【年评】人民币跌逾4%创21年之最，2016年贬值“路漫漫”

汇通财经APP讯——

2015年“811汇改”无疑打开了人民币贬值的“潘多拉魔盒”，自该日(8月11日)以来人民币贬值逾4%，创21年(1994年人民币官方与市场汇率并轨以来)的最大贬值幅度；12月18日一度跌至四年新低6.4961元。市场担忧中国经济增速继续放缓、美联储开启了加息进程，多数投行预计人民币2016年将继续贬值。

下图1：美元兑人民币2015年行情及重大事件一览


【人民币2015年内贬值三大“魔手”】

★ 魔手一、“811汇改”开启人民币“狠贬”之路

中国央行8月11日宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价，以增强其市场化程度和基准性。自该日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化，向中国外汇交易中心提供中间价报价。人民币兑美元现汇当日暴跌1.83%，创史上最大降幅。

“811汇改”无疑打开了人民币贬值的“潘多拉魔盒”，自该日以来人民币贬值逾4%，12月18日一度跌至四年新低6.4961。同时，全球货币兑人民币升值(人民币全线贬值)。

下图2：“811汇改”后，人民币全球性大贬值


汇丰银行称，中国央行宣布了在岸美元兑人民币中间价如何设定的重要改变，虽然中国决策者很久以来一直暗示将进行外汇改革，但这一措施的突然宣布还是给人民币及亚洲其他货币带来了巨大波动。

清华大学国家金融研究院副院长周皓认为，央行思路早已变为由市场主导外汇价格，不过放松的措施是渐进式的，并实行双轨制。之所以央行对汇率干预放松得比较慢，是为了给企业和居民等微观主体足够时间，适应和学习在浮动汇率下管理资产，对冲风险。他并称，2016年央行会继续向市场调节汇率的方向并轨，因为市场决定的汇率最能反映实体经济的供求情况。按照央行的说法，只要不出大的问题，会让汇率“有管理地”自由浮动。

★ 魔手二、中国央行接连降息施压人民币

房地产市场降温，实体经济下行，稳增长压力增大，通胀疲软，汇率贬值预期上升引发资本流出，中国央行接连降准降息以刺激经济增长。

最新数据显示，中国第三季度GDP增速为6.9%，创6年新低，多数投行预计中国经济增速在2016年将进一步下滑，高盛下调2016年中国GDP增速预期至6.4%。中国11月CPI同比上涨1.5%，连续三个月处“1时代”。

下图3：中国近十年GDP增速和CPI走势叠加对比图


截至12月24日，中国央行年内降息降准各五次，一年期存款基准利率从2014年的2.75%降至目前的1.50%，金融机构一年期贷款基准利率从2014年的5.60%降至目前的4.35%。

中国央行2015年内“双降”(降准降息)等宽松措施时间一览：

2月4日 宣布降准0.5个百分点：2015年2月4日，中国央行宣布自2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5%至19.5%。同时，央行宣布对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

2月28日 降息0.25个百分点：2月28日，中国央行宣布自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

下图4：中国央行2015年七次“放水”一览


4月19日 宣布降准1个百分点：4月19日，中国人民银行决定自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点。

5月11日 宣布对称降息0.25个百分点：5月10日，中国央行宣布自5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。

6月27日 宣布降息0.25个百分点定向降准0.5个百分点：6月27日，中国央行宣布自6月28日起降息0.25个百分点，同时定向降准0.5个百分点。将一年期存款利率和贷款利率下调25个基点，分别至2.0%和4.85%。将对一些银行的存款准备金率下调50个基点，视其贷款活动而定，降低财务公司存款准备金率3个百分点。

8月26日 降息0.25个百分点降准0.25个百分点：2015年8月26日起，再次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。

10月23日 宣布降准0.5个百分点 降息0.25个百分点：中国人民银行决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低社会融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。

★ 魔手三、美联储开启近十年来的首次升息

美联储在12月宣布加息25个基点，终于开启了近十年来的首次加息，而年初时市场曾预期其将在年中加息，但结果加息举动一直推迟至年底才开启。

下图5：美联储“基准利率区间上限”过去十年大变动一览(2006年初至2015年底)


美联储“迟来的”加息计划，主要受其国内经济不及预期强劲且中国“股灾”等因素的影响——美国第一季度GDP数据疲软、第三季度非农报告令人大跌眼镜；中国年中“股灾”(6月中旬至8月底期间暴跌逾40%)并引发了全球金融市场大波动。

美联储在开启了近十年来的升息后，市场的焦点转向未来的加息节奏。根据17名美联储官员的最新预估中值显示，FED官员们预期基准利率在2016年底将小幅升至1.375%，在2017年底将升至2.375%，在三年后则将达到3.25%。这意味着2016年将有四次加息，每次0.25个百分点；2017年年也将有四次同样的加息，2018年则将有三次或四次这样的加息。

【人民币年内其他重大事件 】

★ 人民币被纳入SDR

国际货币基金组织(IMF) 11月30日宣布，将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子。人民币储备货币地位正式得到认可，是中国经济深度融入全球经济金融体系的重要里程碑——此举将进一步推动中国深化金融改革，扩大资本市场开放，续写中国与世界经济双赢新篇章。

IMF主席拉加德11月30日表示，正式将人民币纳入IMF特别提款权(SDR)货币篮子，决议将于2016年10月1日生效，人民币成为首个纳入SDR的新兴市场货币。

SDR篮子货币中，美元比重将为41.73%，欧元30.93%，日元8.33%，英镑8.09%。人民币在SDR篮子中的比重将为10.92%，将成为SDR篮子中比重仅次于美元欧元的第三大货币。

