美联储决议将送出鸽派大礼？真相可能会让市场再度失望

汇通财经APP讯——1月29-30日，美联储FOMC召开为期两日的议息会议。分析师德登(Tyler Durden)认为，虽然投资者一致押注美联储会释放暂停加息和缩表的明确鸽派信号，但实际是，美联储这次可能还会令市场倍感失望，其可能不会对结束缩表做出声明，而释放鸽派信号的话也将面临不少风险。

市场预期，美联储1月会议将宣布结束资产负债表缩减

在短短几周内，美联储主席鲍威尔就从鹰派转向“耐心”的鸽派，市场、交易员和经济学家们将注意力转向风险的最大驱动力，即美联储的资产负债表。在过去10年的大部分时间里，美联储的资产负债表一直在扩张，但自从2018年第四季度达到“收缩峰值”后，正以每月360亿美元左右的速度缩减(如下图）。



早在1月25日，《华尔街日报》就报道称，美联储正在考虑加快结束资产负债表缩减，因为该行动引发市场担忧和波动。美联储官员即将决定，维持大于预期的国债投资组合，这意味着资产负债表缩减即将结束。文章补充称，官员们仍在解决战略的细节问题，以及如何向公众传达这一信息。随着利率暂时停止上调，债券投资组合的规划可能成为中心议题。

因此，市场才会重新关注美联储的资产负债表情况，在鲍威尔态度转鸽后尤为如此。市场同样预期，美联储在此次会议上还会宣布，马上就结束缩减资产负债表时间做出决定，本质上是暂停量化紧缩周期。

经济学家和美国银行认为，美联储可能不会就资产负债表做出声明

然而，正如宏观经济学家西格纳雷拉(Vincent Cignarella)所警告的那样，美联储的言论与市场的看法之间存在差异，这点可能会在1月30日的新闻发布会上再次显现出来。

事实上，美联储此前曾表示，联邦基金利率是美联储的主要货币政策工具，而不是资产负债表。因此，西格纳雷拉表示，如果美联储坚持这一信条，部分投资者可能感到非常失望。

实际上，也并非只有西格纳雷拉持有这种观点。在美国银行隔夜发布的一份报告中，该行的策略师预计，美联储将在1月30日释放对加息保持耐心的消息，但他们怀疑美联储是否会像市场预期的那样鸽派。

美国银行预计，1月30日美联储将取消进一步逐渐加息的日历指导，更多依赖于经济数据作出政策决定。但是，美国银行并不预期鲍威尔在新闻发布会上就资产负债表发布正式声明，这可能会令市场参加者感到失望。

不过，鲍威尔至少会重申他最近的言论：如果美联储的资产负债表被视为干扰利率正常化进程，或者经济状况允许的话，美联储愿意采取灵活的态度。

他还可能提出调整资产负债表正常化道路的技术原因。鲍威尔必须根据内部讨论的进展，就提供多少资产负债表框架的额外细节做出平衡。但是，他能做到的就是这些了，不会证实结束缩减资产负债表的报道。

市场应该如何调整自己的预期？

美国银行表示，首先要解决的问题之一是，美联储是否接受了“充足储备”制度(即下限制度)。这意味着，相对于危机前的“稀缺储备”制度，美联储的资产负债表规模将相对较大。

根据联邦公开市场委员会(FOMC)最近的会议记录，美联储官员倾向于采用最低限额制度，鲍威尔可能会在新闻发布会上证实这一倾向。但需要注意的一点是，美联储委员会仍在审议关键的资产负债表细节，目的是在即将召开的会议上提供更多指导。市场已经向美联储发出信号，预期美联储需要维持一个相对充裕的储备体系，随着储备达到10万亿美元，缩减资产负债表不会持续到2020年以后（如下图）。



相关调查结果暗示，美联储缩表计划需要在2019年-2025年结束。黑色柱代表交易商的观点，而橙色柱代表买方观点



但是，这也是个问题，因为这意味着，还需两年时间将资产负债表再削减差不多10万亿美元。

市场在美联储资产负债表上寻找的另一个关键细节是，FOMC将如何最终过渡到停止缩减资产负债表。具体来说，市场想知道美联储是否缩减每月的缩表幅度，还是会突然停止缩表。

另一个可能令利率市场失望的是，美联储听上去总体比较鸽派。从美联储最新的基金数据可以看出，利率市场普遍预期FOMC将在1月份会议上维持利率不变，并对利率前景和资产负债表发出鸽派信号。然而，美国银行认为，美联储如果向市场传递一个足够鸽派的信息，就将面临债券收益率曲线变平、长期利率下降的风险。

虽然美联储官员出现转鸽迹象，但多数评论人士怀疑，美联储尚未准备好完全放弃2019年晚些时候进一步加息的计划。如果美联储在政策声明中对鸽派倾向有所保留，市场就可能需要提高2019年上半年晚些时候加息的概率。

由于对政策失误的担忧，美联储所释放的信号还可能降低长期名义利率和盈亏平衡利率。总体而言，美联储很可能保留2019年晚些时候加息的一些选择。和市场预期相比，这可能听起来就不那么鸽派。

美国银行认为，在资产负债表问题上，美联储可能也会让市场预期失望。根据对12月FOMC会议纪要的解读，在释放即将结束资产负债表缩减的信号前，美联储可能需要做出许多重要决策。因此，美联储不太可能准备对资产负债表的书面声明做出调整。因此，该行可能会怀疑，对于缺乏资产负债表指引，风险资产可能做出负面反应，并导致债券收益率曲线进一步趋平。

从以上分析可以总结出，如果美联储传递的信号不及市场预期鸽派，就可能会带来股市大幅下滑、利率曲线趋平的局面，在此状况下，市场风险情绪的恶化将反过来推动美元走强，并令美联储因此面临更多的挑战。

从直觉上判断，上述观点是有道理的。毕竟，美联储只有在风险资产足够低迷，直到值得采取宽松政策的时候，才会发表鸽派的声明，或者真的采取宽松政策。最近几周，美股已经有了足够的反弹，推高了2019年的加息可能性，远离了降息预期。

野村称，市场和货币政策间存在僵局，这是市场对美联储失望的另一个原因

对于美联储让市场失望这个问题，野村证券的分析师麦克埃利戈特(Charlie McElligott)提供了背后的另外一个原因，而这与市场与货币政策之间持续的“僵局”有关。

随着数据企稳或加快上涨，美国将再次进入“金融环境趋紧”的负反馈循环。相反，如果数据表现进一步走软，则证实了目前投资者看空的观点，即“最好的时代已经过去”，美股因为过度紧缩，导致经济放缓。

从本质上说，如果要让美联储要在这个时候变得更加鸽派，包括可能在资产负债表缩减上做出让步的话，那么就首先要有美国经济数据大幅下降，或者出现另一波市场波动的事实来为其背书。美国银行对此表示赞同，并指出。风险资产的更大范围下跌，也可能促使美联储重新考虑其资产负债表计划，若美联储认为资产负债表政策是市场压力罪魁祸首的话，就尤为如此。

简单地说，为了让美联储确认准备宣布暂停或结束量化紧缩政策，那么就需等到股市再次出现下滑之后，这样才能在下一次市场大幅下跌时再次得到美联储的救助。而1月份以来，美股的持续反谈早已让美联储“放鸽”的愿望不再那么急切。