美欧基本面落差渐凸显，或为货币政策分道扬镳之根源

汇通财经APP讯——
美国和欧元区经济体——占全球近三分之一的经济产出——目前都正在以不会对劳动力和商品市场造成通胀压力的速度持续增长。但表面上的相似背后，却是迥异的背景，这也在美联储和欧洲央行政策“正常化”步伐上的落差中体现了出来

美联储和欧洲央行之所以在紧缩路线上步伐有天壤之别，主要是基于下述原因：(a)周期性经济复苏预期的差异；(b)财政政策的不同；(c)贸易平衡对经济增长和就业的影响；(d)美国和欧洲截然不同的政治环境。

美国经济总体状况向好

根据对第三季度的初步估计，美国经济在今年1-9个月的年增长率为2.2%，比2016年同期增长1.4%，增速显著。

可以推断的是，这引发了市场对劳动力需求的增加。9月份的失业率从一年前同期的4.9%下降到4.2%，实际平均时薪增加了0.7%。

美国的劳动力成本和价格通胀看起来是良性的。核心CPI上涨1.7%，在截至八月的三个月里，今年截至9月，个人消费支出指数(PCEI)稳定在每年1.4%的增速，单位劳动力成本今年上半年较去年增长0.3%。

尽管如此，这些经济指标似乎并不会让美联储担心“劳动力市场紧张”的通胀影响。

美联储出手加息时不我待

从技术面上说，对劳动力强劲需求的担忧是正确的，但这仅仅是对预期的宽松财政政策带来通胀风险中立的政治表达。

是的，美联储和债券市场都在担心即将到来的财政刺激。已宣布的个人和企业减税计划预计将提高家庭支出和商业投资，这占美国经济的80%。这显然预示着美联储将不得不面对一个巨大的通胀压力。

债券市场正在对不断上升的政府债务进行重新评估，因为他们显然不相信减税者声称加速经济增长将增加足够的收入来抵消6万亿美元的减税计划。

这听起来像是债券市场在警示我们，美国的财政状况已经让人感到非常不舒服，甚至连对任何规模的减税都没有考虑。今年的联邦预算赤字比2016年增加了14%，达到6660亿美元，达到GDP的3.5%，而公共债务总额仍在20.4万亿美元以上，占GDP的105.4%。

因此，债券市场正处于领先地位。在接下来的几个月里，收益率曲线继续变得陡峭，美联储将不得不效仿。大家拭目以待，美联储将有时间，也有可能采取渐进的加息策略。

欧洲央行继续扮演救火队长

欧洲央行的立场则与美联储完全不同。欧元区三季度经济增长速度，相较二季度增长2.3%，但货币联盟仍然在平均失业率9.1%中苦苦挣扎，其中德国失业率3.6%、西班牙17.1%和希腊21%。该地区两大经济体，法国和意大利的失业率，分别以9.8%和11.2%在活跃。

欧元区的通胀率看起来却仍是欧洲央行的心病。目前欧元区的核心通胀率为1.2%，远低于2%的中期目标，这促使欧洲央行上周的声明称，“充足的货币刺激仍是必要的。”这意味着与美联储大相径庭的是，欧洲央行仍需维持足够的政策宽松度来为欧洲经济保驾护航。

与美国相比，财政政策是另一个重要的区别。这也是欧洲央行采取“充分”宽松信贷政策的一个重要原因。法国、西班牙和意大利——占欧元区GDP的一半——必须保持限制性的财政政策。法国和西班牙被要求将预算赤字降至GDP的3%，并在未来几年内达到收支平衡，而意大利则必须将公共债务从占GDP的158%降下来。

此外，人们还可能注意到，欧洲央行的货币宽松政策将有助于保持欧元汇率水平，从而刺激国内需求疲软国家的出口销售。例如，今年，估计有4000亿美元的商品和服务净出口盈余将对该地区的经济增长和就业做出积极贡献。

另一个问题是，欧盟政治严重不稳定的经济后果对美国和欧洲货币政策的订立有很大影响。

西班牙现在不仅要处理困难的财政和结构政策，它的少数党政府也面临着对社会和平和领土完整的严重挑战。到目前为止，加泰罗尼亚人独立带来消极的经济影响已经超过了西班牙在欧元区经济12%的份额。

毫无疑问，加泰罗尼亚的分离主义运动将在欧洲复杂的政治格局中引发多米诺骨牌效应。例如，意大利的地区问题已经恶化。与加泰罗尼亚的情况类似，该国伦巴第和威尼托的富裕地区，可能还有皮埃蒙特，他们想要保持财政收入，而不是把钱送给罗马和长期不发达的意大利南部地区。

德国政局仍然暂时安稳，但是，未来前景谁知道呢，富人和保守的巴伐利亚人显然无法忍受与左派绿营分享联合政府的想法。而巴伐利亚的担忧似乎正蔓延到德国基督教民主联盟(CDU)。不幸的是，即使是昔日支持右派的媒体也在问：我们和德国总理安格拉·默克尔(Angela Merkel)在哪里？

德国联盟的谈判毫无进展，这是肯定的。新的选举迫在眉睫，基民盟和基督教社会联盟在巴伐利亚州的联盟现在听起来像是在寻找新的领导人，这也已经变成了一只潜在的黑天鹅。

相关投资攻略

美联储的资产负债表及其货币市场操作显示，对政策变化没有产生冲击。这是应该的，因为没有迫切棘手的问题，而且，关于美国的财政政策，目前还还有很大的不确定性。

但美国债券市场并没有受到这些担忧的影响。他们看到了不断上升的公共债务和预算赤字，他们对通胀预期不那么乐观，他们要求更高的收益率并且持有公共债务工具。他们正积极推动收益率曲线趋于陡峭，这可能很快迫使美联储采取行动。

欧洲央行则正在处理不同的经济和政治事件。欧元区经济正在增长，但劳动力市场仍然疲软，所有的通胀指标都保持低迷，财政政策处于紧缩状态，政治不稳定的影响可能严重影响消费者支出和商业投资。因此，欧洲央行上周宣布延长QE，看起来似乎有些保守，但事实上却仍在情理之中。

上述状况两箱对比，意味着投资者在中长期仍宜看多美元而看空欧元，不可反趋势而行之。