关注短期市场情绪的改善,指数量价层面超跌特征持续,反弹还有空间。上周随着“国家队”在指数ETF上的持续买入,以及政策方面对转融券和量化交易的限制,市场情绪出现了一定程度的修复导致了A股出现了反弹的迹象,以我们构建了A股市场情绪指数来看,上周情绪指数已经从“过于悲观”的区间修复到了“中性悲观”的区间,较低的情绪指数水平也代表着指数层面反弹或仍有空间。微观流动性的角度来看,上周微观流动性出现了一定幅度的提升,除了权益类ETF持续净流入以外,中散户抄底的意愿再度被激发,同时市场情绪的回升也导致了北上资金转为净流入,今年二季度市场的博弈主要在微观流动的层面,万得全A的走势与A 股微观资金净流入(4周移动平均)的走势契合度较高。历史上看,流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响,若市场的下跌伴随着资金的流出则容易形成“下跌卖出卖出再下跌”的恶性循环,但若市场下跌却有资金持续买入,则上述恶性循环不会形成,整体调整的幅度或相对有限,故我们倾向于认为在盈利端“L”型见底,政策端发力加码,估值端修复空间较大,微观层面资金流出端被限制的背景下,对于流动性方面无需过于悲观,以 52 周累计趋势来看,A 股微观流动性的长期趋势仍然向好。中期继续关注高息标的。盈利方面,继续关注制造业的补库周期,若补库周期加速有助于缓解内需上的问题,全球通胀进入下行期,下半年原材料价格重心有望下移,缓解成本端的压力,同时需求的转暖也有望改善销售时“以价换量”的情况,销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面,低基数效应下,中国的PPI和CPI在明年都或将出现温和的上涨,价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。下半年盈利段或出现温和的修复。估值修复方面,高股息标的仍值得关注。以上证50为例,目前上证50股息率(近12个月)仍在4.0%左右的历史较高水平,其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平,从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看,上证50的配置价值仍然较为明显。中期看,高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡,另一方面随着稳增长政策的加码,将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐,也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时,从拥挤度的绝对水平来看,目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中,针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间,可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值,故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
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国债:近期,期债成交量明显回落,进入低波动阶段,价格缓慢修复,情绪仍较为谨慎。各项经济数据依然支持债市多头逻辑,空头力量暂时偏弱。二季度实际GDP同比4.7%,低于市场预期,并且边际增速放缓幅度略高于预期,主要由于居民消费依然低迷,叠加金融总量数据“挤水分”的影响。美国6月CPI低于预期,带动降息预期明显回升,美元边际走弱,人民币贬值压力放缓,驱动各期限国债利率小幅下行。6月金融数据公布之后,金融时报连发多文或表明未来LPR的基准利率可能会由MLF改为OMO,再次确认OMO已经正式成为央行主要的货币政策目标利率,其余政策利率将被逐步淡化;央行再次声明对于债市加强调控的态度;3)《如何正确看待金融总量指标变化?》:和上月社融公布时类似,监管层不鼓励市场交易社融下行的逻辑。虽然央行的调控会限制利率下行的空间,但资产荒格局不变的前提下,债市中期逻辑仍将继续偏多,只是节奏大概率会相应放慢,交易风格趋于谨慎。后续需重点关注央行临时回购以及做空国债的力度和频率。单边策略上,建议逢低轻仓做多,降低风险敞口,切勿追高。
