中国金融巨头联手债券交易员 大举押注美国国债市场

汇通财经APP讯——

一家名为CCSZF的对冲基金管理公司得到中信集团子公司为其提供种子资金，还有中国工商银行为其提供融资以换取部分利润。

这一切背后的关键人物是Stephen Siu，他花了二十年在后来被苏格兰皇家银行收购的格林威治资本市场(Greenwich Capital Markets)的自营交易部门率先推行美国国债套利策略。以前的同事说他是最精明的交易员之一，有一双锐利的眼睛，善于发现债券和期货市场之间微小的价差。

改变格局

新公司朴素的办公场所可能不太像外表光鲜的对冲基金，就像格林威治资本市场或Westport那样。但从某些方面来说，Siu和他的投资家的故事恰恰说明，危机过后旨在限制冒险的监管规定已经让13.5万亿美元规模的美国国债市场格局发生了根本性改变，达到了几乎无人料到的程度。此外，它还从另一个方面反映出，中国的金融影响力正在全球最重要的债券市场上日渐显现。

CCSZF的业务模式彰显了两个特殊的变化，它们创造了更多的美国国债套利机会，同时也限制了可以从事这一交易的人员数量。第一个是债券市场流动性不足现象增加之际期货交易的崛起。第二个和融资渠道以及能够提供融资的银行数量减少有关。


流动性之忧

长期以来一直被视作全球最具深度、流动性最佳的美国国债市场正变得越来越难以驾驭。随着多德·弗兰克法案导致美国大型银行退出美国国债借贷和交易业务，已有更多投资者表示担心流动性变得更难以预测。

这刺激了人们进军期货市场，那里不需要提前支付大笔资金，而且也是电子交易。

根据CME集团的数据，让买家在未来某个日子有权以固定价格买入美国国债的合约交易与现金流量的比例已经从2012年的59%上升至77%。

这种需求导致了期货合约相对于基础债券出现溢价。根据7月份提交监管机构的文件，这正是CCSZF寻求从中获利的“异常供需形势”。一般而言，基金可以通过买入债券并做空期货，以便在合约到期、价格趋同时锁定收益。

价格差异

但由于交易员寻求套利的价格差异非常之小，或许只有0.1个百分点，CCSZF这类公司一般会尝试通过回购协议借钱来放大回报 -- 有时候金额会达到所投入本金的60倍。对于CCSZF而言，这类杠杆会将其资产管理规模提高至30亿美元。

为了提高杠杆率，CCSZF决定向中国工商银行求助 ，而且理由很充分。

在危机后的世界里，随着多德·弗兰克法案提高了美国银行业的竞争成本，中国工商银行已成为回购融资市场的重要参与者。虽然中国工商银行是全球资产规模最大的银行，但是那些提高后让美国大型银行望而却步不敢提供回购融资的资本金要求只适用于工行在美国的子公司。而且由于它们的总资产低于需付出额外成本的500亿美元门槛，工行可以灵活提供远比美国竞争对手更具竞争力的条款。

回购融资

根据监管申报文件，截至2015年底，工行的经纪子公司ICBC Financial Services提供的回购融资规模已从两年前的590亿美元上升至大约880亿美元。这一数字没有计入可用于降低总资产和负债的净额结算协议。工行提供的回购融资标的几乎都是美国政府债券。

在利率处于谷底的时代，Siu和CCSZF成功的关键可能就在于获得尽可能低的回购利率。