经济通胀仍处泥潭，欧洲央行是否有壮士断腕的勇气？

汇通财经APP讯——欧洲央行自今年3月开闸放水以来，一直按兵不动，市场对本周四将举行的欧洲央行决议多了一份期待。欧元区的经济增速以及通胀水平并不乐观，增加了欧洲央行加码宽松的压力，但央行可动用的工具的有限性以及宽松措施受到质疑，这在一定程度上束缚了其手脚。



★欧元区经济面临的困境★

欧洲央行推出一些列刺激措施以来，欧元区经济开始企稳，但是这一复苏的势头并不强劲，尤其外部经济并没有好转的情况下，同时又遭遇到英国脱欧的问题。

欧元区的经济增速以及通胀水平并不乐观，增加了欧洲央行加码宽松的压力，但宽松效果受到质疑，欧洲央行处于两难的境地。

欧盟统计局8月31日发布的数据显示，欧元区8月CPI年率初值增长0.2%。欧元区通胀依旧远低于欧洲央行接近2%的通胀目标，欧元区自2013年初起就未曾达到过这一目标。



此前公布的数据显示，第二季度GDP年率终值增长1.6%，自从2015年下半年以来一直维持在水平附近。



另一方面，英国脱欧短期内造成的冲击并没有预期强烈，但中长期来看，这种风险对欧洲经济的冲击并不容忽视。

★欧洲央行9月会采取怎样的举措★

欧洲央行9月决议仍存在一定程度的不确定性，不过央行最有可能做出的决策是维持利率不变，并延长QE。

路透调查预计欧洲央行将在9月8日会议上保持货币政策不变；料欧洲央行或在今年年底宣布将QE延长至2017年3月之后；仅有少数经济学家认为负存款利率是很好的经济政策。



欧洲央行自今年3月开闸放水以来，一直按兵不动。欧洲央行3月10日的货币政策决议不但下调三大利率，同时扩大QE规模：将存款利率从-0.30%下调至-0.40%，主要再融资利率从0.05%下调至0.00%，边际借贷机制利率从0.30%下调至0.25%；还将QE规模从600亿欧元/月大幅扩大至800亿欧元/月，并将投资级别的非银行公司债券纳入QE对象。

欧洲央行QE规模已超1万亿，市场对欧洲央行将面临无债的局面表示忧虑，欧洲央行可能在本次决议中或对QE相关规则进行讨论。



如果欧洲央行要延长QE项目或需要放松债券购买准入门槛。荷兰合作银行固定收益策略师Richard McGuire称，唯一可能带来重大影响的转变是降低对收益率的而要求，其他的最多只能解决一些细枝末节的问题。

今年7月份，曾有消息称，欧洲央行或放松在QE购债中的按出资比例买债原则，不过取消按出资比例买债原则的门槛很高。

该消息人士表示，如果缺少可买债券，央行首先考虑提高不受集体行动条款保护的各类债券购买上限。央行也可以修改可购买资产的相关规定，扩大可购资产范围。

还有投行建议欧洲央行效仿日本央行买入股票等资产。摩根士丹利称，交易所交易基金结构可能有助于避免所有权的问题。

例如，日本央行购买的覆盖几个指数的ETF最初为3.75%，最近增加到7.5%。类似比例的购买量如果在欧元区，则相当于是每年收购总额约为720亿欧元，约给欧洲央行带来2.5%的负债，相当于825亿欧元的股票收购。

★欧洲央行仍有按兵不动的理由★

一方面，欧洲央行仍需要时间去观察QE的效果。欧洲央行管委Villeroy表示，3月份推出的一揽子措施是“非常强有力的”，欧洲央行专注于执行。

另一方面，欧洲央行购买资产计划遭到内部阻力。德国《明镜》周刊援引德国财政部内部文件称，德国担忧欧洲央行的购债计划正在扭曲利率；其认为欧洲央行购债减少了德国债券的供应量，并导致意大利债券收益率接近美国国债水平。

