茶香夜雨
中期无需过度悲观：估值端，在资金流出项被限制的情况下，今年微观流动性的环境是要好于去年。风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，且考虑到国内经济增长仍面临较大压力的情况，下半年无风险利率或将持续处于较低的水平，预计在2024年下半年中证全指估值或将提升15%左右。盈利端，下半年，在量、价温和恢复叠加利润率季节性回升的基础上， A股盈利端在边际上有望出现小幅的修复。当前市场对中证全指EPS增速的计价已经十分悲观处于历史最低的水平，故盈利端再去提供负向预期差的概率也已经较低，我们预计 2024下半年中证全指EPS或将同比增长在4%左右。观点，综合我们对估值端和盈利端的判断，下半年中证全指或将有近20%的上涨空间，这个预测结果其实还是比较乐观的。但是考虑到，中证全指的下跌调整周期已经超过2年，最大下跌幅度近40%，基于现在中证全指的点位，涨20%也才到解套盘的筹码密集区。预测涨幅的贡献因素来看，估值端的博弈仍是下半年的关键因素，盈利端的交易的机会并不多。估值端的博弈取决于市场能否迎来增量资金以及对权益市场的风险偏好能否出现实质性的提升，而这两个点的根本性因素在于居民端的预期能否出现改善。
国债：7月25日，央行开展本月内第二次MLF操作，开展2000亿MLF投放，并下调利率20bp至2.3%。金融时报刊文《央行增加这一操作，啥信号？》中表示，本次MLF操作是为了满足金融机构的中长期资金需求，缓解大行缺中长期负债问题。时间点上，MLF降息安排在LPR降息后，以淡化MLF利率政策色彩。同时，国有行集体再次下调存款利率，2年期及以上的定期存款利率均下调了20bp，而其他期限下调10bp。降息加上存款利率下调，均对银行净息差压力有一定缓解作用。此外，发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。此举或表明收益高、规模大的项目非常之少，侧面印证国内仍处于资产荒的局面中。
央行连续降息后，长端明显走势逐步偏强。此前中短端确定性更强，而长端表现较为谨慎，曲线不断陡峭化，使得长端性价比有所提升。综合来看央行最近的一系列政策，稳增长或仍为首要目标。尽管央行仍尝试限制长端利率的下行空间，但经济基本面压力较大的背景下，利率向下的中期趋势难以动摇。单边策略上，仍首选波段做多，避免过分追高。
焦煤：前期因会议停产的煤矿已经恢复正常，部分国有大矿持续增长，焦煤供应持续增加。下游钢材价格屡破新低，终端亏损严重，部分企业开始控产，焦钢企业对焦煤采购谨慎，贸易商出货也较为积极，煤炭市场悲观情绪蔓延，线上竞拍成交几乎全线下跌，鉴于焦炭现货有提降预期，焦煤价格或有继续下行的压力。但盘面目前已经跌破1500元/吨，鉴于目前铁水产量仍处于相对高位，下游需求尚存，期货价格短期跌幅有限，预计短期继续维持震荡走势。
原油：周五原油再次给了市场一个意外，在有色、黑色金属等工业品普遍回稳之际，在没有重大利空消息的背景下却油价周五再次大跌，基本回吐了周四夜盘的反弹，资金的选择带来的折返走势给投资者带来很大困扰。过去一周油价的交易逻辑陷入混沌，这让投资者观点不断摇摆，导致油价在3美元的狭窄区间内走出了非常复杂的拉锯走势，虽然单边幅度不算很大，但给投资者带来的感受却是油价波动很大，日内或者隔日这种短期内2美元左右的快速折返行情频繁上演，让不少投资者难以招架。周初油价一度承接之前的大跌继续惯性下挫，宏观衰退担忧主导了金融市场波动，大宗商品市场系统性的下跌同样给油价带来了压力，原油也不断加大回调力度，周四刷新了此轮回调的低点，从7月初高位下跌一度超过8美元，不过在旺季窗口下原油市场健康的供需数据还是给油价带来了支撑，随着周三周度数据显示石油市场持续降库，旺季供需压力不大，这让油价得以在周四市场情绪回稳之际从低位的反弹，但周五油价又意外的大幅走弱让多头的努力又付诸东流。宏观利空及当前供需利多因素的博弈显然让投资者观点在其中不断摇摆，虽然大宗商品有初步止跌迹象，后续整体走超跌反弹的概率较大，但目前投资者信心仍处于低位，风险偏好也处于较低是水平，行情走势仍处于容易反复的阶段。
