茶香夜雨
值得注意的是，上周五沪深300ETF再现较大规模买入或是“国家队”再度进场的可能，今年2月“国家队”直接进场买入指数ETF是当时流动性问题得以缓解的最核心因素，目前“国家队”再度进场的迹象也有助于市场对流动性层面预期的改善，故若流动性边际上出现明显的改善，那么本轮的下跌或已到尾声。
盈利方面，继续关注制造业的补库周期，若补库周期加速有助于缓解内需上的问题，全球通胀进入下行期，下半年原材料价格重心有望下移，缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善销售时“以价换量”的情况，销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，低基数效应下，中国的PPI和CPI在明年都或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。下半年盈利段或出现温和的修复。
估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在4.0%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债：上周，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发表演讲，MLF对国债利率的隐性约束被削弱，同时又明确要求保持收益率曲线向上倾斜，使得当日短端下行幅度大于长端。多头氛围达到高峰后，市场传闻“监管或将调研非银主体在中短债产品上大量错配长久期利率债情况”，部分机构开始止盈。随着人民币汇率再次逼近关键点位，央行逆回购投放规模明显回落，带动资金面边际收紧，各期限利率普遍反弹。24-25日，央行OMO分别净投放460、2100亿，维护半年末流动性平稳，呵护资金面态度明显。唯一的利空担忧消除，收益率再度全线下行。总理李强在达沃斯论坛上表示，中国经济当前需要“固本培元”，导致市场对政策的预期进一步下滑，股跌债涨行情延续。
整体来看，资产荒局面难以转变，如果没有增量重磅政策出台，基本面仍支持利率易下难上。单边策略上，建议波段操作为主，做多相比做空胜率更高。曲线策略上，超长端下行空间进一步打开，如果资金利率无法平稳下行，可考虑做平曲线，空TS多TL。
玻璃纯碱：纯碱库存持续垒积，下游需求持续降温，现货价格整体下行，部分厂商开始降负生产或设备临时检修，但产能损失较小，整体产量有所上升；中期来看，受宏观因素影响，整体产能过剩预期仍在，下游需求端对现货价格反馈不佳，高价成交不及预期，可以轻仓试空。近日玻璃现货价格下行，盘面震荡向下，库存持续垒积，近期地产数据较为一般，新拿地部分数据未见好转，加之近期长三角地区已经进入梅雨季，市场整体需求降温；中长期需求受宏观形势转暖影响，近期边际变化向好，但近期玻璃盘面波动较频繁，可以轻仓试空。
聚乙烯：近来由于成本端油价走强，成本支撑增强，但油制利润又重回下落渠道，所以在装置检修淡季中对于装置恢复开工有限制影响。CTO和MTO利润相对较好，这两类装置检修偏少。化工整体利润已经回落半个多月，化工品整体供应短期可能难以扩大。需求方面，传统淡季维持，部分行业原料库存见底，保持对于秋季旺季补库预期。基本面目前偏弱，价格预计延续调整。
镍：上周全球纯镍库存下降。镍进口盘面利润仍在亏损区间，进口窗口处关闭状态；硫酸镍-纯镍价差倒挂逆转，电积镍无套利机会，部分电积镍产线停产。政策端，印尼镍矿审批公示未来三年配额 2.4 亿吨，矿端支撑略有减弱。国内消费刺激政策效果暂不及预期。综合来看，我们认为目前镍矿价格存在政策及事件消息支撑，产业来看，各品牌纯镍现货升水持续走强，国内库存出现阶段性去库表现，预计镍价震荡偏强，但宏观因素仍有较大影响，需关注宏观数据是否仍有超预期表现，套利方面，关注做多镍价沪伦比机会。
豆粕：天气预报未来两周气温低于前期预测，雨量高于前期预测。有利于作物生长。最新发布大豆优良率在同期偏高水平，业界平均看在 68%，实际在 67%。伊利诺伊、印第安纳、俄亥俄以及达科他地区/明尼苏达优良率下跌幅度最大，但优良率均远高于各自 5年平均水平。国内到港增加，油厂催提普遍，大豆豆粕库存承压，基差低位运行。
集装箱运价：受到昨天指数不及预期的影响，近月合约今天承受了一定的回调压力，08和10合约偏弱运行；同时远月随着新合约上市交投气氛活跃，资金驱动推动显著上行。现货市场方面，马士基周一下午最新wk28试舱价格，参考至Felixstowe的报价大柜7300美金，开放舱位有限且存在实际订舱需求，目前价格已经涨至8000美金以上，体现出现货端依然健康。周二马士基开放第28周中国港口至其他欧基港的舱位价格，其中上海——鹿特丹开舱7000美金高柜，并且受到订舱需求的推动已经升至8170美金，上涨速率较快。对于该价格的理解，开舱价格明显低于当前市场的合理水平（7月初约8000美金）体现出了马士基以低价去推动现货FAK订舱量的意愿，来实现自身整船利益的最大化；但是不能简单理解为是当前现货运价上涨见顶的信号。目前OA联盟和THE联盟7月初舱位偏紧，BCO约占比较高，现货揽货压力极其有限，马士基的低价揽货策略短期内不会对其余两个联盟的定价策略造成影响。从价格上行的速率来看，明显低于市场平均水平的开舱价格会吸引较大的订舱需求，也从侧面佐证当前货运需求表现平稳，更多影响运价的边际变化来自于运力，或者说更微观的现货舱位的增减。
另外市场关注部分航线的PSS调降，主要是本身即期运费已经开始回调的东非航线（亚洲——肯尼亚）。目前马士基长协欧线PSS依然维持在6月5日起生效的1000/2000。各航线运费短期内具有相对独立性，非洲本身运费的变化更多和南美形成联动（主要在于运力调配所致），马士基东非PSS的调整并不意味着其他航线会跟进下降，事实上在周报中我们也提到6月21日马士基发布公告宣涨美东航线P3E长协旺季附加费，自7月6日起小柜PSS从300美金提至1000美金，大柜PSS从600美金提至2000美金。因此对于此类消息的理解需更加理性。欧线运费的变化仍需更多考量自身基本面相关情况。
