苏牧
同时，高息低波股的交易并不算拥挤，根据我们构建的拥挤度指标来看，高吸低波指数的拥挤度尚处在历史中性的水平，没有明显的过热交易的特征，目前全指价值的股息率已经超过5.0%，上证50的股息率也已经超过4.0%，远高于无风险利率的水平，从较高的股息率来看，明年即便是风险偏好较低的投资者，也可以考虑高分红叠加低波动的选股组合。
自11月底开始我们就持续推荐关注低波+红利的组合，目前我们仍然认为2024年以上证50和沪深300为代表的价值股或拥有更高的胜率以及相对较好的赔率，而一旦市场进入加速上涨阶段，以中证500和中证1000的成长股或拥有更好的赔率。
目前市场显然还处于左侧底部，当下仍应该注重较高的投资安全边际，考虑高分红叠加低波动的选股组合，在获得较为可观的股息的基础上也能享受到指数Beta上涨的收益。而对收益目标要求较高的投资者则可以考虑，应该在市场走出左侧之后，再关注高Beta加景气反转的选股组合，在放大Beta弹性的同时追逐业绩改善带来的Alpha收益。小盘高beta指数的拥挤度仍处于历史较低的水平，仍需耐心等待。
国债：2023年12月通胀及金融数据公布，服务价格边际改善，CPI环比转涨，但内外需继续拖累PPI走弱。社融仍然由政府债支撑，居民新增贷款企稳，企业新增融资连续数月同比少增。整体在低通胀格局延续和融资需求相对不足的背景下，后续货币政策加码的概率有望提高。另外，资金面可能受到短期因素的扰动，短端利率的下行幅度有限。在当前的基本面下，长端利率上行空间同样有限，后续还需继续关注降准降息是否落地，以及政策力度是否超预期。
铁矿石：钢联数据显示，1月12日当周，全球铁矿发运周环比小幅回升3.10万吨（0.12%）至2693.6万吨，19港口澳巴主流矿山发运环比回升171.80万吨（8.12%）至2287万吨，其中澳洲继续环比下行，巴西有明显回升。具体来说，本期澳大利亚铁矿发运环比减少123.70万吨（7.29%）至1573.9万吨，至中国发运显著减少194.10万吨（13.40%）至1254.1万吨，同期低位；巴西货量发运回升295.50万吨（70.76%）至713.10万吨，同期偏高位；非澳巴矿山对全球铁矿发运环比下降168.70万吨（29.32%）至406.60万吨，同期偏低位。鉴于发运与到港时间差，我国45港到港环比上行，较上周增加178.20万吨（6.43%）至2949.4万吨，同期高位。海运费方面，1月12日当周主干航线运费显著走弱，C3图巴朗-青岛航线12日报22.01美金/吨，周均值环比下跌17.01%，C5西澳-青岛航线12日报7.97美金/吨，周均值环比下跌15.38%。目前，以普氏价格为所有铁矿石到中国北方港口的干基价格，截止1月12日，巴西矿海运费成本占比为16.78%，历史中低位，澳洲矿海运费成本占比为6.07%，历史偏低位。当前基本面整体呈现供给稍大于需求的偏弱格局，近端供应偏强，港口库存处于累库通道:钢厂进口矿持续增加，但原料补库进程仍尚未走完。需求暂无明显起色，日均铁水产量企稳，但同时高炉检修也限制产量进一步扩张。钢厂盈利恶化，更多提货需求偏向保供的刚性采购需求。矿价短期面临较大高位压力，缺乏政策催化下预计维持震荡偏弱。
PX：原油价格强势震荡；2月MOPJ目前估价在653美元/吨CFR，上涨8美元/吨。PX纸货2月在1019、1020有成交。实货成交一单，3月亚洲现货在1029成交（恒力卖给BP）。PX估价在1025美元/吨，上涨8美元。国内PX期货主力合约价格弱势震荡。本周国内PX开工负荷上涨4.7%至83.2%；亚洲PX开工负荷上升4.5%至78.3%。需求端，本周山东威联250万吨PTA装置周内短停，目前负荷在85%附近；其他装置变化不大，国内PTA负荷稳定至83.8%，总体维持高位。估值：本周PX-Brent平均价差在441美元/吨，处于季节性偏高位置水平。预计1月份PTA将大幅累库，拖累PX价格走弱。05合约基差走强66，收于108；5-9月差走弱8，收于70。
PTA：PTA期货价格弱势震荡。随着1月仓单交割，现货流通货源大幅增加，现货市场商谈一般，聚酯工厂刚需补货为主，基差小幅松动，今日主港货源贴水05合约42；国内PTA负荷稳定至83.8%。需求端，本周宁波华星25万吨长丝和短纤装置停车检修；吴江立新10万吨长丝切片装置停车检修；其他装置变化不大，聚酯开工负荷小幅上升0.2%至90.4%,生产维持高位；PTA周加工差在124元/吨附近小幅波动，仍处于季节性低位。预计后期需求将持续回落，以及库存的持续累积，将压缩PTA的加工利润处于低位，预计近期PTA价格维持低位弱势震荡为主。05基差走强9，收于-34；5-9月差走强16，收于62。
