监管改革释放杠杆 中国券商会发生什么？

汇通财经APP讯——

监管改革似乎会增加中国金融市场的麻烦，这可能会提高中国金融市场的杠杆。


在金融机构受到高度监管的背景下，中国证券公司被释放杠杆，他们不必上演霍迪尼式逃亡了。

中国证券监管机构在这个季度正在考虑放松的券商的杠杆和资本要求。这将是提振中国股市的一个快速的方法，给目前这个市场添加杠杆似乎会成为一个大麻烦。

在当前的政策下，券商可以被允许承担相当于总资产权益11倍的杠杆——当前的杠杆是6倍。公平地讲，这使得他们更加接近全球的同行，但是远低于雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭之前保持的30倍。而高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的交易杠杆超过11倍。3月底，中国五大券商的平均杠杆为5倍。

如果券商把这变成更高的可持续股本回报率，那么这种额外的杠杆形式将会是很有用的。

大多数中国券商的收入来自交易佣金。资产管理和投资银行业务占的作用则小得多。但是股市的平均每日营业额下降，佣金率也开始减少。分析师表示，股本回报率在接下来的两年将在9%到11%。

为了保持利润上涨，券商开始转向美国银行禁止做的事：投资自身的资产负债表，其中包括衍生品，公共和私人债务。2015年，这些专有投资约占其总收入的30%。但是如果一直这样做，银行也需要资本。在去年中国股市的热潮中，他们收集了价值340亿美元的股本。资金的来源已经枯萎了，但是今年到目前为止，这个数额仅仅为40亿美元。

随着监管制度的改革，券商可以重启杠杆。例如，海通证券近期上调了200亿元人民币(约30亿美元)的债券。另一个可能的监管变化将加速这一进程，净资本占净资产的比率将从40%降至20%。从本质上讲，证券公司可以投资更多数量的股票。

这使得券商承担更多风险。行业公司债的敞口为1.2万亿元就是一个很好的例子。在以前中国的违约事件基本上闻所未闻，但近来违约事件就越来越常见。德意志银行(Deutsche Bank)分析师估计，如果中国的违约率接近全球长期平均水平1.14%，那么债券违约将减少券商今年2%的利润。

这可能是一个乐观的场景，因为假设违约债券的回收率为50%。在实践中，中国的债券回收率低。广发证券等券商几乎有50%的资金投资于债券，这样的损失可能更大。