美联储欲缩表实属逼上梁山，如何出招面临诸多掣肘

汇通财经APP讯——

本周三(5月3日)，美联储将公布新一期的利率决议，并发表货币政策声明。从目前的利率期货市场走势看，美联储本周进一步加息的可能性微乎其微，市场焦点将集中于政策声明中，任何有关收缩资产负债表的措辞。

联邦利率期货市场的最新数据显示，美联储5月份加息概率仅为4.8%，基本可以忽略不计。

截止发稿，美元指数运行于99.07附近，日内微跌0.06%，最近7个交易日内，汇价形成了明显的小幅震荡箱体。倘若美联储本周进一步发出缩表信号，美指完全有可能弥补上周初因法国大选利好欧元而形成的巨大向下跳空缺口。

美联储通过实施3轮量化宽松，将联邦基金利率水平长时间保持在历史低位，从而将美国经济从灾难性的边缘硬生生地给拽了回来。不过在此过程中，美联储购买了天量的政府债和按揭抵押证券等资产，整个资产负债表规模达到了4.5万亿美元这一闻所未闻的水平。

虽然美联储早在2014年就停止了资产购买的做法，但是由于担心过早大幅收紧流动性可能导致美国经济复苏进程夭折，因此在确认美国经济迈入稳健上行态势之前，美联储一直不敢启动缩表进程。

如今，这一历史性的时刻正在向众人走来。美联储3月会议纪要显示，美联储官员已经开始讨论缩减其自金融危机以来持续扩张的资产负债表。美联储为何要缩表？进度和方式会如何？影响又有几何？

① 资产购买历史功绩需高度肯定

规模高达4.5万亿美元的美联储资产负债表，相当于美国年度GDP总和的25%。美联储通过购买资产，压制了美国国债收益率，为美国政府融资提供了极大的便利，从而有效填补了预算赤字漏洞；并且还切实降低了房屋买家申请贷款。

美联储购债还有效降低了包括中国在内的新兴市场企业的美元融资成本。美联储推升债券价格，等于变相激励投资者进军股票市场。从而拉开了2009至今，美股波澜壮阔的上扬行情。

② 缩表潜在风险何在？

美联储缩减资产负债表等于是变相收紧银根。一些分析师称，相比提升短期联邦基金利率，此举完全有可能对美国乃至全球经济产生更大的冲击。市场甚至担心，美联储缩表可能对宏观经济和金融市场形成釜底抽薪的效应。

缩表叠加加息，将对美国经济施加较大的下行压力。美国近期经济的好转，很大程度上是来源于全球制造业的短期回暖，而占比很大的服务业消费却没有明显好转。

美国无论是加息还是缩表，都是紧缩性的货币政策，增大新兴经济体的资本流出压力，推动美元走强，新兴市场的汇率承受压力。当前市场虽然对美联储加息有一定的预期，但如果美国加息节奏放快、又增加缩表操作，新兴资产价格仍然面临重估。

③ 前无古人之举

美联储欲缩减资产负债表，成为了全球第一个吃螃蟹的中央银行。正因为缺乏任何前车之鉴，广大投资者普遍处于无所适从的迷茫心态。但是从历史上金融市场应对紧缩言论的反映看，前景相当不乐观。

2013年5月，时任美联储主席的伯南克放风暗示，美联储正在考虑收缩购债规模，金融市场遂陷入恐慌。后来，随着美国长期利率的提升，美国房地产行业以及新兴市场经济体都感受了显著的阵痛。

④ 既然风险甚大，为何执意这么干？

一些美联储官员担忧，美联储天量的债券持有规模正在扭曲美国金融市场，投资者承担了许多本不该他们自己承担的风险；另外一些官员也对于美国产业失衡的风险表达了关切，由于美联储大量持有按揭抵押证券，等于在宏观政策上给房地产行业大开了绿灯，投资投机性房产需求扩张，必然对实体经济形成抽血效应。

当然，无法言明的政治因素才是迫使美联储采取行动的命门。现任美国总统特朗普以及其他多名共和党议员已先后对美联储实施多年的量化宽松措施提出了尖锐的批评，他们指责美联储已经成为了之前民主党政府的傀儡，完全是在为前总统奥巴马任内的巨额预算赤字进行背书。美联储内部希望通过缩表缓解来自现政府的压力，从而确保自身的政治独立性不受侵犯。

⑤ 能否尽可能减少负作用？

对于任何新出台的宏观政策，几乎没有人希望它会带来副作用。从美联储此次的做派看，这方面还是有着些许可圈可点之处：

首先，美联储没有搞突然袭击，而是提前预热市场，从而为投资者调整投资策略留足了时间；

其次，美联储缩表将首先抛售国债，至今并未表露出放手按揭抵押债券的意图，表明其不想在短期内让房地产市场引起过大震荡，从而波及银行系统的稳定性；

纽约联储主席杜德利还暗示，一旦切实启动缩表，美联储可能暂停加息，避免市场掀起。

⑥ 缩表历时多久？

美联储前主席伯南克此前曾透露，若要尽可能压制缩表对市场产生的冲击，整个缩表进程可能长达5-7年时间。

现在外界对此的主要担心是，这一进程有可能因为人事问题而被打断。明后两年，美联储将会有近1/3、规模大概在7770亿美元左右的债券投资组合到期。而主席耶伦的4年任期将在2018年2月终结，现任总统特朗普能否允许耶伦续任，目前还八字没一撇。

⑦ 美联储整个投资组合构成

美联储资产负债表当前持有约2.5万亿美元的债券，相当于美国民间政府债持有规模的约15%；约1.8万亿美元的按揭抵押类证券，规模占据整个市场的25%左右；其余资产包括中央银行间掉期、隔夜贷款证券以及外币。