MEG：MEG期货主力合约价格强势上涨。本周现货贴水05合约75-80元/吨，2月下货源贴水05合约37-40元/吨附近，1月下船货在535-540美元/吨附近成交。本周镇海炼化80万吨装置低负荷运行；远东联50万吨装置负荷小幅提升；新疆天盈15万吨装置开车中，预计周末出聚酯级产品；内蒙古兖矿40万吨装置两条丝轮检中；其他装置变化不大，本周国内乙二醇开工综合开工负荷提升0.03%至59.7%，煤化工装置开工负荷下降1.18%至53.83%。沙特Sharq 4# 70万吨装置预计1月18日重启。需求端，聚酯开工负荷小幅上升0.2%至90.4%,生产维持高位；由于供应的收缩，使得平衡表改善，提升05合约估值，预计近段强势震荡为主。05合约基差走弱4，收于-97；5-9合约月差走强66，收于71。
短纤：涤纶短纤库存收至16.62天，处于季节性高位，开工率收至85.2%，处于季节性平均水平。短纤主力合约今日小幅收涨，现货价格收至7275元/吨。棉花方面1月份美国农业部供需报告显示全球棉花产量增，消费减，期末库存增加43万吨。直纺涤短今日产销偏弱，平均38%，部分工厂产销：50%，60%，30%，30%，30%，40%，50%，30%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点附近平均产销估算在4成略偏下，江浙几家工厂产销分别在120%、65%、50%、90%、80%、10%。
铜：宏观方面，上周国内主要关注房地产政策的边际变化，部分城市的棚改措施尚未引起市场的反弹，但后期需要持续关注政策力度。海外方面，上周市场主要关注美国12月通胀数据，周四通胀数据走高后市场一度承压，但之后价格有所反弹。周五铜价大幅低开可能受到12月PPI数据走低的影响，但从通胀资产的表现看该数据尚未引起明显的下行趋势。供需方面，上周全球交易所库存大幅回落，LME和美铜库存减少,上期所库存明显增加。国内社库方面，上周社会库存小幅减少，总体看年初仍以震荡为主，尚未形成累库趋势。从24年以来的库存走势看，LME库存持续回落较为超出市场预期，也是全球库存走低的主要推动。加工费方面，近两个月铜精矿加工费连续快速回落，显示矿石供应相对减少。我们认为尽管价格下跌，但精炼铜当前的供需仍然是短缺的局面。走势方面，短期价格高位回落，主要或受到前期市场对美联储降息预期往回调整的影响，一方面从价格看我们认为当前价格已经调整较为充分，另一方面从趋势看我们认为美联储降息的方向不会改变，叠加铜的基本面支持，因此我们认为交易层面看铜价下方的支撑仍然值得期待，可能不会形成连续的下行趋势，操作上依然建议背靠关键位置买入为主。
豆粕：1月USDA供需报告超预期利空，其中巴西大豆产量下调至1.57亿吨， 阿根廷大豆产量上调至5000万吨，产量预期皆高于市场此前平均预期；另有2023/24年度美豆单产超预期由49.9耳/英亩至50.6耳/英亩上调，结转库存上调至2.8亿蒲，压制美豆短期维持偏弱态势；国内方面，油厂大豆豆粕库存去库缓慢，下游饲料端整体需求不佳，短期难有显著起色，供需错配情况下或压制现货基差低位震荡，短期关注3000点关口。
集装箱运价：今日集运指数期货EC合约日内高开低走。主力合约2404合约开盘上涨12.09%至2300点；高开后全天宽幅震荡偏弱，振幅13.88%；尾盘收涨0.8%至2068.3点。次主力合约2406尾盘收跌2.3%至1871.8点。旺季属性合约2408尾盘收跌4.02%至1740点。盘后公布最新上海出口集装箱运价结算指数SCFIS，其中欧线指数环比上行49.7%至3140.70，体现ATD在1月8日-1月14日离港航次的运价，对应SCFI欧线2871美金/TEU，超出市场中性预期。盘面短期内有一定动能收复贴水。从现货市场来看，1月价格维持高位，船司调价频繁扰动市场，但整体装载率较好，部分船公司1月底前舱位基本饱和，据悉出现超接情况，可能会甩柜至2月初继而支撑2月初运费水平。高运价确实引发了部分包括轻纺制品在内的低货值出货意愿降低，部分低货值物品推迟出货至年后；2月初即年前预计货运需求预计小幅收敛，但同时关注第四周运力供给偏紧可能造成的甩柜。马士基近期频繁调整第五周线上舱位价格，需结合之前wk3/wk4情况理性看待。地缘政治事件对EC盘面更多偏向情绪扰动，持续性较弱，相关交易机会需谨慎对待；需要密切关注现货运价的波动情况，短期更多是箱体区间操作思路对待，谨慎单边趋势性观点。
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