伊蒂斯
全球原油市场地缘供需平衡
在进行全球原油地缘供需平衡分析时，习惯上以苏伊士运河为界，将全球石油市场划分为苏伊士以东和苏伊士以西两个大区市场。BP世界能源统计年鉴将全球石油分为北美、中南美、欧洲、非洲、中东和亚太6个区。其中，非洲处于东西地缘之间的“悬摆”地区，其原油出口既有东向又有西向；欧洲及欧亚大陆地区的俄罗斯、哈萨克斯坦等产油国也有部分原油东向出口到亚太地区。因此，可以近似把非洲、中东和亚太地区看作是苏伊士以东地区，把北美、中南美和欧洲及欧亚大陆地区看作是苏伊士以西地区。
全球石油市场按地缘格局划分，存在着三大区域平衡。第一个平衡是东西平衡，即苏伊士以东市场和苏伊士以西市场各自基本平衡。虽然BP的统计数据显示西区供需缺口达到425.6万桶/日，但是区域内美国和巴西使用了相当数量的乙醇生物燃料，使得该区域整体上原油缺口上并不严重。第二个平衡是跨大西洋两岸平衡，即美洲地区和欧洲地区也是各自基本平衡。第三个平衡是中东—亚太平衡，即中东富集了石油资源，是最大的石油出口地区，而亚太地区石油资源严重缺乏，是最大的石油进口地区。
按照地缘分区，目前国际石油市场在西区有两个重要的基准原油，分别是北美的WTI原油和欧洲的Brent原油，东区的基准原油则由Dubai原油和它的姐妹原油Oman原油来承担。
WTI原油产自美国内陆的西德克萨斯，属于低硫轻质原油，作为主要的原油期货交易品种在芝加哥商品交易所集团（CME）的纽约商业交易所（NYMEX）挂牌交易，区域内（大西洋西区）的现货原油普遍以WTI为基准原油联动作价。期货原油可以实货交割，交割地位于美国俄克拉荷马洲的库欣地区（Cushing）。
三大基准原油是各自区域的原油宏观基本面的载体，围绕三大基准原油交易形成的价格和价格关系，既可以反映出基本面的强弱，同时价格关系体现出的套利机会又为市场基本面形成反作用力。
国际原油市场的基本面态势
2016年国际油价仍然笼罩在供大于求的阴影中，但供大于求的程度有所缓解，伦敦和纽约两市原油期货一季度触底，二季度单边上扬，7月份后呈现回调震荡态势。Brent期货价格在1月份触及12年来的低点27.88美元/桶，6月初最高反弹至52.51美元/桶；美国WTI期货原油价格则在2月份触及26.21美元/桶的低位，6月初反弹至51.23美元/桶。在油价波动的过程中，通过三类价差的波动，能够更好地对市场的基本面变化做出感知和理解，透过价差波动的价格逻辑可以更好地总结和演绎国际原油市场基本面的态势变化。
2016年的WTI、Brent的远期曲线（价格结构）走势变化，呈现走强的整体态势。自去年四季度到今年一季度，国际原油库存持续攀升，供需基本面呈现供大于求的状态并没有改善，在高盛警告西区原油罐容不足，将导致原油无处可放之后，国际原油价格一季度暴跌。但是过剩的原油并未将全球罐容装满，并给浮仓收储提供了很好的无风险套利机会，一季度全球浮仓库存继续增长，化解了油价跌至逼迫上游减产的油田作业成本的危机。
汽油和柴油裂解价差波动态势
2016年夏季出现了汽油行情“熄火”的局面，6-7月份美国汽油裂解价差反季节下滑，打破了消费旺季的过高期望，从而引发了对美国炼厂降低产量和原油需求量的担忧，国际油价从6月创新高之后出现较大幅度的回调，WTI与Brent双双回落至40美元/桶水平。柴油裂解价差也处于季节性的低位徘徊。从裂解价差的角度看，在全球炼油产能过剩的情况下，裂解价差能够快速地从价格发现地（美国）向全球传导，进入夏季后原先期待的汽油行情没有出现，导致炼厂毛利受挫，势必影响炼厂的炼油积极性。
但是，我们在基准原油的跨期价差结构上却发现相悖的走势，因此有理由推论，当前的供给侧并未继续提供增量。伊朗在解除制裁后，其产量恢复快于市场预期（后期产量增速可能弱于预期），而夏季高温导致沙特等中东地区产油国自用的增加，因此实际的油轮装船量未必如市场期望的增长。在利用裂解价差对原油需求做出分析和预判的同时，还需要结合供应态势作更多的分析，避免出现盲区。
下半年供给侧的不确定性
全球原油市场的地缘供需平衡观和基本面与价差之间的关联逻辑。全球原油市场的大平衡格局由东西、跨大西洋、中东-亚太三大地缘平衡小格局构成，通过构建地缘格局下的跨区“供需存”模型可以更好的反映和理解当今国际原油市场的基本面动态。为了克服供需存统计数据滞后的缺点，引入与市场基本面波动密切相关的跨期价差、跨区价差、裂解价差进行跨区供需平衡分析，结合价差所提供的贸易套利机会推演未来市场基本面的变化，从而变解释“价格被什么决定”为分析“价格决定什么”，有助于更好的理解和分析油价的短期波动逻辑和节奏。
国际原油市场整体上已经处于“再平衡”的修复过程中。通过对国际原油市场地缘格局现状的分析，以及三大价差变化态势的分析，认为当前国际原油市场基本面呈现如下几个特点：第一，年初以来跨期价差显示两区供大于求态势减缓，整体基本面态势向好。第二，年内东西跨区价差显示两区套利活动仍然是双向的；大西洋跨区价差则显示美国在原油进口和出口之间寻找平衡，通过跨区贸易有能力平衡北美石油供需基本面；第三，全球炼油毛利从年初不断下降，压制炼厂炼油积极性，短期内对炼厂原油需求构成节奏性的压制。
需要高度关注国际原油市场下半年在供给侧的不确定性。近期裂解价差走势与跨期价差走势的相悖现象，说明国际原油供给侧增量已经趋缓。下半年供给侧仍然需要关注两方面因素：一是欧佩克产量已经接近产能上限，相应地全球原油的剩余产能降至低位；二是厄尔尼诺转拉尼娜后的极端天气（例如飓风）仍然可能给诸如墨西哥湾地区的石油、炼油造成影响。
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