茶香夜雨
3个观察结果：
1、华尔街量化宽松的成功
美股的牛市是由政策和市场定位所驱动。在2009年3月，美国股市的长期回报已经跌至了1940年以来的最低水平。下图完整的揭示了美股的“耻辱”。美国决策者惊慌失措，且此后一直恐慌：QE(量化宽松)、ZIRP(零利率政策)、NIRP(负利率政策)、全球629次降息、各央行11万亿美元金融资产的购买，且全球当前有9万亿美元的政府债券收益率小于0%，等等。这对资产价格影响显著。
2、经济量化宽松的失败
与1949-1956年以及1990-2000年相比，尽管有前所未有的货币政策刺激举措，但是恰巧此次长期牛市并未导致经济活动的强劲扩张。政府债券收益率保持在通缩水平。虽然牛市受到企业利润的助推，但是成本的削减以及持续较低的经济增长使得利润的进一步增长遭到质疑，同时也意味着最近几个季度世界经济复苏的放缓开始打压风险资产，尤其是自美联储于2014年10月结束QE 3以来。2014年10月以来股票和高收益债券的年化收益率分别为0.8%和-1.5%，与QE 1开始至QE 3结束的20%和18%相比相去甚远。
最近几年市场由“愤怒的公牛”变为“端坐的公牛”再到“波动之牛”，这反映出未来出现高每股收益以及低利率情况的概率较低(如下图)。加之美国政治承诺：更高的税收、更高的工资，更多的保护主义，以及更少的资本和劳动力市场的自由竞争，这些政策可能会减少不平等，提高通胀，但是并不会带来更高的企业利润。
3、市场的涨跌转变
对当前商品市场最好的描述就是“耻辱”。类似于2009年的股票市场，商品价格跌至几十年来的低点，准确的将是1933年以来的低点。大宗商品生产商和新兴市场在中期内每股收益增长的概率极低。
大宗商品价格长期性的上涨好于下跌。我们喜欢黄金。但是，伟大的历史性的牛市往往起始于“耻辱”和显著的市场刺进因素：
·债券牛市1981-2016年：“沃克尔(美联储前主席)冲击”以及美国和英国“资本主义政权”的更迭。
·股票牛市1990-2000年：柏林墙的倒塌。
·大宗商品牛市2001-2008年：911恐怖袭击以及中国加入世贸组织。
·股票牛市2009-2016年：QE影响。
持续的大宗商品价格突出表现加之显著的市场刺激因素，这一刺激因素目前就是通胀扩张。能源类一直是股票中表现最好的行业，且在1970年滞涨时期，只有价值股和小盘股表现较好。
看好美国股票市场
今年迄今全球资产收益：石油+17.6%；黄金+15.7%；债券+6.0%，股票+1.9%；美元-3.8%。
投资者情绪在最近几个月已经从“石油时代的终结”变为“世界末日”再到现在的“波动结束”。芝加哥期权交易所波动性指数VIX及其平均移动指数当前已经降至2014年12月以来的最低水平。
2月份和3月份决策者的恐慌意味着美联储、中国人民银行、沙特以及欧洲央行至少解除了2016年两大“尾部风险”：美联储的加息以及中国人民银行的货币贬值。
第二季度的积极因素：
·资金：流动性高(机构5.4%；私人客户12.0%)相对于资金偿还较为充足。
·中国：经济增长暂时加速。
·美国：美国经济增速显示上扬。
第二季度的消极因素：
·消费者：美国消费者继续储蓄而不是消费，消费信心指数显著下滑。
·美联储：美国GDP/消费出现反弹，美联储再次登场，信贷事件担忧重现。
·美元：美元疲软虽好，但是很难会看到美元自此出现明显下跌，即美元指数跌至90下方。
·英国退欧公投：6月23日英国全民公投。
全球政府债券年化收益录得1986年以来的最高水平。
日本是一个大问题。日本股市在1990年代平均每年上涨20%(下图)，且由政策和利润主导的这一涨势正在褪色。当股市开始看涨，宏观经济信心改善以及美联储开始赞扬加息前景，这将导致第二季度市场波动风险增加。
未来几个季度内风险资产最好的牛市行情仍然会重复1998和1999年那种情况。换句话说，最近全球政策反应的“咄咄逼人”就如同1998年10月份那样，代表未来4-6个季度里最后的买入机会。
1998年和1999年和现在情况类似，牛市以及以美国为主导的经济复苏被新兴市场危机“粗鲁”的打断。那场危机威胁了华尔街以及全球经济，纳斯达克综合指数在1998年7月至10月期间下跌33%，美国长期资本管理公司(LTCM)破产。决策者惊慌失措放宽货币政策，但是事后看来并不必要。
需要注意什么信号？在1998和1999年宽松期间需要注意的是：1、美国消费在未来6个月内的强劲；2、美国适时恢复紧缩；3、较低的油价导致宏观经济数据更好；4、并购、股票回购以及金融新股发行将有力于股市；5、市场宽度恶化。
下图显示出1998年和1999年不同股票市场的表现。
为什么？因为自1999年开始，大的市场流动性、经济增长以及互联网泡沫的结束导致利率、经济增长以及通胀水平出现明显上涨。
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