人民币波动率逼近主流货币 波动并不等于贬值

汇通财经APP讯——



跻身SDR后，人民币汇率波动性也开始向全球主要货币靠拢。在对人民币波动表现出更大容忍的同时，中国央行及外管局在内的监管层不断发声，提醒市场勿将近期人民币波动的增加视为趋势性贬值。

彭博追踪的数据显示，人民币汇率隐含波动率10月中旬后悄然走高，目前已经重回8月汇改后的活跃水平。然而，同期人民币汇率的走势，并未像中国官方期待的那样双向波动，而是自11月初兑美元连续走弱甚至从上周开始出现台阶式连续贬值。



在此市况下，上周五晚，中国外汇交易中心发布参考贸易权重货币的CFETS人民币汇率指数，其中美元权重仅26.4%；之后连续两天引述其官网中国货币网特约评论员发话，试图引导市场更加关注人民币对一篮子货币的汇率，而非不断走弱的人民币兑美元双边汇率，并强调“人民币汇率具备对一篮子货币保持基本稳定的基础。”

“央行希望放大人民币兑美元汇率的波动率，但又不希望得到错误的解读，也不希望遭到投机的冲击，”中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任肖立晟表示。他认为，中国央行希望改革，但推进改革的压力和风险很大，所以采取了一些预期管理措施。

波动率上升

或明或暗地，外汇管理当局近日一直在尝试引导市场舆论和预期。其中包括包括人民币入篮SDR次日央行副行长易纲关于人兑美元汇率“今后双向的波动有所扩大是完全正常”的表述，也包括外管局官员上周规劝市场莫要对波动更大的人民币汇率草木皆兵的希冀。

“目前人民币波动率仍比较低，而市场对人民币汇率波动的容忍度也比较低，导致稍微有一点波动，比如连续1、2天对美元走弱，就开始讨论人民币贬值了，这对市场主体的汇率预期和交易产生一些影响，”外汇局国际收支司副司长王春英上周四在记者会上表示。

隐含波动率根据外汇期权交易数据计算得出，能反映市场对一种货币未来波动程度的预期。8.11汇改后，1个月期人民币隐含波动率从2以下的极低水平暴涨，8月13日最高达9.7550%。10月中旬后，这一指标在9月大幅回落后再次持续上升，周一大幅跳升75.5个基点报6.7950%，为8月以来最高。

在彭博追踪的全球31种主要货币中，人民币的波动率目前仍低于除港币及印度卢比外的29种货币，不过已接近英镑、台币、新加坡元等波动率在7%左右的第二梯队。周二，国际货币基金组织特别提款权SDR货币篮子中，按一个月平价期权隐含波动率计，欧元波动率为10.22%，日元9.115%，英镑7.0225%。港币因盯住美元的联系汇率机制波动长期低于1%。



招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮表示，人民币兑美元汇率的波动性将会大幅上升，以往年均3-5%的波幅，将会上升至年均8-10%甚至更高，从而使人民币年度波幅达到与其他主流货币相当的水平。他表示，当然这会是一个渐进的过程，“企业汇率风险将加速暴露。”

市场仍晕船？

一些市场人士已经开始注意到央行对汇率波动容忍度的提高。中信证券研究部总监、曾经在人民银行任职8年的明明在研究报告中写道，央行或许正通过与市场的不断博弈及调节预期，在控制干预程度的基础上，让市场汇率供求自发趋于均衡。

但另一方面，自上月在岸人民币出现8.11汇改以来新一轮被市场称之为“有管理”的贬值，且波动率随之水涨船高后，广大市场对此还颇有些“晕船”。期间人民币贬值预期进一步聚集，华侨银行研报也认为汇率波动和预期之间存在着“负反馈循环”。

对比官方的意图和市场的理解，招商银行外汇交易主管张治青认为，两者间存在差距，尽管央行对于波动的容忍度已经提高，而市场还没有跟上。

而对于同为市场参与者的企业，招行的刘东亮指出，目前国内大型央企、国企在对待汇率问题上风险偏好过低，已经难以适应未来的汇率风险，汇率市场化将对其起到倒逼机制，迫使大企业对汇率衍生品的风险偏好上升；而市场波动率的加大与风险的上升，有利于汇率衍生品市场的创新，预计外汇期货等新品种有可能加速推出。

市场对人民币单边贬值预期趋于一致令央行鼓励汇率双向波动的目标陷入尴尬。麦格理集团大中华区首席经济学家胡伟俊称，预期单边化的症结在于市场对高波动率的“晕船”，而央行的底线其实在于跨境资本流动不能失控。

市场应及时适应官方态度的变化而避免一味搏贬值，胡伟俊说。“如果资本外流比较稳定的话，我相信央行会给市场更大的自由度去决定价格走势。”