人民币挂钩ETF难以成为对冲中国股市风险的万能灵药

汇通财经APP讯——经历8月份人民币贬值的意外冲击之后，部分机构吸引资金返回中国的努力尚未起步就遇到了挫折。

德意志银行财富管理部门与香港的南方东英资产管理有限公司均计划推出首只用以防范人民币汇率风险的上市交易基金(ETF)，以把投资者带回中国，带回自己的产品上。而在发达国家，类似的产品今年在美国已经吸引了约470亿美元的资金，但针对中国汇率风险的产品成本更高，限制了需求。

据克兰恩基金顾问公司董事总经理Brendan Ahern表示，假设你在人民币贬值前已经有一个对冲中国风险的基金，贬值事件过后，扣除对冲成本仍可能有亏损。他考虑过发起一只投资中国商业票据用以对冲风险的ETF。“对冲基金在像日本或欧洲这样的低利率市场运行良好，而在高利率的新兴市场，对冲则非常昂贵。”

对冲之所以昂贵，此类基金定价是由利率与汇市流动性水平来决定的，价格太高会削弱基金的回报水平。另一方面，如果中国出人意料地允许人民币贬值，不做此类对冲就进行投资有可能蒙受更大损失。


(分析师预估显示人民币料进一步走软)

计划推出的上述两只ETF均打算以离岸人民币远期来对冲投资中国股市可能面临的汇率风险。德意志银行旗下资产与财富管理子公司驻纽约ETF策略与国民账户主管Dodd Kittsley称，该行预计给出3.3%左右的年化利率来对冲ETF汇率风险。

人民币在8月11日以后一度贬值3.9%，目前仅下跌2%左右，周二在上海收报6.3429兑1美元。中国股市自8月11日以来下跌16%。

德意志银行上月向美国证券交易委员会(SEC)提交ETF成立申请，而南方东英在7月已经提交了申请，并计划在一个星期左右时间内启动这只资金。

波动性下降
ETF发起机构寄希望于人民币波动上升将足以促成此类ETF产品的成功。人民币的骤然贬值使得其从原来被投资者热捧，甚至有望和美元平起平坐的货币变为一个怪物。

此后两个月，美国前五大与中国挂钩的ETF赎回规模超过4.5亿美元。德意志银行投资沪深股市的旗舰中国基金一度重挫27%。南方东英资产管理的最大基金下跌26%。

如今，人民币已经重新站稳脚跟，已经重新站稳脚跟，周一收于8月汇改以来的最强水平。一度大涨的波动性指标出现回落，三个月波动率指标目前处于3.9%的水平。同时人民币仍需在中间价上下不超2%的区间内交易。

官员也弱化了人民币进一步贬值的可能性。据中国人民银行副行长易纲表示，中国经济基本面依然强劲，人民币不会出现大幅贬值。

他上周在国际货币基金组织(IMF)年会上说，未来中国将继续实施人民币汇率市场化改革，人民币汇率将更具灵活性，将在均衡水平附近实现双向波动。

Kittsley表示，格局改变“人民币汇率的情况发生变化”。虽然他预计人民币将在中期内相对稳定，但也会存在波动上升的预期。

预测表明，人民币的动静会更加剧烈。分析师7月31日预期明年年底人民币兑美元将介于6到6.95元，而眼下预估区间扩大到了6.26到7.83元，后者较当前水平贬值23%。目前一个很大的未知数是中国何时实现充分市场化的汇率机制。

南方东英旗下美国资本市场主管Matt Collins表示，很多客户都期待人民币继续贬值，因而预计，从整体及外汇方面而言，ETF产品更多会是一个长期的情况，公司需要在市场形势转变之前就做好准备。