铁矿石
昨日钢联铁矿石发运数据显示,上周全球铁矿发货量环比大幅回落,其中主要减量由澳洲和非主流矿发运贡献,巴西发运则有明显攀升,目前仅巴西铁矿石发运量维持高位;受前期发运大增影响,上周到港量环比继续增加,创全年次高点,也为历史同期最高水平;上周疏港环比大致维稳,使得日均到港疏港差继续小幅走库,铁矿石港口库存维稳在1.5亿吨左右,目前铁矿石供应仍偏宽松,但后期到港继续回升空间或将有限。
PX
临近宣港,近月卖方出货压力下拉低整体PX价格,PX期货主力合约震荡下行。今日8月MOPJ估价在694美元/吨,较昨日下跌3美元。PX实盘成交3单,三单9月亚洲现货分别在1017(摩科瑞卖给GSC)、1018(摩科瑞卖给美孚)、1018(摩科瑞卖给SK)成交。供应端,随着前期检修装置的复产,本周国内PX开工负荷提升1.7%至88.1%,供应持续增加。需求端,国内PTA装置开工负荷提升2.3%至77.4%。估值:本周PX-Brent平均价差回落至提升至402美元/吨,仍处于季节性高性。根据目前统计的检修来看,7月份国内PX装置检修力度较弱,产量持续回升;由于调油需求的缺失,使得PX供应相对充足,这将使得7月份PX将小幅累库,从而压低其估值,跟随原油价格的涨跌为主,预计PX价格将低位弱势震荡为主。09合约基差走弱9,收于-87;9-1月差走弱8,收于-30。
PTA
PTA主力期货合约价格震荡下行。现货商谈氛围尚可,基差稳定。今日主流现货升水09合约36元/吨,7月主港货源升水09合约35-40元/吨。PTA供应端,随着检修装置的复产,本周国内开工负荷提升2.3%至79.4%。需求端,今日涤丝产销较弱,平均产销在40%偏上;直纺涤短销售大多清淡,平均产销在25%附近。受多套瓶片装置停车检修影响,聚酯开工小幅下降1.5%至86.2%。随着PX价格的回落,PTA加工差提升至330元/吨附近,仍处于季节性中性位置。7月份国内PTA装置检修力度明显降低,产量有所回升;虽然聚酯开工负荷相对较弱,但由于基数增加,使得7月份PTA仍将持续去库,支撑加工费维持高位;预计PTA价格将弱势震荡为主。09基差走强15,收于47;9-1月差走弱10,收于-18。
MEG
MEG期货主力合约高位震荡回落,基差偏强,现货升水09合约52-55元/吨;8月下货源升水09合约40-42元/吨;近期船货在555-556美元/吨附近商谈。供应端,本周国内乙二醇综合开工负荷提升1.2%至66.98%,煤化工装置开工负荷提升2.06%至71.32%,至多年来高位。乙二醇现金流方面,随着乙二醇价格的走高,各工艺现金流大幅走强。本周港口库存持续去库5.16万吨,至62万吨,处于季节性相对低性位置。7月份国内乙二醇装置检修较少,产量将有所提升;进口端,随着海外检修装置的陆续复产,预计7月份进口量将有所回升,虽然聚酯负荷有所回落,但乙二醇仍将维持紧平衡。由于目前乙二醇港口库存相对较低,使其估值相对较低;但由于处于需求淡季,驱动稍显不足,预计乙二醇价格将强势震荡为主。需要关注随着价格的上涨,企业现金流转好,将使得前期停车装置的复产情况。09合约基差走弱9,收于69;9-1合约月差走弱31,收于45。
短纤
