海通期货：MLF平价缩量续作，市场对资金面的预期走弱

汇通财经APP讯——股指
“新国九条”强调将强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。使得市场对基本面较好的大盘价值股股息率的提升产生了期待，叠加国内宏观层面本就处在低息的环境，“国家队”的托底行为一定程度上会打消对上证50指数Beta层面负收益的担忧，随着市场近期的调整，上证50和沪深300已经到达前期国家队集中买入的价格区间内，故不排除若市场继续走弱，国家队将再度开始增强对50和300ETF买入力度的可能。目前上证50的股息率(近12个月)仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡，同时宏观数据的边际转暖或一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时“新国九条”也支出要加大退市监管力度。深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。该政策导向很明显打压了以ST板块为代表的壳资源的价值。同时，流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。IC和IM持仓走势滞后于微盘股指数50个交易日左右，而1C的持仓量滞后与国证2000和中证1000指数走势50个交易日左右，故年初量化产品集体的回撤对其规模的影响仍在发酵。市场情绪仍趋于保守，高息标的或再受追捧。3月超预期的PMI数据以及较好的金融数据或将打消市场对A股一季度盈利端下滑的担忧，但结构上的矛盾，仍将使得市场难以产生盈利端会出现“V”型反转的期待。目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A(除金融)利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量(工业增加值)的方面是主要拉动，而价(PPI)的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。所以，在价格和利润率的拖累下，A股一季度盈利端的恢复仍是偏慢的，3月较好的PMI和金融数据并不能带来根本性反转，并不能使得市场对A股的盈利端充满乐观，一季报盈利端的挖掘仍是以稳定性优先，而没有到挖据小盘股成长性的阶段。中期来看，上半年盈利端可寻找的安全垫并不多，故市场将寻找安全边际的重心放在了低估值而估值层面高股息的安全垫最为确定，高红利标的仍然值得关注，目前主要宽基指数的股息率上，(近12个月)十年历史分位均在90%以上，估值的修复将是2024年市场确定性较高的机会点。



国债
MLF平价缩量续作，市场对资金面的预期走弱，市场止盈短端的情绪升温。GDP数据虽然超预期，但市场存在质疑的声音，而且3月各分项数据均边际走弱，债市还是在往偏多的方向交易。然而，监管层对债市风险的关注或导致看多的逻辑无法持续兑现，上周市场传闻暗示监管层当前对长债的看法偏空。GDP的超预期或将使得政策再次步入真空期，内需偏弱的状态并未出现明显改变，债市走熊的条件并不充分。此外，同业存单利率最近快速下行，由于存款利率持续下调，NCD成为银行替换高息存款的产品。短期内，在超长债发行未落地、股市难以持续回暖的前提下，资产荒逻辑延续，机构配置需求仍偏强，国债或将维持震荡偏强的格局。单边策略上，可找机会逢低做多，曲线策略可阶段性做多30Y-10Y和10Y-2Y的期限利差。不过，操作空间均相对有限，建议控制头寸规模以降低风险敞口。

焦炭
焦炭的首轮提涨基本已经落地，随着近期黑色盘面拉涨以及钢材出货好转，市场情绪转强，钢厂高炉继续复产，焦炭刚需提升，对原料采购积极性上涨，但由于焦煤价格上调幅度较大，焦企仍然处于亏损状态，部分焦企虽然有提产行为，但整体产量仍然偏低。而上游焦煤随着拉运积极性的提升，厂库库存快速去化，多各煤种报价均有不同程度上涨，焦煤价格的提涨使得焦炭成本上移，市场整体情绪持续向好，短期焦炭市场仍然乐观，后期需关注原料煤价格以及铁水产量的回升情况。

PVC
PVC短期震荡偏弱，中长期重心下移、低位震荡。逻辑：1）宏观因素和库存周期看，PVC仍处于下行趋势。2）目前高库存，库存压力大。3）需求端，PVC需求较弱，终端需求房地产销售数据较差。4）成本端，电石价格震荡下行。目前PVC处于高库存，低利润，中等开工率。总体看，PVC短期走势震荡偏弱。

不锈钢
政策面，发改委会议对预算投资、地方政府专项债及增发国开债等积极的政府投资行动进行正面表态，加强了基建方面的大宗商品需求预期；基本面方面，不锈钢库存压力较大，四月份不锈钢厂排产量有所减少，短期具有较强的上升驱动，操作方面建议根据反映实际需求的库存变动表现进行谨慎做多。

油脂
大豆方面，USDA4月报告保持美豆产量预期不变，但受南美大豆出口挤占，下调 美豆出口0.2亿蒲，期末库存上调至3.4亿蒲，南美两国大豆产量预期保持不变，报 告整体偏空。随着阿根廷大豆的收获上市，南美供应压力仍在，美豆新作播种工作逐步展开，关注南美大豆上市节奏和美豆产区天气。棕榈油方面，MPOB公布的月度 供需报告数据显示，3月马来棕产量环比增加10.6%至139.2万吨，出口环比增加 28.6%至131.8万吨，库存环比减少10.7%至171.5万吨，库存降幅超市场预期，报告数据整体偏利多。船运机构数据显示马棕4月前15日出口环比表现仍较好，在棕榈油不具备性价比的情况下后续出口端的良好表现存疑，随着产地产量的恢复后续产地 或迎来库存拐点，关注高频产需数据。国内方面，随着大豆到港的陆续增加，后续 国内豆油供应预计逐渐改善，产地棕榈油报价松动国内新增9月买船，供应压力逐渐 逐渐兑现下关注油脂逢高做空机会。

