2017年市场前景何去何从？冈拉克：美国有远忧但无近虑

汇通财经APP讯——1月10日，双线资本(DoubleLine Capital)首席投资官、“新债券之王”杰夫·冈拉克(Jeff Gundlach)对2017年的投资前景做了预测。他认为，进入“特朗普时代”后，美国将会过度负债，市盈率过高，并出现诸多政治不稳定因素，因此以美国为中心的证券投资组合应该向全球分散。

冈拉克预测了2017年的债券、大宗商品等走势，预测了未来通货膨胀趋势和美联储加息概率。总的来说，他不是非常看好美国市场，但对印度、日本等市场青睐有加。



美国国债末日？

冈拉克称，美国债务增长速度可能比预期的更快，值得警惕。

他说，尽管美国家庭偿债比率正处于1980年以来的最低值，但私企债务已经“爆炸”。此外，公共部门债务已经占了GDP的75%，这还不包括美联储的债务。冈拉克警告财政债务问题，还指出，自2011年起，联邦债务已经基本和GDP持平。他警告称，和美国国会预算办公室(CBO)的债务预测相比,特朗普的政策可能会让国债更加急剧地增加。

CBO的债务预测显示，到2046年，美国国债和GDP的比例将为141%。但冈拉克预测，特朗普可能会减免富人税负，以此换取基础设施和国防支出，而这则会引起结构性的债务问题，导致美国国债和GDP比例在2046年以前就达到141%。

此外，冈拉克还列出数据，称财政赤字会比后金融危机时期增长的更快。而且，强制性支出的比例在过去五十年一直稳步增长。

美国短期内不会出现经济萧条

历史规律显示，一般经济萧条都出现在新总统上台的第一个任期，尤其是如果这位新总统的前届总统完成两届任期——而这正与特朗普的情况完全吻合。不过冈拉克表示，目前的先行经济指标(LEIs)都较乐观，而此前的经济萧条历史中通常都伴随着消极的LEIs。他说，目前首席执行官信心上升，消费者信心也暴涨，这都预示经济萧条不会迅速到来。

冈拉克说，特朗普将会打破过去六七年GDP增速始终陷于2%的困局，他提振了人们的信心。而乐观情绪是会传染的。他也把目前的失业率和萧条前期失业率均值做了比较。他说，从这一指标来看，短期内也不会出现经济萧条，此外，PMI也预示着不会出现经济萧条。



全球通货膨胀，但德国通胀可能导致国债崩溃

冈拉克认为，投资者应该做好通胀适度上升的准备。他认为全球通货膨胀都在上升，而其中，受威胁最大的是德国。同时他认为，大宗商品在回升，但石油价格并不会达到外界预期的70美元/桶。

他指出，通货膨胀指标，除了个人消费支出价格指数(PCE)以外，全都处于上行趋势。基于互联网的价格统计也和消费物价指数(CPI)保持一致。美国经济周期研究会(ECRI)通胀指标也证实了通胀正在上升。因此，刚德拉克认为，1.5%的十年国债回报利率看起来极不稳定。

基于名义国债和通胀保值债券收益率(TIPS yields)差异的盈亏平衡通胀率(inflation break-even rate)达到2014年来最高水平2%。冈拉克评价称，这一数值还是合理的。

冈拉克认为，包括伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)的短期利率都在上升，未来五年内的通胀率预测为2%以上。美国、欧洲和日本的平均时薪和整体工资都在上涨。

大宗商品2016年1月跌至双重谷底，金价在2015年12月触底，而这两者目前都在回升。自1990年以来冈拉克就一直建议储藏黄金，但目前他并不看涨黄金，尤其是在特朗普当选后更是如此。最近铜价下跌，导致2016年12月中旬债券出现适度反弹。而石油库存很高，所以冈拉克认为油价不可能达到70美元/桶，他预测油价会在45美元/桶到60美元/桶间徘徊。

而目前通货膨胀威胁最大的国家是德国。长时间以来，德国通货膨胀率一直等于或低于其10年期主权债券收益率。



但图中显示，德国CPI现在为1.7%（16年来最高值），而10年国债收益率只有仅仅25个基准点，也就是说实际收益率为负。冈拉克反问道，在通货膨胀如此高的情况下，国债收益率怎么能还这么低呢？这样的话，国债是很危险的。

美联储三次加息概率仅50%

冈拉克预测，美联储不会在3月升息，但会在6月升息，下半年可能会再次升息。而2017年第三次升息的几率为50%。

去年12月美联储进行了全年唯一一次加息。外界评价美联储的加息举动有些“后知后觉”，但冈拉克并不这么认为。他认为，保持利率较低有助于为即将来临的基础设施建设计划提供资金。

美国十年国债利率会上涨

冈拉克预测，十年国债回报利率将位于2%至2.25%的期间。分析师预测2017年十年国债回报率会保持平稳，但刚德拉克并不这么认为。他非常确信地认为，十年回报利率将会上涨。

他还补充道，他预测十年国债回报率将超过3%。从传统数据角度来看，如果十年国债回报率超过3%，债券牛市将会结束，而这也会导致股市出现连锁反应。

他认为，短期内来看，国债回报率在这次调整后会再次上升。中期来看，国债回报率可能在四年内达到6%。他还指出，目前通货膨胀和经济增长水平和2006年时很相似，而当时利率为6%。如果现在利率升至6%，那将利好债券。

冈拉克认为，垃圾债券目前已经脱离高位。2016年12月中时垃圾债券走势良好，但现在表现平庸。他认为，如果利率走高，垃圾债券并不会增值，因为利差已经收紧了。

如果铜价继续下跌，或是金价继续上涨，将会导致短期内债券上涨。

而对于美元，他既不看涨也不看跌。尽管随着美联储升息，利率可能上涨，但很难升至120以上。截止北京时间1月13日15:00，美元指数为101.3。他认为，特朗普明白美元走强并不会带来好处，所以他可能会抑制美元的涨势。

冈拉克的投资建议

冈拉克建议投资者不要将投资集中在美国，建议放眼于新的市场。他看好印度市场和日本股市，认为安倍经济学有助于日本股市行情，该政策让日本市场年均缩水6%，未来日元还会继续走低，所以投资者应该对冲汇率风险。



此外他不看好墨西哥，因为墨西哥则存在太高的关税风险。他也不看好欧洲，因为2017年欧洲面临太多“选举风险”。法国、荷兰都将举行大选，民粹力量有可能胜选。如果民粹趋势变化，那将会带来很多问题。

他认为，美国股市市盈率处于高水平。分析师预测，由于特朗普将实施减免税收，收入将上升20%。但冈拉克认为，这一预测中包含了太多利润扩张，过分高估了实际收入的增长。他说，除非收入真的增长，否则市盈率过高会是个问题。