短期由于08合约基本兑现现货水平给予的估值，且未能验证传统8月的旺季成色，马士基开舱价格偏低拖累市场情绪，我们对主力合约08持以宽幅震荡的观点，围绕5300-5400点作为中枢，关注负面情绪拖累下的多配机会。
宏观
1、国务院总理李强会见世界经济论坛主席施瓦布。李强表示，当前世界经济复苏乏力，找到新的增长动能尤为关键。以人工智能、生物技术、绿色能源等为代表的技术突破，将创造具有高成长性的新赛道新业态。中国提出开展“人工智能+”行动，就是要通过人工智能的广泛赋能，为经济发展注入更强劲动力。
2、6月25日，在世界经济论坛第十五届新领军者年会（即夏季达沃斯论坛）首日，如何应对当下的全球经济金融风险成为与会中外嘉宾的讨论焦点，加强交流与合作成为论坛参与者的普遍共识，而中国经济复苏不仅能为全球经济发展作出更大贡献，也将带来更多投资机会。
3、金融稳定法草案提请十四届全国人大常委会第十次会议进行二次审议。草案二审稿明确中央金融工作领导机构及其职责，完善关于金融风险防范处置相关规定。草案二审稿完善关于金融风险防范处置相关规定。一是加强金融监管。明确规定依法将金融活动全部纳入监督管理，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管和监管问责，提升监管能力和监管协同水平。二是强化金融风险防范。增加规定国务院有关部门、省级人民政府按照职责分工履行防范和依法查处非法金融活动的责任。三是压实金融风险处置责任。进一步明确国务院金融管理部门、省级人民政府以及国务院其他有关部门在金融风险处置方面的责任分工。
产业
1、商务部：1-5月，全国报废汽车回收220万辆，同比增长19.4%；新能源汽车销售389.5万辆，同比增长32.5%，占新车销量的33.9%；二手车交易786.4万辆，同比增长8.7%；网上零售额达5.77万亿元，同比增长12.4%。
2、财政部、央行等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。政策内容显示，支持范围包括，经营主体按照《国务院关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》要求实施设备更新行动，纳入相关部门确定的备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得中国人民银行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体的银行贷款给予贴息；贴息标准为，银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。
3、工信部公开征集对《人工智能、大模型训练数据处理流程及质量评价模型》等12项行业标准计划项目的意见。
4、国家发改委、住建部等8部门发布通知，组织开展《绿色技术推广目录（2024年版）》遴选发布工作。通知明确，以协同推进降碳、减污、扩绿、增长为目标，以加快推动绿色低碳转型产业发展为重点，聚焦关键工艺流程和生产环节，择优推荐先进适用绿色技术。
5、工信部公开征求《乘用车燃料消耗量限值》等四项强制性国家标准的意见。其中，通过为车型燃料消耗量提出底线要求，将遏制车辆大型化发展趋势，防止现有总体平均燃料消耗量水平出现反弹。
6、今年前五个月中国从俄罗斯进口粮食量同比增长了3.6倍，达到65.3万吨（1.59亿美元），2023年进口总量为90.1万吨。
7、巴斯夫宣布，将不再进一步评估于印尼韦达湾投建镍钴精炼联合企业的可能性，停止所有正在进行中的洽谈。
8、全球贸易海运与空运价格差距缩至两年来最小。根据市场情报公司Rotate数据，当前海运费只有空运费的六分之一。历史上看，空运价格通常是海运的12-15倍。
金融
1、国内商品期货夜盘收盘表现分化，能源化工品涨跌不一，纸浆涨1.45%，20号胶跌2.22%，橡胶跌1.67%，丁二烯橡胶跌1.58%。黑色系多数上涨，焦煤涨1.3%。农产品涨跌互现，棉纱涨1.56%，棉花涨1.1%。基本金属多数收跌，沪锡跌2.08%，氧化铝跌1.7%，沪铜跌1.03%，沪镍跌0.93%，沪铝跌0.52%，不锈钢跌0.22%，沪锌涨0.25%，沪铅涨1.72%。沪金跌0.49%，沪银跌2.36%。
2、新三板：6月25日，合计挂牌6142公司，当日新增2家，成交金额1.18亿。三板成指报802.48，跌0.19%，成交额0.52亿。
3、国债：6月25日，2年期国债期货主力合约TS2409上行0.04%至101.920；5年期国债期货主力合约TF2409上行0.09%至103.900；10年期国债期货主力合约T2409上行0.11%至105.150。10年期国债利率跌1.01BP，至2.24%；10年期国开债利率跌0.75BP，至2.32%。
4、上海国际能源交易中心：6月25日，原油期货主力合约2408，以622.1元/桶收盘，上涨3.3元，涨幅为0.53%。全部合约成交103330手，持仓量减少58手至50435手。主力合约成交84975手，持仓量减少112手至27987手。
5、6月25日，当日进行3000亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有860亿元7天期逆回购到期，实现净投放2140亿元。
6、Shibor：隔夜报1.9640%，下跌1.60个基点。7天报2.0140%，上涨0.60个基点。3个月报1.9210%，下跌0.10个基点。
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