VIX或已失效，特朗普时代的新恐慌指数正在敲响警钟

汇通财经APP讯——在特朗普当选导致美元飙升之后，一项关键性的风险厌恶指标也急剧升高。

在过去，在国际贸易和金融中对汇率风险进行对冲的成本非常廉价。然而事情却已发生变化。

在金融危机前夕，当获得美元的成本出现上升——外汇市场的隐含利率明显超过了现金市场的相应利率——在此之后银行将会通过套利，抹去其中差额。

在全球金融危机期间，以及欧元区主权债务崩溃期间，由于交易对手风险激增，非美银行的美元资金锐减。曾被视为一项金融法则的抛补利率平价（covered interest rate parity，CIRP）条件，这一市场动力被瓦解。这两种紧张状态——风险偏好关键性指标和金融稳定性——在金融危机期间达到的高度相关性出现缓和。

而在目前，包括银行持续缩减资产负债表，对货币市场进行改革在内的趋势，在合力之下将外汇对冲的结构性成本增加至金融危机前的水平，市场环境明显恶化。

随着美国总统大选后美元的升高，交叉货币基点互换（cross-currency basis swap）的利差出现扩大。简而言之，正在寻求对其美元债务进行对冲的日元和欧元投资者目前正在被迫在实质上承担“特朗普溢价”。

以下示例图即为欧元兑美元的互换（cross-currency basis swap）

在交易初期，A以当时汇率S从B借入价值为X的美元，同时向B贷出等值欧元；

在合约期间，每过3个月，A从B那收到以3个月的Libor（浮动利率）+a（固定利差）的欧元利息，并以3个月的Libor利率向B支付美元利息，其中，固定利差a就是基点互换的价格；

合约到期时，A以合约初期的汇率S向B返还价值为X的美元，B向A返还等值欧元，至此交易完成。

交叉货币基点互换（cross-currency basis swap）是一种为外币投资进行融资时使用的金融工具，一般发生在金融机构之间（或代理其它非金融机构进行互换），跨国公司在外国进行直接投资时会采用这种工具，以外币计价的债券发行者也会用到该工具。大多数交叉货币基点互换（cross-currency basis swap）的持续时间都比较长，通常为1到30年。

美联储创立的广义贸易加权美元指数（不同于美元指数）在11月8日到11月29日期间上涨了3.9%。在此期间，以日元为首的所有10种货币的交叉货币基点（Cross-currency basis）出现扩大。

在上个月国际清算银行发布的一篇论文中，Stefan Avdjiev负责的研究团队指出，美元是银行资产负债表的关键因素，可有效替换芝加哥期权交易所（CBOE）的波动性指数VIX作为市场恐慌指数。FX678了解到, 巴塞尔（Basel）也在报告中表示，全球央行多年宽松货币政策令股市的波动性维持在低位，也缩窄了信用价差，VIX的预测力也有所下降。

BIS该项研究团队指出，更强势的美元，抛补利率平价（CIP）背离的扩大，减缓了跨境银行美元资本的流动。

在本周一（12月5日）发布的研究报告中，作者更新了相关数据，并发现大选后的新证据确认了最初的假设。

BIS研究者写道，“就大选后期阶段来讲，‘美元贝塔’被定义为交叉货币基点（Cross-currency basis）变化（单位：bp）和广义美元指数（单位：百分比）之间的比率。这和团队负责人Avdjiev及其同事的发现相一致，美元贝塔系数和该基点本身高度相关，相关度高达98%。

下图为，自美国大选以来，美元和交叉货币基点互换（cross-currency basis swap）
左图表为广义美元指数和3个月固定利差的变化；右图为美元贝塔系数（横轴）和3个月固定利差（右轴）的关系

换句话说，交叉货币基点（Cross-currency basis）的上升和美元强势高度相关。因此，当美元飙升时，抛补利率平价（CIRP）背离就会扩大。按此规律，可以通过关注美元和交叉货币基点互换（cross-currency basis swap）在未来数月的表现来观察全球银行的风险偏好。

据BIS研究者团队称，不断上升的汇率风险对冲成本并不仅仅是发达利率市场中固定收益杠杆投资者所面临的问题，亚洲市场明年也将会面临美元短缺，相关贸易和金融交易都会遇到阻碍。很大程度上是由于交叉货币基点互换（cross-currency basis swap）利差的上升。