自上次议息会议以来，美联储官员一直在谈论他们将停止持有其4.5万亿美元的国债和抵押证券投资组合的日子，并允许他们下跌。美联储在货币正常化的时候，减少持有美债，如果这样，美国国库必须偿还美联储，这势必会增加特朗普政府的财政压力。特朗普和耶伦的矛盾也必然激化。
大选后投资者逃离美债市场
大选之后美债的跌势远未到头。2016美国大选特朗普当选之后，规模达13.8万亿美元的美国国债创2001年以来最大跌幅，在特朗普赢得美国总统大选后的两周内，投资者从美国债券基金撤资107亿美元，撤资规模创3年来新高，但最糟糕的情形似乎还没有过去，因为美国国债还将面临着被美联储抛售的境地。
30年来，美国国债价格长期牛市，特朗普胜选对债券市场的打压当时被很多人认为不过是暂时打压而已。但实际上当前的情况可能与三年前的情况相反，这一次美联储正常化的压力，使得美国债市将面临着前所未有的考验。
图：美债10年期收益率周线图，图表显示大选后美债收益率大幅攀升
三年前由于担忧美联储突然缩减刺激政策，投资者逃离美国国债，而现在，投资者关切特朗普的财政计划以及经济增长加快的前景。特朗普的贸易保护主义政策会针对特定的进口货物实施35%的关税，要求这些货物在美国以一个更高的价格进行生产。例如，与联邦政府强制要求的最低工资相比，如果货物在美国制造，那么其劳动力成本要比中国制造高出190%。因此，通胀正在到来。
有迹象表明，美联储通胀预期指数的上升速度超过了其在2013年美债抛售期间的增速。再加上特朗普的财政刺激，通胀会进一步走高，利率将会走在更高的轨道上。美国国债收益率大幅攀升，也使得特朗普融资成本飙升。
美债大跌使得特朗普财政开支成本大增
美债的大跌使得特朗普财政开支成本大增，这势必会影响特朗普的财政刺激政策效果。特朗普的提案将促使美国的联邦债务增加5.3万亿美元。特朗普支持经济增长的政策不仅仅包括更低的公司和个人税，还包括监管放松，这将进一步导致投资者抛售债券，并把资金放在股市。
美国财政赤字不断增加。特朗普宣称的1万亿美元的基础设施改造计划，再加上他重建军队的提案至少会在短期内极大地增加年度赤字。实际上，美国政府的赤字已经在上升了。2016年美国的财政赤字上升到了5870亿美元，比去年的4380亿美元增加了34%。
当前特朗普可能迫切的想要降低自己的经济刺激计划的开支成本。这种情况下，他就不得不要求耶伦放缓调整美联储资产负债表的进程。也就是，特朗普需要耶伦买他的债券。
耶伦不买债，特朗普和她的矛盾继续激化
特朗普曾在竞选期间指责耶伦是奥巴马总统的木偶，但现在特朗普更希望的是耶伦去做自己的木偶。不过以耶伦强硬的性格和美联储独立性的原因，耶伦势必会拒绝特朗普的要求，并和他抗争到底。
要知道，当前美国早已经深陷债务泥淖之中难以自拔，并且对资产泡沫上瘾了，一旦美联储缩减资产负债表，势必会引发财政危机。
图：美联储资产负债表的变化 图表显示美联储资产负债表不断攀升，迫切需要改善
如果特朗普想在他任期开始时避免一个类似于奥巴马任期开始时那样的经济危机，并通过大量的财政刺激提升经济活力。特朗普需要劝说无政治立场的美联储主席耶伦，还要发起另外一轮的长期国债购买计划。在美国经济逐渐向好，通胀回升至之际，耶伦很难会同意提高印钱的速度。
那么这样的矛盾就发生了。市场预期特朗普上任后，将进一步加强对美联储的政治压力，在2018年2月耶伦任期之后，她很可能被特朗普换掉。特朗普一直希望一名共和党人能取代耶伦，选一个支持自己财政刺激政策的人当美联储主席。
不过，强硬的耶伦也表示，即使她不连任美联储主席也仍可能会在2018年2月任期结束后留在美联储理事会。美联储主席的任期是4年，而美联储理事会成员的任期是14年，直到2028年才结束。即使特朗普明年这个时候宣布撤掉耶伦，耶伦仍可能赖在美联储不走，从而继续做特朗普剩余任期里的一枚眼中钉。
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