今日直纺涤短销售一般,截止下午3:00附近,平均产销47%,部分工厂产销:40%,30%、50%、30%、60%、100%、50%、50%,30%,30%。江浙涤丝今日产销整体偏弱,至下午3点半附近平均产销估算在4成左右。江浙几家工厂产销分别在30%、40%、50%、30%、45%、50%、15%、20%、50%。5月份纺织品服装出口261.34亿美元,同比增长3.2%,其中,纺织品出口128.87亿美元,增长7.2%;服装出口132.47亿美元,下降0.4%。1-5月全国纺织品服装出口1158.43亿美元,同比增长1.4%,其中,纺织品出口571.26亿美元,同比增长2.6%;服装出口587.17亿美元,同比小增0.2%。
风险点:原油价格大幅下跌。
铜
经济数据方面,上周市场主要关注美国通胀数据,受6月通胀走弱影响上周美联储降息预期大幅抬升。具体来看,6月美国核心CPI同比增长3.3%,较预期和前值的3.4%有所滑落;6月CPI同比增长3%,不及预期的3.1%并较前值的3.3%明显下滑,受此影响市场对于美联储年内的降息预期大幅抬升,美元走弱的同时贵金属价格大幅反弹。供需方面,上周全球精铜供需基本平衡,库存总体变化不大,但内外分化较为明显。国内社会库存上周大幅去库,持续性需要继续关注;海外LME库存继续快速增长,需求走弱迹象明显。加工费方面,铜精矿现货加工费上周延续低位,周五报5.3美元/吨,较此前一周上涨2.7美元/吨,出现数周来的首次明显反弹,持续关注冶炼检修情况。尽管降息预期增加,但铜价当前的基本面和实际价格仍然存在较大的偏离,可能难以再创新高,下行风险则不可忽视。我们认为铜目前的供需仍然偏弱,全年可能难以扭转二季度高价对平衡表带来的影响,短期维持易跌难涨的观点不变。操作上建议继续逢高卖出为主,中期下方预计仍有较大空间。
白糖
国际市场上,巴西 6 月下半月产糖同比增加 20%且含糖量和制糖比例都有所回升,施压原糖,但美国 6 月 cpi 低于市场预期,降息节奏概率正在增加,美元下挫,大宗商品上涨对冲部分巴西利空,原糖继续震荡。国内方面,目国内进口价差得到修复,配额外出现利润窗口,预计三季度进口会有一定增量,长周期来看糖价重心仍在震荡下移进程,推荐关注高位做空机会。
集装箱运价
EC盘面昨日表现相对积极,上周负面情绪修复,地缘潜在缓和的预期随着周末新一轮谈判受阻而有所淡化,叠加周末特朗普遇袭事件,市场避险情绪浓厚。近月合约锚定现货运费作为参考指标,最新一期SCFI欧线运价回归上行态势纠偏了部分现货见顶的观点,最新一期SCFIS欧线指数超预期至6002.23点也从估值层面打开进一步上行的空间。对于本期SCFIS欧线指数的超预期表现,可能有几点原因,一是本期受甩柜和船期延误影响有限,指数体现约8400美金大柜的成交价格,二是目前小重柜报价较高在5000美金以上,尽管只占到20%比重但是依然对指数有明显抬升作用。本期超预期的SCFIS欧线指数对应的是第28周离港航次的实际成交运价,该周马士基开舱价格7000美金大柜,这也从侧面证明了马士基虽然执行底价开舱策略,但并未偏离市场平均成交价格。在最新一期指数的强势支撑下,盘面预计明天呈现积极上行态势,08合约有望突破前高并兑现5800-5900估值,10和12合约预计跟随主力上行但同时10合约更具备向上弹性空间。远月合约预计仍将维持震荡态势,尽管本轮谈判受阻但是市场仍对和谈持续推进持有预期,预计近月情绪或提供一定支撑但整体仍维持震荡态势。
宏观
1.统计局:上半年,国内生产总值616836亿元,按不变价格计算,同比增长5.0%。分季度看,一季度GDP同比增长5.3%,二季度GDP同比增长4.7%。从环比看,二季度GDP增长0.7%。
2、统计局:近期房地产市场活跃度有所提升。上半年,全国新建商品房销售面积、销售额同比分别下降19.0%、25.0%,降幅比1-5月收窄1.3、2.9个百分点;房屋新开工面积、房地产开发企业到位资金降幅也有所收窄。此外,近几个月二手房网签面积同比也有所增长,一线城市6月成交面积环比增长较快。当然也要看到,目前房地产相关指标仍在下降,房地产市场仍处在调整转型过程中。
