【深度】中国政府面临三难选择 全面深化改革是关键

汇通财经APP讯——
中国和全球金融市场近期较为动荡，但投资者目前对市场动荡的关注度大幅下降。人民币汇率上周以来逐步走向稳定，因中国央行行长周小川打破数个月以来的沉默，其表示人民币没有持续贬值的基础，且中国外汇储备仍较为充足。同时，中国也没有必要加强资本管控。

从目前的情况来看，周小川的讲话起到一定的作用，但导致中国资本大量外流的原因也可能随时被放大。中国目前面临的是能不能实现“三位一体”的问题，只有解决这一问题，中国经济前景才可能更加美好，但中国政府目前的人民币贬值以及加强资本管控来应对这一问题都可能给经济带来较为深渊的影响。

三元悖论(The Impossible Trinity)，也称三难选择，它是由由诺贝尔经济学家罗伯特蒙代尔在20世纪60年代提出，其含义是：本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。核心是不兼容性定理。

中国政府一再表示希望实现人民币汇率市场化，同时，其也承诺放开资本交易。中国政府要在以上事物中取得一定的成果，做些取舍也是必须的，特别是中国政府在面对信贷快速增长时的反应较为被动。

现在关键的问题是中国政府何时能正在让人民币汇率市场化以及放宽资本交易。如果中国政府坚持推进资本自由化，其就必须允许人民币大幅贬值或汇率自由波动。

人民币小幅贬值几乎就可以抵消中国工资增长，而这可能令人民币贬值的预期更强。而一旦人民币贬值40%或超过40%，中国经济再平衡的难度也将大幅增加。

据国际货币基金组织(International Monetary Fund)称，如果中国政府选择维持人民币汇率的稳定，那么其将加强外汇交易方面的管控。

虽然中国政府近期的做法和周小川的言论相反，但从政治上来说，加强资本管控更容易让人接受。但此举和推进资本自由化相背。

今年1月，中国央行用完了将近1000亿的外汇储备用于捍卫人民币，使中国的外汇储备降低到3.23万亿美元。这种情况再持续几个月，中国的外汇储备可能会低于3万亿美元。2014年中期，中国的外汇储备达到峰值，接近4万亿美元。中国目前的外汇储备仍高出IMF要求的保准两倍。然而，如果中国不实现人民币汇率市场化，中国的资本自由化进程进程仍难以快速向前。

如果资本外流持续，中国外汇储备并不能应对中国人民币未来6个多月至12个月的贬值。中国目前的外汇储备相当于中国2008年存款的30%。新钱的发行和信贷放宽可能令外汇储备未来的变动增加，这也可能加剧资本外流。

资本和直接投资不同，其可以已不同的原因和方式撤离中国，其中主要的原因可能是中国信贷过度，投资回报率和收益下降，债务增加和通胀紧缩以及宽松预期。

市场目前对中国人民币的信心可能有所下降，因人民币目前已经和美元脱钩，转而采用人民币汇率指数。

市场认为中国政府目前正致力于进一步开放市场，推进市场和资本自由化。