期现溢价是收缩的，即这对金价是有一定压制作用的，但是长期走扩依然利好金价。
（1月、2月期现溢价变化趋势对照图）
黄金走强的关键逻辑：对冲财政失序而非衰退预期
黄金的走强，从来不只依托衰退预期，更在于对政策框架不确定性的有效对冲。
这其中存在着关键的逻辑区分：若收益率因经济强劲回升而上行，美元通常会同步走强，黄金反而会承压；
但如果收益率因财政信誉受损、供给风险上升而上行，美元走势将陷入模糊，此时黄金就会成为对冲政策失序的核心资产，即观察点在于美债反弹而美元不反弹。
更值得关注的是，《贸易法》第122条为新增附加关税设定了150天的临时执行期，这种临时性政策工具，恰恰催生了持续性的政策不确定性。
当下市场不仅要为关税本身的高低定价，更要为关税的法律稳定性、政策再度生变后的财政影响提前计价，这种多层级的不确定性进一步强化了黄金的配置价值。
清晰传导链：从政策不确定性到金价上涨的闭环
关税的法律不确定性，直接演变为财政收入的不确定性，财政收入的不确定性，进一步引发政府融资的波动，政府融资的波动，推升期限溢价的上行风险，期限溢价的风险扩散，动摇市场对财政的信心，财政信心的动摇，最终直接转化为黄金价格的上涨。
避险资金流入与美元走弱固然为金价提供了助力，核心驱动却不止这些。
在当前高债务的全球格局下，黄金交易的核心从常规的贸易增长担忧转向对美国财政账本稳定性的深层疑虑。
当作为全球经济核心的美国财政账本出现动摇，投资者自然会转向黄金这一不依托于任何主体资产负债表的终极避险资产。
总结与技术分析：
市场在全球债务危机，全球增速放缓但债务压力攀升的大环境下博弈，整体环境是有利于黄金的，然而美国、伊朗的地缘政治博弈，美国对全球加征关税的博弈以及美联储的决议是中间的重要转折点。
具体就是美联储政策不确定性：市场担忧其在白宫压力下丧失货币政策独立性，地缘政治溢价：市场对美伊重启谈判的前景持谨慎态度，避险资产稀缺：全球市场对发达经济体主权债务的信任度持续下降。
技术面现货黄金突破了5125的牛熊分界线，之后遇到上升通道上轨压力后回调，目前可以认为是突破后的回踩，支撑在5日线与上升通道中轨的5100附近。
（现货黄金日线图，来源:易汇通）
北京时间18:11，现货黄金现报5173美元/盎司。
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