3、金融时报:预计三季度伴随金融“挤水分”影响逐步减弱,银行信贷投放节奏有望加快;而根据已公布的发债计划,三季度政府债净融资规模将达到4.1万亿元,较二季度增加约2万亿元,也较去年同期高1.5万亿元。由此,三季度银行对MLF的操作需求或将会增加。当前正处于宏观经济回升向上过程的关键阶段,近期MLF缩量不必过度解读。
产业
1、发改委、能源局:到2025年,首批煤电低碳化改造建设项目全部开工,转化应用一批煤电低碳发电技术;相关项目度电碳排放较2023年同类煤电机组平均碳排放水平降低20%左右、显著低于现役先进煤电机组碳排放水平,为煤电清洁低碳转型探索有益经验。
2、近期随着发电成本的降低和电力需求的逐步改善,我国电力行业持续迎来利好。截至7月14日,A股市场电力板块已有40家上市公司披露了2024年上半年业绩预告,其中七成业绩向好。
3、中国就美国《通胀削减法》新能源汽车补贴等措施向世贸组织提出设立专家组请求。商务部新闻发言人指出,美国《通胀削减法》以使用美国等特定地区产品作为补贴前提,排斥中国等世贸组织成员产品。
4、两部门印发《煤电低碳化改造建设行动方案(2024-2027年)》提出,到2025年,首批煤电低碳化改造建设项目全部开工,相关项目度电碳排放较2023年同类煤电机组平均碳排放水平降低20%左右,到2027年降低50%左右。
5、国家统计局:上半年,新能源汽车产配套产品充电桩、汽车用锂离子动力电池产量分别增长25.4%、16.5%;光伏主要原材料多晶硅、单晶硅、太阳能工业用超白玻璃产量同比分别增长55.4%、43.6%、42.8%。
6、据国家统计局,6月份,我国规模以上工业原煤产量4.1亿吨,同比增长3.6%;进口煤炭4460万吨,增长11.9%。原油产量1795万吨,增长2.4%;进口原油4645万吨,下降10.7%。天然气产量202亿立方米,增长9.6%;进口天然气1043万吨,增长0.9%。
7、国家统计局:6月份,全国生产粗钢9161万吨,环比下降1.35%,同比增长0.2%;生产生铁7449万吨,环比下降2.15%,同比下降3.3%;生产钢材12555万吨,创2023年3月以来新高,环比增长2.32%,同比增长3.2%。
金融
1、新三板:7月15日,合计挂牌6144公司,当日减少1家,成交金额0.74亿。三板成指报789.93,降0.01%,成交额0.42亿。
2、国内商品期货夜盘收盘,能源化工品普遍下跌,纯碱跌1.68%,玻璃跌1.1%。黑色系多数下跌,铁矿石跌1.02%。农产品涨跌不一,棉花涨1.27%。基本金属涨跌不一,沪铅涨0.66%,沪锌涨0.64%,不锈钢涨0.14%,氧化铝涨0.03%,沪铜跌0.33%,沪铝跌0.45%,沪镍跌0.53%,沪锡跌0.7%。沪金涨0.43%,沪银跌0.37%。
3、国债:7月15日,2年期国债期货主力合约TS2409上行0.01%至101.984;5年期国债期货主力合约TF2409上行0.04%至104.015;10年期国债期货主力合约T2409上行0.07%至105.340。10年期国债利率跌0.63BP,至2.25%;10年期国开债利率跌1.14BP,至2.32%。
4、上海国际能源交易中心:7月15日,原油期货主力合约2408,以619.0元/桶收盘,下跌1.2元,跌幅为0.19%。全部合约成交119807手,持仓量增加2690手至54599手。主力合约成交77584手,持仓量增加333手至24645手。
5、央行:7月15日,当日进行1000亿元1年期MLF操作,中标利率为2.50%,与此前持平;进行1290亿元7天期逆回购操作,中标利率为1.80%,与此前持平。本周有1030亿元一年期MLF到期,当日有20亿元7天期逆回购到期。
6、Shibor:隔夜报1.7800%,上涨11.20个基点。7天报1.8210%,上涨2.00个基点。3个月报1.8970%,下跌0.20个基点。
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