下图6：IMF的SDR篮子调整前后各货币的比重一览(人民币比重10.9%占第三大)


海通证券姜超称，人民币纳入SDR，增加人民币资产需求达数千亿美元。股市的海外机构配置需求也会增加，蓝筹价值股或更受青睐。加入SDR也可促进A股纳入MSCI新兴市场指数，这都将为A股市场带来更多流动性。。

国际投行高盛认为，人民币获准作为主要国际储备货币加入SDR，会激发中国对金融系统进行现代化改革，并使之与其它SDR货币国家看齐的强烈愿望。

★ 中国央行发布人民币汇率指数

12月11日，中国外汇交易中心在中国货币网正式发布CFETS人民币汇率指数，观察汇率要看一篮子货币，这对推动社会观察人民币汇率视角的转变具有重要意义。

长期以来，市场观察人民币汇率的视角主要是看人民币对美元的双边汇率，由于汇率浮动旨在调节多个贸易伙伴的贸易和投资，因此仅观察人民币对美元双边汇率并不能全面反映贸易品的国际比价。也就是说，人民币汇率不应仅以美元为参考，也要参考一篮子货币。

2015年以来，CFETS人民币汇率指数总体走势相对平稳，11月30日为102.93，较2014年底升值2.93%。这表明，尽管2015年以来人民币对美元汇率有所贬值，但从更全面的角度看人民币对一篮子货币仍小幅升值，在国际主要货币中人民币仍属强势货币。

【投行前瞻中国央行2016年货币政策】

(1)高盛预计中国央行2016将降息降准——高盛分析，为了支持2016年经济增长和改革，中国央行将进一步放宽货币政策，2016年全年下调两次基准利率，下调存款准备金率300基点。

(2)摩根大通预计2016年中国央行降息1次降准4次——摩根大通中国首席经济学家朱海斌近日表示，强势美元之下，2016年人民币仍将缓慢贬值，预计2016年外汇储备还会下跌3000亿～4000亿美元的规模。2016年中国将采取积极的财政政策和货币政策，预计将会出现1次25个基点的降息与4次50个基点的降准。

(3)摩根士丹利称2016年中国会降息两次——大摩称，通缩压力将促使中国央行年至少进行两次降息，2016年中国CPI可能会低至1.1%，PPI可能继续徘徊于负区间。降息可能于2016年一、二季度分别推出，降息后中国的一年期贷款和存款利率将分别降至3.85%和1%。

(4)巴克莱预计上半年将降息两次——巴克莱预计，为支持经济，降低债务负担，2016年上半年，中国央行将两次降息，降息幅度为25个基点。

(5)中信证券称2016年极可能降息——中信证券全球首席经济学家彭文生指出，中国正处于经济由高速增长转为放缓阶段，正需要调整经济结构、去杠杆。因此中国央行2016年极有可能降息。

【投行前瞻人民币未来走势】

(1)摩根大通“看贬”2016年人民币——摩根大通分析师在最近公布的报告中指出，随着中国经济增长放缓、人民币实际有效汇率高企，将推动美元兑人民币在2016年走强5%。该行称，就像中国央行8月11日让人民币贬值时一样，人民币贬值将影响亚洲其他地区。与此同时，台币和坡元会和人民币走软势头保持较强的同步关系。

(2)瑞银料人民币2016年贬值6.80元——瑞银称，美联储加息而美元走强、境内居民和企业部门进行海外资产配置的需求增强、此前套利资本流入消退，再加上对外投资持续增长，我们认为人民币贬值压力将主要来自资本账户变动。瑞银其进一步指出，到2016年底温和贬值5%至6.8。央行可能会在2016年美元对其他主要货币升值期间(或之后)推动人民币对美元温和且渐进贬值。

(3)法国兴业银行料人民币2016年底贬至6.80元——法国兴业银行驻新加坡亚洲外汇策略主管Jason Daw在报告中称，11月以来人民币稳步贬值，对于纳入SDR而言具有积极意义，显示监管层容许汇率出现短期贬值。预计人民币对美元将保持渐进、可控的贬值步伐，预计2016年底时位于在6.80附近。报告进一步指出，如果区域货币贬值幅度超过人民币汇率，且伴随着人民币贸易加权汇率升值、并危及经济增长和就业的决策层心里底线，则人民币也有可能出现更大幅度的贬值。

(4)中金料2016年人民币大贬概率小——投行中金(CICC)分析师12月18日称，当前中国经济基本面不支持人民币大幅贬值，因人民币并未严重偏离其均衡汇率水平。基于三种主流方法测算，中金估算人民币目前高估了大约3-8%。此外，中国央行承诺在SDR评审后保持人民币汇率基本稳定，美元在2016年可能不会继续单边升值。中金称，倘若中国政府突然大幅收紧资本管制，或外汇储备下降的速度远远超过目前的节奏，则可能暗示人民币潜在的贬值压力在上升。

(5)招商银行认为人民币2016年贬值幅度取决于经济——招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮认为，在美元强势周期背景下，利差已经开始驱动汇率，人民币贬值压力很难消退，在2016年出现贬值可能只是具体时点问题，而中国经济能否企稳，将决定贬值预期在多大程度上得到兑现。

当然人民币继续保持坚挺的可能性也是有的，但这样做代价将会很大，除了消耗外汇储备外，经济企稳的时点将会推迟。

【注：本文为汇通财经2015年终专题专用原创文章，转载请标明来源。谢谢！编辑者“飞鱼”，修改者“析若”。】

北京时间2016年1月6日(周三)15:22，美元兑人民币报6.5521/27。