茶香夜雨
【股指期货】：上一交易日，上证综指涨1.02%，深证成指涨0.93%，创业板指涨1.23%，科创50涨2.17%，沪深300涨0.87%，上证50涨0.89%，中证500涨1.2%，中证1000涨1.38%。两市成交额为19383.45亿元，较前一交易日增加约415亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：钢铁(5.1%)，房地产(2.2%)，非银金融(2.19%)。表现最差的行业分别为：综合(0.34%)，通信(0.25%)，传媒(0.09%)。基差方面，四大期指基差整体下行，IH、IF当季合约年化基差率分别为0.4%、-1.7%，IC、IM当季合约年化基差率分别为-10.0%、-13.6%。套保方面，当前IC、IM贴水程度较大，空头套保仓位考虑持有季月合约为主。策略方面，中期来看，政策对创新的支持与AI技术落地的实际进展，仍为小盘股提供基本面支撑，中证1000仍为弹性核心，IM多头继续持有为主；短期而言，临近月底数据和消息发布期，考虑当前资金拥挤度较高，或需警惕技术性回调。顺周期板块左侧布局需等待政策信号明确，若3月份两会释放稳增长政策，可增配IF、IH。
【国债期货】：单边策略：期债延续反弹，但并非转向，资金面紧张预期并无显著改观是本质原因，源于央行政策偏保守、信贷投放和政府债供给前置等多重原因所致，维持短空长多的观点不变。跨品种策略：年初信贷和债券供给均放量，资金面难以显著宽松，近期长期限品种更弱的状态难以为继，预计TF和T的价差未脱离下跌趋势，持有多T空TF的跨品种组合策略。套保策略：建议空头套保组合持有，可以适度对冲利率持续反弹的风险，即使后续利率持续回落，净基差也可能再度扩张，对空套组合持有者有利。
【工业硅】工业硅期货延续弱势运行态势，现货市场在期货拖累下仍有小幅让利出货动作。从近期市场情况来看，春节后北方有部分工业硅产能恢复运行，工业硅产出略有提升，而下游需求则表现不温不火，特别是有机硅板块近期部分检修减产，行业呈现供应略增，需求稍减的状态，因此价格支撑有限。不过，当前工业硅现货价格已普遍跌破大部分厂家的现金成本，厂家难有进一步让利空间，同时这也使得工业硅开工率或持续低位运行。总体来看，当前工业硅基本面仍然疲软，行情仍处在较长的磨底阶段，上涨行情或仍需等待较长时间。操作上，逢低轻仓布局远期多单，SI2505合约参考区间10300-10800元/吨。
【螺纹钢＆热卷】螺纹钢：市场炒作粗钢压减问题，导致昨日钢价拉涨。产业方面，上周螺纹周产量环比增加18.76万吨至196.91万吨，螺纹库存虽在累库但依旧显著低于往年水平，上周垒库28.29万吨至847.65万吨。低供应下需求前景修正，不过钢联口径的螺纹表需与百年建筑网开复工数据劈叉，后续需观察表需持续性。
热卷：上周热卷产量意外下降1.1万吨至327.83万吨，总库存垒库仅4.94万吨，原本预计热卷累库进程至农历二月初才能迎来拐点，目前看可能要提前结束垒库。从需求强度来看，市场普遍反馈接单到三月份可以延续。不过周度高频数据遭遇周边国家“反倾销”政策，大逻辑转向出口回流对国内市场的冲击，热卷价格承压。策略上，谨慎追多。
【铁矿＆废钢】供给端，远端发运补足前期减量，但未来到港有下行预期，供给端支撑较强。需求端，日均铁水产量继续小幅下滑，但五大材表需修复超预期，需求正处于验证期，目前钢厂的盈利率维持近五成，显著高于去年前年同期，市场对后市复工复产仍有期待。综合来看，临近两会，宏观预期未证伪，基本面良好，但近期关税扰动加大，且从当前黑色产业链来看，铁矿估值相对偏高，行情或已部分透支宏观利好，尚未充分计价需求复苏不及预期风险，这种预期差可能导致价格在旺季到来时呈现“弱现实负反馈压制”，故整体震荡思路对待为宜。策略：铁矿2505合约参考区间790-830。
【铅锌】隔夜沪铅偏强震荡。基本面来看，原料端，下游再生铅炼厂补货不足，回收端现货供应有限，整体心态惜售为主。供应端，原生铅生产基本稳定，炼厂仍以长单收货为主，厂库不高或有去化。再生炼厂陆续复产，原料紧张或倒逼再生铅生产调整，进一步提高成本线。需求端，蓄企仅刚需补库，社会库存延续增势施压铅价，但开学季以及利好政策提振下市场对铅锭需求依旧保有乐观预期。总体来看，市场短时对后市消费表现仍有乐观期待，不过下游接货仅维持刚需，供应增加基本面疲软限制铅价上行空间，铅价区间震荡为主。
