大摩：美国市场前景喜忧参半，更多行情波动在所难免

汇通财经APP讯——

在2017年全球策略展望，题为“电光火石（Sparkle And Fade）”的报告中，摩根士丹利对未来的预期喜忧参半。一方面该行推荐投资者买入股票，抛售国债和其它久期风险敞口；另一方面，该行也承认，美国目前正处于商业周期的晚期阶段，金融环境将会大幅收紧，由此将会出现更多波动性。

摩根士丹利在报告中称：“到2017年，市场将会面对更加偏向鹰派的美联储，持续走强的美元和重新出现适度增长中国经济。政治现实可能也会不太乐观，美国新一届政府的实际行动可能会使过高的期望落空。”

另一方面，摩根士丹利认为，收益率将会不断上升，收益率曲线会变得更加陡峭，以及公司收益的改善将会持续数月。摩根预计收益率上升将会延续至2017年第一季度末，由于年同比增长数据仍然平缓意味着整体通胀和全球公司利润的持续上升。该行还指出，美联储所惯用的策略：避免给市场太多信息。换句话说，“特朗普政府初始政策缺乏透明度，可能让投资者相信美国最终将会实施‘好的’方案（比如基建支出），并避免‘坏的’方案（如贸易保护主义），与此同时，让大幅削减企业税的可能性悬而未决”。

然而，到2017年第二季度，市场最初的乐观态度将会消逝，市场将发生变化：随着市场预期经济增长和通货膨胀的改善，会使美联储在明年加息两次，在明年第一季度全球债券收益率会上升，美元将走强。这都将意味着金融环境会在实质上收紧。

与此同时，中国的经济增长可能会随着信用扩张刺激手段的调整而放缓。美国新政府将实施有利市场的政策的期望可能会落空。即使考虑到可能的财政政策的刺激，摩根士丹利2017年全年的GDP增长预期仅为2%。

更让人担心的是经济的扩张，如下图所示，从2009年迄今，已经是美国历史上时间长度位列第四的扩张周期了，在特朗普上任后扩张周期有可能升至第三。

摩根士丹利认为，2017年银行业兴衰循环概率提高了。这个结论与正处于周期末的美国经济环境相符合。如下图所示，美国目前在商业周期中已处于下降前的高位，即将反转。

这就是摩根史丹利所谓的，市场即将发生的变化。该行报告称，“我们长期以来所讲的‘低速增长，低速通货再膨胀，低速政策正常化’，我们认为这一背景有利于信用增长。在未来，美国和其它地区更多的财政刺激都将会对上述三项造成影响。我们预测未来将出现更高的经济增速，通货膨胀率和政策利率，但鉴于现在我们正处于史上持续时间最长的经济扩张周期之一，这三者同时出现可能会令经济充满不确定性。

笔者不禁要问：高增长？基于什么？已经达到历史新高的负债和不断上升的利率？侵蚀公司利润的高物价和高工资？很快造成美国出口下降、币值飞涨的美元？投资者还记得11月8日之前市场所信奉的、造成收益率低下进而导致标普股价暴涨，股市估值偏高的“美联储模型”吗？那么，一旦通胀和利率飙涨，被高估的股票会发生什么？

情况还会更加糟糕，正如摩根士丹利报告中所显示的，该行的预测暗示，发达市场的宽松政策将会终结，商业周期交替的可能性升高，以及美联储到2018年末将会有六次加息；欧洲央行将会考虑在2017年下半年收紧宽松政策；日本央行10年期国债收益率目标在2017年第四季度将会发生转变。

同时令人困惑的是，尽管新兴市场货币出现崩溃，摩根士丹利仍认为，在2017年，如巴西，俄罗斯和韩国等新兴市场将会实施宽松，降低利率。


但就目前而言，最有可能发生如下两个尾部风险：

牛市的情况：随着每股收益（EPS）增长的加速，美国财政刺激提振了经济增长。导致股市再创新高。“动物精神”将会在公司和投资者中得到体现，公司收益将以目前这个周期未出现的方式增长。至少从目前来看，更高的收益率最终被证明并非拖累因素。

熊市的情况：更高的经济增长和通胀将会导致美联储比预期更倾向于鹰派的回应，在扩张周期的这个时点，公司杠杆异乎寻常地高，市场上各类资产的风险溢价也不会“便宜”。

摩根士丹利的2017年的展望报告对各类资产的预测如下：

·总体来看：对信用的评级从超配（Over Weight）下调为中性（Equal Weight）；上调股票资产评级至适度增持（modest Over Weight，+3%）；现金资产增持（从+1%上调至+3%）；对政府债券仍然保留适度减持（modest Under Weight）；保持流动性工具的风险敞口不变。

·股票资产：合理的长期风险溢价，处于经济周期末端的市场和2017年高回报的预测都促使摩根士丹利提高股票评级至适度增持（modest Over Weight，+3%），但该行的观点因区域不同而异：由于“周期”评估分数下降和美元的走强，下调了美国和新兴市场的股票资产评级；日本股市以其诱人的长期估值，一些增强的周期性因素，和未来良好的每股收益的净增长成为该行预测中表现最好的市场，

·信用资产：平均风险溢价，商业周期的兴衰转换的概率和糟糕的12个月回报预测值促使该行下调了新兴市场的信用评级。该行预测公司信用利差将会扩大，更愿意向投资者推荐证券化产品和新兴市场主权债券。在公司债方面，投资级债券表现好于高收益债券，欧洲好于美国，金融公司债券好于非金融公司债券。

·利率：风险溢价仍然保持在低位，处于经济周期末端的市场，糟糕的12个月回报促使，该行推荐对政府债券进行适度减持（modest Under Weight）。摩根士丹利认为，美国十年期国债收益率到2017年第四季度将回升至2.50%；由于欧洲央行正在讨论在明年下半年收紧宽松政策，德国十年期国债收益率将会在2017年下半年升至0.90%。美国国债收益率曲线将会变得平缓，德国国债收益率曲线会变得陡峭。

·现金资产：鉴于在未来3个月需要保持超水平的灵活度，该行出于慎重考虑，推荐适度提高现金持有比重。

·外汇资产：美元兑日元将会在2017年第4季度升至125，而韩元和离岸人民币也将会走软。离岸套利的增加将会抵消雷亚尔，卢布和卢比的贬值。

·波动性：市场波动性会增加。该行推荐对信用波动性从做空转为做多，并继续持有欧洲十年期利率波动。鉴于低交易量，以及牛熊两种预期之间利差的急剧倾斜和扩大，该行建议持有标普500看涨期权。