盘点压在中国经济头顶的“几座大山”

汇通财经APP讯——
中国进行的经济转型对于世界有重大的影响，不仅仅是新兴市场，还包括世界上的其他地方。短期来看，挑战来自于中国经济活动减少带来的溢出效应。长期来看，挑战在于中国经济与世界的整合。事实上，短期所发生的情况将会影响到长期。

印度最新完成的一项经济调查将经济危机进行了深刻的剖析与分类。调查指出，经济危机的外在影响取决于其是否发生在具有系统性重要地位的国家，是否是由于财政或者私人借贷引发以及该国的货币是升值还是贬值。

那么，这份调查的分析与中国有什么关系呢？答案是，中国正在具有系统性重要地位的国家，另外，公司债台高筑而且还在不断增加。这有可能导致投资的减少和货币的贬值。

汇金网认为，中国的减速并不令人意外，因为企业债务达到难以持续的地步加上对于投资的严重依赖让中国经济显示格外脆弱。

在经济增速下降的7%以下的情况之下，投资达GDP的45%根本没有经济上的意义，而且私人投资占总投资的三分之二。所以，市场必须经历痛苦的调整。

【短期挑战：资本管制还是放开】

未来政府可能会出现两种反应：一是增加财政赤字，就像西方国家在金融危机中所做的一样，二是更加激进的货币政策。另外，如果货币能够贬值，也将有所裨益，因为可以对冲掉一部份本土通缩的压力。

未来中国对于资本外流的管制可能还会收紧，即使这样的做法与中国开放资本账户的初衷相悖。

虽然中国的经济在减弱，货币和信贷在宽松，并且汇率在下跌，但目前还没有出现危机的迹象。汇金网观察，资本外流出现的最主要原因是公司偿还外币债务以及人民币下跌预期而促使的套利交易的出现。即便处于减弱当中，中国的需求也没有出现崩溃。

由下图可以看出，中国的资本外流其实还在可控范围。

现在世界经济很难再承受一次通缩的冲击。接下来几年这个冲击来自中国的概率相当的大。

【长期挑战：如何融入世界】

新的问题涌现了：中国如何融入世界金融系统。

历史经验表明，一个脆弱的金融系统如果同时进行自由化和对外开放，结果将是灾难性的。如果中国真的处于系统性的重要地位，这个灾难将会蔓延至全球。

因此，中国金融系统的开放应该被认真地对待。澳洲央行最近的一篇文章就提出了其中的风险，最重要的一个就是潜在的资本双向流动的增加。

下图中红线为中国外汇储备总量，粉线为外汇储备占GDP比值。

现阶段，资本外流的管制还比较严，但如果考虑到以来的数据，情况并不乐观：中国2015年度总存款额为5.2万亿美元，相比之下，美国仅为3.4万亿美元；去年中国广义货币的供给达到15.3万亿美元；另外中国经济体内的债务总额达到30万亿美元。

不难想象，一旦资本管制放松，由于分散投资和资本外逃等因素，中国会面临大规模的资本外流。为了对抗资本外流，中国3.2万亿的巨额外汇储备将会被耗尽。当然，另一方面，国外的资本对于人民币资产也有需求，因此中国还进行相应的政策以及制度改革来吸引资本。

下图中，深蓝色为私人资本外流，黄色为经常账户，浅蓝色为外汇储备

汇金网认为，资本账户的自由化对于中国的影响可能就是资本的外流，汇率贬值以及更大的经济账户盈余。而且，投资的减少也会加剧上述情况的发生。

汇金网此前报道，IMF主席拉加德在中国发展高层论坛上曾表示“全球化进程让贸易，金融的外溢效应更加明显。随着进程的继续，各国的合作的重要性更加突显。”

现在，没有什么比应对中国短期的挑战和长期融入世界金融体系更加重要的了。