集装箱运价
EC主力合约低开高走，上午受到昨天尾盘减仓下行的负面情绪影响，早上一度出现多头止盈盘面承压的情况，但下午受到其他船司跟进马士基涨价的消息驱动，盘面再度震荡走强。现货运价方面，目前已有四家船司公开宣涨5月欧线运价，马士基1975/3800，达飞2200/4000，地中海2700/4500，HPL2150/4100（计入500/1000的PSS），均值2250/4150；按低价估算指数范围约在2300-2700（参考基数样本不同）；目前盘面已经来到前高压力位，并且兑现高基数样本的估值。此轮涨价主要驱动来自于供需相对紧平衡的背景下货量表现良好，船司装载率超过100%；此前马士基wk16华东港口舱位基本售罄。从运力供给情况来看，4月wk16/17运力供给规模周均26.8万TEU，低于4月wk14/15周均29万TEU，5月劳动节假期覆盖的wk18/19运力供给规模周均22.8万TEU，因此能够给到船司涨价更多的来自供给端缩减的支撑；节后wk20-21运力预计恢复至周均29万TEU。短期内运费维持高位的驱动包括货量的支撑，五一假期高停航规模导致的运力偏紧和船司涨价行为的一致性，后续可以锚定运价恢复至常态的wk20-21，观察后续运量的变化趋势能否给到高运价持续进一步的支撑效应。

宏观
1.发改委：产能利用率是反映短期内产需关系的一个指标，受到需求状况、盈利水平等因素的影响。初步分析，今后几个季度产能利用率有望逐步回升。有些方面把产能问题与国际贸易挂钩，认为出口商品多了就是产能过剩了，这是站不住脚的。
2、发改委：目前，各个方面对超长期特别国债非常关注，中央决定从今年开始，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设。集中力量支持一批事关现代化建设、发展急需、多年想办而未能办、需要中央层面推动的大事要事难事，坚持分步实施、有序推进、2024年先发行1万亿元超长期特别国债。

产业
1、世界黄金协会：由于金价飙升抑制了需求，3月上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为124吨，较2月略微减少3吨；但一季度的上游实物黄金需求增至2019年以来的最高水平，达522吨。3月，中国境内外金价溢价出现回落，反映出在金价飙升的情况下，国内黄金需求有所减弱。
2、中国有色金属工业协会硅业分会：目前硅料价格已跌破企业生产成本，达到部分企业现金成本。硅料企业将在未来的一段时间内维持高库存运行，且在未出现规模性停产前价格无望得到修复。
3、国内商品期货夜盘收盘多数上涨，纯碱涨7.38%，玻璃涨3.43%，甲醇涨1.03%，原油跌2.86%。黑色系全线上涨，铁矿石涨3.6%，焦煤涨3.34%，焦炭涨2.28%，螺纹钢涨1.43%，热卷涨1.08%。农产品多数下跌，菜粕跌近1%。基本金属多数收涨，沪镍涨1.4%，沪锡涨1.19%，沪锌涨0.94%，不锈钢涨0.79%，沪铜涨0.61%，沪铝涨0.37%。沪金跌0.73%，沪银涨0.48%。
4、国务院副总理刘国中在海南调研时强调，要加快农业关键核心技术攻关，加强国家南繁科研育种基地建设，促进种业科技自立自强、种源自主可控，更好为保障国家粮食安全、加快建设农业强国提供支撑。
5、世界黄金协会报告显示，3月中国境内外金价溢价出现回落，反映出在金价飙升的情况下，国内黄金需求有所减弱，但整个一季度的金价平均溢价还是达到了历史同期最高水平。
6、今年2月初以来，有色金属期货价格触底反弹，相关概念股也迎来快速拉升。业内人士表示，虽然短期内英美限制俄罗斯金属事件炒作情绪有所降温，有色金属价格出现高位调整，但是受益于全球制造业回暖、国内外经济政策刺激带来新增动力以及部分品类如铜减产利好消息，后市价格仍有上涨空间。
7、花旗称，在投资需求的推动下，银价可能在下半年升至每盎司32美元左右。
8、美国至4月12日当周EIA原油库存增加273.5万桶，预期增加137.3万桶，前值增加584.1万桶。
9、印尼3月棕榈油出口量增至184.5万吨，环比增长15.8%。
10、最新报价显示，4月17日，国产电池级碳酸锂价格持平报11.15万元/吨，近5日累计跌1760元，近30日累计涨5380元。

金融
1、新三板：4月17日，合计挂牌6197家公司，当日无新增，成交金额1.50亿。三板成指报845.04，跌0.49%，成交额1.10亿。
2、国内商品期货：截至4月17日下午收盘，涨跌参半。铁矿石涨超4%，焦煤、尿素等涨逾2%，热卷、焦炭等涨超1%，沪锌、SS等小幅上涨；菜粕跌超3%，苹果、豆粕等跌逾2%，棉纱、红枣等跌超1%，白糖、淀粉等小幅下跌。
3、国债：4月17日，2年期国债期货主力合约TS2406稳定在101.648；5年期国债期货主力合约TF2406稳定在103.365；10年期国债期货主力合约T2406上行0.02%至104.465。10年期国债利率跌1.15BP，至2.26%；10年期国开债利率跌3.90BP，至2.33%。
4、上海国际能源交易中心：4月17日，原油期货主力合约2406，以661.6元/桶收盘，上涨0.2元，涨幅为0.03%。全部合约成交124893手，持仓量减少882手至62527手。主力合约成交87930手，持仓量增加1960手至35210手。
5、央行：4月17日，进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%，与此前持平。当日有1700亿元1年期中期借贷便利（MLF）和20亿元7天期逆回购到期。
6、Shibor：隔夜报1.7230%，上涨0.80个基点。7天报1.8160%，上涨1.10个基点。3个月报2.0490%，下跌0.90个基点。
7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2349，涨0.0649%，人民币中间价报7.1025，涨0.0042%。

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