
汇金网7月19日讯——中国地方的债务问题正以惊人的速度蔓延至全球。与中国市级和省级政府相关的SPV发行的债券,在海外市场正变得越来越普遍,而地方政府发行的债券正是中央政府想要压制的。
6月开始,6个地方政府融资平台开始出售美元债券,将地方政府发售的美元债券总量推高至40亿美元。仅略低于此前最高位——创下记录的2015年全年发行总量41亿美元。其中三例债券都被惠誉评级为低于投资级;2016年以前,这类债券仅有一例垃圾级债券出现在国际市场。
投资者不解:由于中国投资者通常是中国发行的美元计价债券的主要买家,所得款项会回到中国并帮助抵消资本外流。既然此类地方债券的所有收入来源都在国内,为何要在海外市场发行呢?是不是因为在国内市场融资越来越难?
并不全是。
1994年,法律禁止地方政府发行债券,地方政府融资平台(LGFVs)建立了数以千计的道路和桥梁等基础设施项目进行融资。2014年,中国政府在全国范围内部署了约5万名审计师,清查地方政府债务问题。去年,中国政府终于决定打开市政债券市场,使用这种方式融资,偿还地方政府的债务。
造成的结果就是,省级和市级政府掀起了空前的债券发售潮,彭博数据显示,仅去年一年,发售总额就达到3.8万亿人民币(5,670亿美元),今年发售总额或达到5万亿人民币。
但却没有用!
通过地方政府融资平台资产负债表外发行的债券总量减少。但省级和市级政府直接通过市政票据发行的债券总量却增加了。

但现在,本地投资者对这些债券的投资兴趣逐渐转淡,3月惠誉表示,由于在国内市场面临借贷限制,预计更多的低评级地方政府融资平台将会寻找新的融资渠道。因此,地方政府债券瞄准了纽约,伦敦和新加坡的资金经理。
这个方法起效了。投资者被这些债券相对较高的收益率吸引,同时投资者认为,这些债券或许会有国家政府的支撑,同样推动了投资者的购买兴趣。
摩根大通7月18日的报告显示,外国投资者6月净买入61亿美元中国境内债券,为2015年来月度最高。
摩根大通在报告中称,尽管人民币存在贬值隐忧,但买家的兴趣主要来自全球对收益率的追捧。
江苏汉瑞投资控股有限公司,就是一家这样的地方政府融资平台;6月23日,该公司发售了3亿美元2019年到期的债券,债券收益率为4.9%。当天,冰岛发行的类似收益率的债券,收益率为4.2%。
然而,随着人民币贬值,这些省级市级政府偿还国际债务的能力将会随之下降。
目前的收益率看起来虽然很诱人,尤其是与欧洲和日本的负收益率相比则显得尤甚;但高回报意味着高风险,而中国经济面临的风险已经够多了。