隔夜沪锌偏弱震荡。宏观面，美国1月新房销售来到三个月低点，经济走弱风险继续对宏观情绪施压。基本面看，供应端，短时TC仍有上行空间，预期下月将抬升至3000及以上，当前仍有炼厂尚处于减停产状态，尚待时间爬产恢复。需求端，盘面下滑后，现货市场升水回暖，各市场成交有所好转。此外，伦锌库存仓单集中度的回升或引发海外交割风险担忧。整体来看，短时供应压力尚未确立，锌价跟随宏观情绪承压，预计周内下跌空间有限，持续关注国内政策面风向以及海外库存情况。
【铜】周三晚铜价震荡整理，沪铜主力微跌0.1%至77100元，伦铜运行至9421美元附近。宏观及市场：宏观中性。特朗普对铜进口贸易实行232调查，关税风险提升，美铜上行、美伦价差在960美金附近，溢价约10%。关税预期下LME铜持续去库，现货供需趋紧对沪伦铜均存在一定支撑。基本面数据：基本面中性。昨日上期所铜仓单增加585吨至15.3万吨，LME铜去库1675吨至26.5万吨。至北京时间26日晚上18点，智利供电已恢复94%，当地大规模停电风险基本解除。总体来看，虽然近几周国内政策预期对铜价存在支撑，但海外铜关税预期与需求前景担忧均利空铜价，后市铜价上行空间或有限。今日沪铜主力运行区间参考76400-77600元/吨。策略上，逢反弹轻仓试空。
【原油】国际原油期货周三延续弱势震荡，EIA 库存报告显示总库存略降给油价带来些许支撑，抵消了俄乌和谈可能的利空。
一、原油市场重要新闻
1、EIA库存报告对原油价格影响略偏多，因石油总库存周度增加。美国原油库存下滑230万桶，其中库欣库存增加130万桶，美国汽油库存增加40万桶，馏分油库存增加400万桶，不包括SPR在内的石油总库存周度下滑220万桶，丙烷丙烯和其他油品去库较多。美国原油产量持稳于1350万桶/日，美国炼厂开工率周度增加1.6%至86.5%。美国石油表需周度增加120万桶/日至2080万桶/日，汽油和航煤表需均增加。当周美国石油净进口周度增加，调整项和表需向好主导了去库。
2、哈萨克斯坦能源部长周三表示，尽管上周无人机袭击造成一个泵站受损，但该国通过其主要石油出口路线里海管道联盟(CPC)的石油出口仍在按计划进行。能源部长在新闻发布会上告诉记者，石油的摄入量没有任何限制，而石油储量足够大，可以稳定运行。俄罗斯总统普京表示，修复损坏将是一项挑战，因为这需要目前受到制裁的西方设备。CPC在周三早些时候表示，受损的泵站将需要两个月时间来修复。该财团表示，与此同时，其正在改变流动路线，绕过受损的泵站。
3、伊朗过去三个月内大幅增加了接近核武器所需水平浓缩铀的库存，增幅超过50%，无视对其限制核活动的压力日增。国际原子能机构发布了自美国总统唐纳德·特朗普上月重返白宫以来首份有关伊朗的报告。报告称，12月份以来，德黑兰高浓铀月积累速度提高七倍。
4、特朗普表示，乌克兰总统泽连斯基周五将到华盛顿签署资源协议草案，美国不会给乌克兰太多安全保障，但会让欧洲这样做；美俄关系再现回暖迹象，两国代表将于周四讨论恢复使馆运作正常化；美国和俄罗斯据称讨论在北极开展合作，涉及贸易路线和自然资源勘探。
5、富查伊拉石油工业区(FOIZ)周三公布的数据显示，截至2月24日当周，阿联酋富查伊拉港的成品油库存触及2,041.9万桶的36周高位，较之前一周增加47.3万桶，或2.4%。其中，轻质馏分油和中质馏分油库存较上周增加，重质残渣油库存下滑。
二、后市展望
国际原油期货周三延续弱势震荡格局，特朗普表示对加拿大和墨西哥的关税将从4月2日生效，对欧盟的汽车和其他产品征收25%关税，这些贸易壁垒政策无疑给全球经济带来不利影响。与此同时，哈萨克斯坦能源部长表示，石油可以绕过被炸毁的泵站，当前CPC管道可以稳定运行，这一事件上周曾经提振油价，当前的恢复就成为利空。伦敦近期正在召开国际能源周，会上一些偏空的公开发言也给油价带来些许压力。原油市场接下来的关键仍是OPEC+是否会采取行动支撑油价，投资者暂以震荡思路对待。
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