最后，欧洲各国经济结构改革阻碍了通胀回升而不是QE。欧洲央行管委科尔近日表示，欧洲各国经济结构改革目前为止都处在“改革不完整、政府无决心”的局面，使得一直无法如愿达成通胀目标。

★欧洲央行的负利率空间有限★

欧洲央行的负利率政策受到了一些挑战，尽管本次央行下调利率的可能性不大，但市场仍然预期央行未来存在下调利率的可能性。欧洲央行只对那些超额储备征收利率，对于那些持有大量超额储备国家的银行而言，收费的数额巨大。与此同时，银行每欧元资产产生收益的能力受到损害。

在欧元区几大经济体中，贷款利率通常与利率政策挂钩(即浮动利率贷款)。这些国家银行利率受到侵蚀不仅体现在新增贷款上，还包括现有贷款，正如国际货币基金组织(IMF)在4月时候讨论的问题一样。



总体而言，欧洲央行在不伤及银行盈利能力的前提下，下调利率空间极为有限。IMF工作人员在此前的报告中称，长期低利率政策的致使大多数银行盈利前景蒙阴，负利率政策带来的好处可能会随着时间逐渐褪去。在一些国家，今后贷款增长可能不足以抵消息差下降带来的影响。



★投行如何看待欧洲央行决议★

维稳政策派

三菱东京日联分析师表示，欧洲央行9月料维稳政策，但只要对欧洲央行未来延长宽松时限的市场预期仍然存在，欧元的上涨幅度就将受到限制；欧元区的数据并不理想，提升了欧洲央行未来增大宽松的可能。

摩根士丹利Elga Bartsch等经济学家在报告中写道，欧洲央行12月可能宣布调降存款利率10个基点，量化宽松政策实施时间延长六个月，同时把银行优先债券纳入购债计划。

巴克莱指出，不要期待欧洲央行会进一步宽松，最多也只是下修通胀预期。

加码宽松派

高盛经济学家Dirk Schumacher称，预计欧洲央行将在9月8日的会议上宣布延长资产购买计划至2017年底，这一选项的法律风险较低，此前德国宪法法院对直接货币交易(OMT)计划做出了裁决，这一调整料不会导致央行“大动干戈”，因为它是QE操作的一个技术性调整。

该经济学家还指出，欧洲央行工作人员的最新预期可能会显示，由于英国脱欧相关的不确定性，未来两年经济增速和通胀预期将遭略微下修。

美银美林预估QE只会延长六个月，技术上的细节留到今年稍晚才能决定，预计存款利率不会调降。对欧元的未来冲击将取决于除了延长QE之外，政策的改变会创造多少进一步调整政策的空间。

汇丰分析师Karen Ward等人在报告中写道，通胀仍低于欧洲央行的目标，欧洲央行9月8日开会时“起码”需要延长量化宽松政策时间6个月，直至2017年9月。

该分析师称，随着更进一步的负利率的风险困扰着欧洲银行业，延长量化宽松政策实施时间是欧洲央行“唯一的选择”；鉴于未来一年欧元区有公投和选举要举行，降低政府的偿债成本，持续扩张财政至关重要。

苏格兰皇家银行，欧洲央行或扩大资产购买项目直至2017年9月。

★欧银决议会对欧元产生什么影响★

荷兰国际集团表示，如果欧洲央行周四不延长量化宽松(QE)项目，这应该会导致德国10年期国债收益率温和上升(约5到10个基点)，推动欧元兑美元当日上涨0.80%-1.25%。



美银美林分析师指出，欧洲央行可能把QE(量化宽松政策)实施时间延长到2017年3月之后，但是这不足以对欧元产生持续的影响。

该分析师指出，欧元面对的风险可能是略为升值，因为如果欧洲央行没有宣布延长QE，市场可能解读为央行内部对于如何延长QE的意见强烈分歧，对外汇市场的影响将更取决于QE延长多久，以及允许延长实施时间的技术性改变。