原油市场高频数据显示，在7月这一轮油价8美元的回落过程，非常强势的月差结构有所回落，不过整体仍维持在年内高位，包括周五大跌之际月差仍较为坚挺，这也显示现阶段原油市场明显处于旺季供应偏紧的阶段。另外成品油裂解差在近期也出现了反弹，需求旺季阶段石油市场供需结构较为健康，总体来看原油市场自身供需层面在现阶段对油价还是有明显的利多。但是过一段时间宏观层面对投资者情绪及预期的冲击盖过了供需利多的作用，包括西方国家经济衰退担忧的摇摆及美国总统大选的变化均给市场带来了不确定性，本周前期最为强势抗跌的贵金属板块也开始出现大幅回落，资金对于其持仓部分的调整带来的冲击之下，原油投资者的观点也跟随出现摇摆进而影响到油价的反复，这也是当前油价波动的典型特征。总体评估当前原油市场，我们认为供需层面大概率会在接下来一段时间不会给油价太大压力。周末中东地区围绕哈以冲突的地缘风险再次升温，美英空袭也门荷台达国际机场，以色列与黎巴嫩真主党关系因戈兰高地遇袭摩擦急剧升温，乌克兰方面袭击了俄罗斯库尔斯克地区的一处油库导致其起火。虽然油价面临着复杂局面，但综合评估在8月份原油市场整体供需偏紧背景下，油价仍有较大概率组织超跌反弹行情，当前时点不宜继续追空操作，注意节奏把握，控制好风险。
铝：本周海外制造业数据不佳，市场情绪悲观，铝价继续震荡下跌，不过周五随着美国GDP数据好转以及国内以旧换新政策出台铝价略有止跌反弹。基本面供应端运行产能小幅增长至4337万吨高位附近，后续增量或较为有限。需求淡季下游开工与订单疲软，不过铝价大跌对消费有一定刺激，本周出库回升，铝锭社会库存小幅下降，但整体仍处于近几年偏高位置。短期基本面边际略有好转但支撑仍较有限，但若后续宏观情绪继续改善，铝价有望止跌企稳，主力2409下方关注19200元/吨支撑，上方关注19700元/吨压力，关注宏观氛围变化和需求表现。
白糖：国际市场上，巴西高产糖量预期继续施压原糖，随着全球主产国气候状况的好转，国际市场预计 2024/25 榨季供应过剩而消费需求正在下降，同时原油价格回落，糖制乙醇性价比随之下降，糖价格跌至 18 美分/磅之下。国内方面，进口价差修复，预计三季度进口会有一定增量，但在低库存的影响下国内期货受到国内现货支撑强于国外；长周期来看糖价重心仍在震荡下移进程，推荐关注远期合约高位做空机会。
集装箱运价：回顾上周盘面的表现，整体以修复贴水为主，最新一期SCFIS欧线指数纠正市场前期对于6000点以上指数理解的偏差，08合约逐步交割月，整体震荡区间上移；10和12合约估值跟随08合约进行上修，但同时因为现货运价筑顶转弱，市场预期存在明显分化，更多呈现震荡形态。
08合约预计继续跟随SCFIS欧线指数进行估值修正，基于现货波动形态，此次最后三期指数大概率呈现递减形态，因此盘面始终维持贴水结构，预计最后交割点位5800-5900区间。主力合约10合约市场主要交易矛盾在于运费见顶之后的回落态势，参考历史上08-10价差博弈8-10月运价的回调幅度。前期由于现货见顶后负面情绪加深，且美线回调呈现尖顶形态给到市场部分片面参考，10合约基于淡季属性承受更多资金空配压力，8-10价差一度走扩至2400+点。事实上参考历史水平10月运价均值回撤幅度较8月平均20-30%，22年极值50%；目前08-10月差体现40%回撤。考虑到今年基本面有别于2022年极端行情，50%的回撤幅度实际在现货市场大概率难以得到支撑兑现。因此近期10合约估值小幅上修。短期来看，主力合约10的估值将取决于淡旺季切换的运费实际走势，虽然短期情绪修复，但由于现货端已经逐步开启下行，频繁调降可能会对市场情绪产生冲击，预计维持宽幅震荡；后续更多关注降价幅度和频次的细节。12合约需要注意的是尽管传统配置旺季属性，但考虑到12月份欧线运力整体供给较7-8月宽松，因此届时运费的上行驱动会从7-8月旺季的需求和供给双重助力变成更依赖于需求增长带来的支撑，整体供需差矛盾可能会弱于7-8月。
宏观
1. 国资委：指导中央企业紧盯新一轮技术革命和产业变革方向，在本轮大规模设备更新中发挥表率引领作用。未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。要求中央企业在采购设备时对各类企业一视同仁，坚持买技术水平最好、性价比最高的装备，让质价双优的装备供应商脱颖而出。
