梁育诗：黄金、美债、美股演绎『斗牛士进行曲』

汇通财经APP讯——金道贵金属独家分析 今年以来，黄金、美债、美股一路高歌猛进，牛气显现，互相映辉，表现出犹如『斗牛』气概。在《西班牙斗牛士进行曲》中，以高亢的小号来演奏，但是当音乐椅一停，派对也就会结束。黄金、美债和美股等今年表现亮眼，成为表现较佳资产品种。避险（黄金、美债）跟风险资产（美股）一路高歌上扬，演绎一幕『斗牛士进行曲』，音乐椅一停，哪一个先退场呢?

今年以来，黄金价格上涨了超过25%，进入技术性结构牛市，主要是欧日实行负利率、美联储加息步伐减慢以及黄金ETF持续流入的结果。在避险的需求下，黄金ETF持有量过去半年大幅增加，已上涨超过50%，推动金价持续攀升，一度探试1375/1380美元区间，但呈现冲高回落型态。最近几周，全球最大的黄金ETF──SPDR Gold Trust持仓量涨势有所放缓，开始出现回落的迹象。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，在过去几周，黄金的净多头头寸已经大幅下降。过去两周，黄金均受到压制而回落。从技术型态来看，黄金数度冲高上探，均受到阻力而回落，依然承压在前期高点，目前进入整理格局，主要在1330至1355区间运行。



欧日实行负利率政策，且大举买债，压低本国债息(日本20年期国债孳息率跌破零，德国10年期债息亦一度为负数)。当欧日债息跌至负值的时候，美债孳息率受到追逐，大量欧亚资金与此同时涌入美国债市，造就美国债市的牛气，10年期孳息率曾一度跌至纪录新低的1.35%水平附近。从历史周期来看，债券牛市已经走过逾30年，当中夹杂着错综复杂的因素，既有市场避险资金的追逐，又有央行量宽买债资金的推动。但到了此时此刻，不但一些国家如德国、日本等10年期国债孳息率为负数，而且美国、澳洲、英国、丹麦以及荷兰10年期国债孳息率纷纷创新低，更为甚者的是：市场竟然无视风险，开始不理性追逐投资级债券（IG）和高收益债券（HY），增加了债市泡沫的风险。


Source: Morgan Stanley

当国债孳息率纷纷创新低、回报空间收窄的时候，市场启动由债转股，推动标普500指数屡创历史新高，从英国6月脱欧时的低位已经反弹近10%。过去的一个月，标普500指数持续创新高，主要是空头回补以及央行购买资产规模壮大的结果，并非来自宏观经济基本面及企业盈利的改善，美国企业利润状况恶化，已经连续第五个季度下滑。

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