首只人民币SDR债券，为何起名“木兰债”

汇通财经APP讯——
世界银行（国际复兴开发银行）周五公告称，将于下周三（31日）在中国银行间债市簿记建档发行5亿特别提款权（SDR）计价债券，期限三年，募集资金净额将用于发行人的一般运营用途；此亦为首只以人民币进行结算的SDR债券。

此次世界银行SDR债批准额度为20亿特别提款权，本次发行的5亿SDR固定利率，采用单利按年计息。工商银行担任该债券的主承销商及牵头簿记管理人，汇丰银行（中国）有限公司为联合簿记管理人。

该期债未被中国评级机构评级，起息日和缴款日同为9月2日，发行期为8月31日-9月2日。

据路透此前独家报导，世界银行已表示，将其在中国发行的SDR债券称为“木兰债”。

大家也许都很奇怪，这只债为何要起名叫木兰债呢？会不会跟点心债一样，成为以人民币结算的SDR债券的统称呢？带着这个好奇，小编也多方打听了一番。

据相关人士介绍，在此次债券发行的准备期，世行及参与债券发行的各方工作人员，就经常会提出这个问题：应该起个什么名字，能让人联想到这只SDR债券是与中国和人民币有关系的，其中包括长城、黄河、木兰，甚至孙悟空等，都在大家的谈资中出现过。

但最终，大家的选择都基本倾向于木兰。除了迪斯尼的动画大片令这一形象在全球家喻户晓外，浓浓的中国元素、发音容易、外国人好记好念也都是加分热点，而最重要的，是木兰这一形象所代表的普世价值观，已被西方国家高度认可。

花木兰是一个忠孝两全的典范。 她不但能从孝出发，替年迈的父亲从军，更能理解父亲的情怀，替父亲完成为国尽忠的心愿；而得胜归来后，又完全听从自己内心的呼唤，去追求人生的幸福，没有接受皇帝的恩赐。十足一个有爱心、有主见的风一样的女子。

因此，这完全符合西方文化的两个重要的部分：强烈的家庭观念，和崇尚自由的信念。所以说，叫木兰债，完全是多重因素共同决定的必然。至于以后人民币SDR债券是否都叫木兰债还不得而知，但此前离岸人民币债券一地一名却着实令人印象深刻，如点心债、狮城债、宝岛债等。

一、SDR及SDR债券的概况

1. SDR是什么？

SDR（Special Drawing Right，特别提款权）是由IMF在1969年创建的一种补充性国际储备资产，设立的初衷是支持固定汇率的布雷顿森林体系，改善国际流动性短缺，弥补官方储备不足。它也可以在IMF的机制内充当支付手段和记账单位，也称为“纸黄金”。在布雷顿森林体系瓦解之前，可以用它在外汇市场购买本国货币从而维持固定汇率，布雷顿森林体系瓦解之后主要货币转而采用浮动汇率，全球资本市场的发展也促进了国家之间的信用借贷，许多国家积累了大量的国际储备资产，这些变化使得对SDR的依赖降低了。直到2009年金融危机期间，SDR给全球经济系统提供了流动性支持，扮演了各国储备资产的重要支持，帮助成员国缓和金融危机带来的影响。

SDR本身不是货币，也不是对IMF的要求权。它是会员国对其他会员国或IMF指定持有者的潜在要求权，会员国在需要时可将所持SDR换成相应数量的“硬通货”外汇以偿付国际收支逆差或偿还IMF贷款。因此，SDR的本质是应对国际流动性短缺的一个风险共担机制。SDR按各会员国在IMF所占份额进行分配。私人部门不能持有，也不会使用SDR。

SDR的总份额截至目前共计经历过四次分配，目前IMF分配给会员国的SDR总额约2041亿份。目前，SDR篮子中有美元、英镑、欧元和日元四种货币，该四种货币所占的权重分别为41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。10月1日以后，人民币将加入SDR篮子，各货币在篮子中所占的比重会发生变化（如图表1）。


2. SDR债券概况

（1)SDR的应用及SDR债券的历史

1975年，以SDR计价的工具首次出现，部分银行开始接受以SDR计价的定期存款。1977到1978年美元的快速贬值引发了美元持有者的担心；1979年10月，美国承诺要降低通胀导致美国利率提升至历史高位；1981年1月1号，IMF将SDR篮子的16种货币减少到了5种，简化了SDR的估值。在以上多种原因的共同刺激下，以SDR计价的工具数量快速增长，截至1981年底，共发行了5.63亿SDR面值的SDR计价债券，有大约50家银行接受SDR存款，存款总量约50-70亿SDR，还有5支银团贷款共计约9.08亿SDR。然而自1981年以后就不再有SDR计价的债券或者其他信用产品发行，以SDR计价的银行存款的数额也不断下降。

2009年7月1日，IMF执行委员会通过了向成员国和他们的中央银行发行以SDR计价的票据的框架。计划发行5年期SDR计价债券，中国考虑投资不超过500亿美元，巴西和俄罗斯各考虑投资不超过100亿美元。该SDR计价债券按季度付息，所付利息率等于官方SDR利率。


（2）SDR债券的优点与缺点

SDR债券的优势主要包含以下几点：1、风险调整收益比其他单币种债券更高（仅仅低于人民币计价的债券），主要原因是SDR债券包含了5种货币，他们两两之间的相关性较低，能很好地对冲汇率风险。2、相比于自己做多样化来进行风险对冲，SDR债券的交易成本更低。3、在有资本管制的国家，投资者可以通过购买SDR债券获得一定的外币敞口，比如在中国，如果投资者有人民币贬值预期，购买SDR债券实际上是一种获得美元敞口的方法。

SDR债券也有一些潜在的缺点：1、可能SDR篮子的固定比例对投资者来说不一定是最理想的，考虑到SDR篮子中的货币流动性都比较好，他们可以用较低的成本获得更加理想的风险分散比例。2、SDR债券的结构和定价相对复杂，对于投资者来说他们不仅仅需要理解发行人的信用风险，还需要理解5种货币的汇率风险，这或许会限制一级市场的发行和二级市场的交易。

2005-2015年各货币的相关性矩阵如图表3所示。


（3）与SDR可类比的ECU债券介绍

与SDR债券相对可以类比的是ECU债券。我们基于目前市场信息统计ECU债券的发行特点（如图表4），发行主体以政府、国际组织以及企业为主，流动性不错，投资者包括个人投资者以及包括中央银行、保险公司、养老基金在内的机构投资者，发行期限以3、5、10年其为主，一般较当期同期限国债有一定的上浮。

具体特点如下：（1）发行主体。在1999年1月欧元正式使用之前，欧元区发行了大量以欧洲货币单位（E.C.U）计价的债券，总发行量超过1000亿E.C.U，发行主体包括多个国家的政府、国际组织以及企业。（2）流动性。由于ECU是欧共体的官方货币单位，得到了欧共体和很多欧洲国家的支持，银行可以接受ECU存款，因此ECU债券的流动性相对较好，1990年底，ECU债券的月均成交量达400亿ECU。（3）从ECU债券的持有结构来看，最初，法国、意大利、比利时、荷兰、卢森堡和瑞士的个人投资者是ECU资产的主要购买者，后来更多机构投资者加入了ECU资产的投资群体，包括中央银行、保险公司和养老基金。（4）发行利率如下，存在一定的利差。


来源微信公众号：人民币交易与研究