2. 证监会主席吴清：研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措。持续增强政策的稳定性、可预期性。希望相关外资机构发挥国际投资银行和投资机构的优势，坚持长期主义，发挥与全球市场的沟通桥梁作用，讲好中国故事。
3、国资委：强化发展新质生产力的第一动力。以国家战略需求、科技发展趋势和产业升级需要为主攻方向，全方位践行新型举国体制，在研发周期长、攻关投入大、其他所有制企业参与意愿不强的领域坚定投入。
4、发改委：发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》。常态化发行阶段，不再对项目未来收益率提出要求；适当扩大发行范围，增加清洁高效的燃煤发电、养老设施等资产类型；调整优化规模要求；提高回收资金使用灵活度。
产业
1、今年上半年，期货公司累计营业收入为179.76亿元，同比下降3.74%；累计净利润为38.44亿元，同比下降22.87%。从期货市场整体情况看，交易规模相对稳定，交易额有所增长。在多重因素影响下，期货行业的盈利能力经受了一定考验，行业由增量转向提质。
2、2024中国国际黄金大会权威数据发布论坛上披露，2024年上半年，国内原料黄金产量为179.634吨，同比增长0.58%。2024年上半年进口原料产金72.026吨，同比增长10.14%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金251.660吨，同比增长3.14%。
3、《全球黄金年鉴2024》（中文版）正式发布。该年鉴预计，2024年黄金年平均价格将上涨16%，达到2250美元/盎司。展望黄金供应，2024年全球矿产金产量预计增长3%，达到3749吨，除大洋洲和欧洲外，所有地区的产量都将上升。
4、波罗的海干散货指数跌1.42%至1808点，连续六日下跌，本周累计跌4.94%。
5、上海航运交易所公布数据显示，中国出口集装箱指数报2180.69点，较上期上涨1.3%；上海出口集装箱指数报3447.87点，较上期下跌2.7%。
6、据上海有色网最新报价显示，7月26日，国产电池级碳酸锂持平报8.48万元/吨，近5日累计跌1620元，近30日累计跌13710元。
7、智利国家铜业公司上半年铜产量下降，今年1-6月产量同比下降8.4%。
8、淡水河谷高管表示，不考虑在巴西的镍业并购机会。
金融
1、新三板：7月26日，合计挂牌6148公司，当日新增2家，成交金额1.28亿。三板成指报781.34，下跌0.27%，成交额0.54亿。
2、国内商品期货：截至7月26日下午收盘，多数收涨，菜油、工业硅、LU燃油涨超2%，棕榈油、菜粕、铁矿石、硅铁涨超1%；沪银跌超2%，玻璃、纯碱、沪铅、生猪跌超1%。
3、国债：7月26日，2年期国债期货主力合约TS2409上行0.03%至102.162；5年期国债期货主力合约TF2409上行0.07%至104.425；10年期国债期货主力合约T2409上行0.09%至105.925。10年期国债利率跌2.24BP，至2.19%；10年期国开债利率跌1.51BP，至2.25%。
4、上海国际能源交易中心：7月26日，原油期货主力合约2409，以592.9元/桶收盘，上涨4.3元，涨幅为0.73%。全部合约成交150424手，持仓量减少2352手至46290手。主力合约成交123766手，持仓量减少1065手至25268手。
5、7月26日，进行3580.5亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%，与此前持平。因当日有590亿元7天期逆回购到期，实现净投放2990.5亿元。
6、Shibor：隔夜报1.6890%，下跌7.50个基点。7天报1.9130%，上涨4.20个基点。3个月报1.8770%，下跌0.50个基点。
7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2536，跌0.4612%，人民币中间价报7.1270，涨0.0715%。NDF：3个月报7.0987，6个月报7.0865，1年报7.0440，2年报7.0092。
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