中国债市的繁荣可能也是个泡沫

汇通财经APP讯——随着中国股市今年的市值蒸发了5万亿美元，投资者纷纷转向红火的企业债券市场以求资金安全。然而，德国商业银行指出，他们很可能是从一个泡沫逃到了另外一个泡沫。

德国商业银行预期中的中国债市年底崩盘概率现已从6月时的接近零上升到了20%。

兴业证券和华创证券警告说，在债券价格飙升到6年来的最高以及发行量达到历史高点后，这种涨势难以为继。

中国债市的繁荣与其他资本市场的低迷形成鲜明对比。

全球企业债券的抛售潮已此类债券收益率推至21个月以来的新高。中国国债的信用违约互换需求也已逼近两年来的最高水平。



虽然对于多数预测者来说，债券市场的崩溃不是基线情境，但是规模42.1万亿元人民币(约合6.6万亿美元)的中国债券市场如今已经显现出了四个月前引发股市暴跌的相同危险迹象：估值过高，投资杠杆率升高和企业利润缩水。

一旦债市形势出现逆转，在经济陷入1990年来最慢增速形势下一心想保持金融市场稳定的中国政府将会面临更大挑战。

德国商业银行驻新加坡高级经济学家周浩指出，中国政府正处在左右为难的境况中。周浩指出，如果中国政府不采取干预措施，债券市场可能会出现泡沫。如果是这样，债券市场可能会像股市那样，由于快速去杠杆化而出现崩溃。

股市的下滑解释了公司债券的表现如此好的原因。公司债券在上个季度的发行量上升了91%。

在上证指数从6月高点下降39%的过程中，许多投资者撤出股市资金投向了债市。由于债券市场历史上几乎没有违约记录，很多人把债券市场看成是避风港。

为降低借贷成本以推动经济增长，中国央行自去年11月以来已经五次下调基准利率，而降息之举无疑也对债市起到了推波助澜的作用。

顶级评级的五年期公司债收益率今年迄今已累计下跌79个基点至4.01%，相对于相同期限国债收益率的溢价也已缩小到了97个基点，接近2009年来的最低水平。相比之下，全球企业债券收益率同期上升26个基点，达到了2.92%。

中国国债信用违约互换的价格在9月上升到了133基点的逾两年最高水平。

根据西班牙对外银行估计的最坏情况，债市的逆转相比股市暴跌对中国经济的伤害程度更大，同时也将使资本外流势头进一步加剧。

西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐指出，股市大幅下挫仅仅反映了市场对中国经济的担忧，而一旦债市崩盘，公司无力偿债，那则意味着担忧已经变成了现实。此外，中国债市崩溃也可能会引发更大规模的新兴市场资产抛售潮。

尽管有这些针对债市的担忧，迄今为止中国债券违约率仍非常低，这要感谢中国政府对有困难公司的救助计划。

包括2014年破天荒的上海超日太阳能债券违约案在内，到目前为止境内债券违约案例仅有四起。

景顺亚太固定收益首席投资官胡嘉林指出，中国有足够的资金避免信贷危机。不同于其他大多数新兴市场国家，中国有较高的储蓄率，较少的政府债务，健康的财政收支，可观的贸易顺差和经常项目盈余，而且大部分企业债券都是在国内发行的。

此前中国政府为了遏制股市跌势，采取了一系列前所未有的救市措施，其中包括要求国有企业购买股票，禁止大股东减持等。

上证综指周四(10月8日)上涨了3%，创三周以来最大涨幅。

嘉实国际驻香港首席投资官Thomas Kwan说，股市的复苏将促使基金经理结清债市头寸转往股市追涨，因而有可能成为债市大幅下跌的导火索。

平安证券指出，随着投资者利用杠杆交易来扩大收益，债券价格螺旋式下行的风险加强。中国货币网数据显示，被投资者用作债市配资工具的债券回购协议的月成交量从1月到9月已经飙升83%，达到了39万亿元。

过去的一年中，在上交所上市的公司中有大约16%的公司业绩出现亏损，该比例是去年的2倍。上市公司中债务达到股本两倍以上的公司数量自2007年以来也翻了一倍，达到347家。

8月份中国工业企业利润同比下降8.8%，为政府2011年开始发布月度数据以来的最大跌幅。

太阳能元件制造商保定天威英利新能源有限公司眼下有可能成为最新的境内债券违约案例，之前其母公司表示恐难如期偿兑下周到期的10亿元债券。

德国商业银行的周浩指出，全球投资者正在寻找中国市场崩溃的迹象，这本身就可能使崩盘的概率加大，但是这种游戏不可能永远这么玩下去。