晓燕
中国外汇储备数据不可避免地再次引发了坊间热议，即中国如何处理经济学家认为的不可能的“三元悖论”政策。其基本规则是央行不能保持相对稳定的汇率，独立的货币政策以及同时允许资本自由地跨国流动。试着强行执行其中的全部三项，将不可避免会失败。所以央行必须在这三个中选出哪个是不需要。表面上，对于中国来说，自由的跨国资本流动是不需要的。中国严格控制着其资本账户，要求任何人将资金转入或者转出中国都必须得到批准。但是和中国有业务的任何人都知道，这从来都不是真的，因为政府从来都无法对资金的流入和流出进行全面管控。
当中国的经济蓬勃发展的时候，资金流入中国是相当地容易。当然迅速增长的贸易顺差也会使硬钱流入中国。实际上，填充发票一直是使资金流入中国最靠得住的方式之一。
为了控制这些资本流入不对固定外汇利率造成影响，或者促使真实利率下降，中国人民银行将使用新发行的人民币来购买美元，然后通过借贷吸收人民币，之后要求各银行在央行保持一定规模的存款而不是把这些钱贷出去。这看上去是很棒的方法，但是实际不是这样。
虽然中国尽力了，但是这种措施渐渐造成了过多的贷款泡沫以及中国政府极力打压的过度投资。但是同时，不可能的三位一体策略也将使得情况变得糟糕。随着中国经济的衰退以及央行采取降低贷款利率并且刺激借款的措施，储户们正在通过他们旧把戏逃离中国的资本控制，把资金转到国外。这对过去15年扩张的中国贸易有利，并且放松了对资本的控制。但是资本持续的流出低估了中国的资本账户真实的破绽。这意味不得不取消三位一体方案中的一个方案或者是两个方案。
中国的资本流出抬高了真实的贷款利率，收紧了货币供给。不仅如此，资本流出还给汇率造成下行压力，迫使中国央行抛售美元从而阻止人民币的进一步贬值。央行在8月份使人民币就是想减轻这方面的压力。这人民币保值变得更加容易，因为中国能用更少的美元购买到人民币，而且同时降低真实的借款利率。
中国的选择有以下几种：第一种方法是使人民币自由流动直到美元过于强势或者人民币过于弱势，资金回流中国从而使市场得到平衡。第二种方法是对资本流出采取打压。第三种方法是继续降低利率以抵消资本流出带来的影响。第四种方法是继续动用3.6万亿美元的外汇储备维持人民币价值直到投资者信心恢复，资本外流现象停止。
而现在，中国采取的是第三种和第四种方式，这意味着外汇储备将继续下降而利率可能进一步下滑。但是中国发现的问题是这将导致一个恶性循环：中国越是降低利率，越是想保护人民币，就越是刺激储户不得不通过抛售人民币把其资产转移到境外。这就是为什么一些经济学家和战略家预计中国不得不一步步地贬值人民币，以此减轻其外汇压力，并且对将资本移到境外的储户收取更多费用。
当然，人民币贬值不仅会引发通货膨胀，其附属的影响还包括使中国的出口商品价格上升。中国否认人民币贬值是为了刺激出口，很多经济学家撰文，全方位地指出，8月人民币贬值3%的幅度不太可能降低中国的出口，以至于能帮助中国从其竞争者手中夺回市场份额。
但这不是要点所在。人民币贬值在8月份有助于提振中国的出口，靠的仅仅是神奇的数学方法。如何做呢？
根据CEIC的数据，中国8月的出口出现下降，折合成美元的收益下降了5.6%。得益于人民币贬值，中国的出口利润折合成人民币的话仅仅下降了2.7%。贸易盈余有助于GDP增长，用美元折算的话增加了21%，而用人民币折算的话增加了24.5%。
这将反过来抵消资本外流的影响，央行保护人民币动用的美元将减少。贬值的人民币有利于中国出口商以及国内贸易，但是进口上和依赖中国的大型跨国贸易不利。不管如何仔细分析，人民币注定将进一步下滑，不管中国央行是否推动其贬值。市场打赌人民币在明年将贬值2.6%左右。
中国央行可能假装为其目标作斗争，但这是中国经济需要的。除非中国能找到另外的措施，来应对“三元悖论”困境，否者这就是中国的经济的未来。
荷兰国际集团(ING)的分析师康顿(Tim Condon)指出，中国9月份外汇储备降幅为432.6亿美元，相比8月大幅下降939.3亿美元的状况已经明显好转，这也表明央行动用外汇储备干预汇市持稳人民币汇率的压力已经明显减轻。但无论如何，中国在此后仍会面临热钱外流所带来的困扰。
ING指出，在热钱外流趋势仍在延续的状况下，中国央行可能仍需要在年底之前继续降低银行存款准备金率一次来提振经济，而避免通过降息来推动国内资金进一步外流。
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