支持人民币汇率意味着量化紧缩，中国央行政策面临两难

汇通财经APP讯——

中国央行(PBOC)行长周小川现在正面临着困境，为了防止人民币继续急速贬值，这位央行行长不得不出手买入人民币卖出美元，这一措施却将导致银行体系流动性枯竭。这相当于给经济增长来了个急刹车，并使得人民币面临更大的贬值压力，也增加了央行出手干预外汇市场的必要性，进一步消耗流动性，并往复如此。


人民币汇率
为了确保银行有足够的流行性给增速放缓的实体经济增加放贷，中国央行周二(8月25日)晚间再次降息降准。但是最近的时间表明，资本外流以及人民币贬值压力意味着需要货币干预，周小川领导下的中国央行可能会再次面对由此带来的资金流动性紧张问题。

中国央行前学术成员余永定表示，如果在面对贬值压力的时候中国央行不愿任由其贬值的话，那么它就必须出售一部分外汇来支持人民币汇率。其中一个结果就是货币紧缩政策而不是宽松政策，这反过来迫使中国央行进行反向操作。

这也会造成一些国际影响：中国出售外汇是最近全球股市大量抛售的原因之一，德意志银行全球外汇研究部主管师乔治·萨拉夫罗斯(George Saravelos)所表示，中国央行卖出外汇相当于“量化紧缩”(QT)，在投资者试图计算中国将出售多少外汇的时同时，这样的局面使得其他国家央行不得不通过比他们预计的更为宽松的货币政策来抵消流动性的损失。这可能会意味着美联储(FED)将推迟加息或者日本央行和欧元区将购买更多债券。

萨拉夫罗斯表示，在找到中国逐渐演化的QT问题的解决的方法之前，很难对全球风险偏好保持乐观的态度。中国央行在解释降准行动的公告中表示，周二宣布的降准至18%，跟人民币贬值之后提供流动性的需求有关。两周前的8月11日，中国央行让人民币出现20年来最大幅度贬值，并改变汇率机制，让市场在人民币汇率设定中发挥更大作用，影响波及全球市场。

政府干预担忧
这不是周小川任职13年来第一次面对这样的市场困境。自2005年7月中国央行人民币改变汇率以来，市场一波又一波押注人民币升值，周小川面临大量的流动性流入。他当时的应对之策是通过买入美元而卖出人民币，促使人民币适度但稳定升值。这意味着央行需要发行更多的人民币，为了防止高通胀，央行不得不提高银行存款准备金率。但是现在情况却有所不同，分析师对周小川此举能够支持人民汇率仍保持怀疑。即便中国持有3.65万亿美元的外汇储备，但是如果市场单边押注人民币贬值的话，中国政府到时候可能没有效的手段能够支持人民币。

德国商业银行驻新加坡的经济学家周浩表示，对中国政府的干预措施的可持续性表示怀疑，7月，央行和金融机构中的人民币仓位创历史下跌记录，迹象表明资本外流加速，中国央行也加大了干预措施。

外汇储备
巴黎银行驻北京的首席中国经济学家陈兴动表示，如果央行在9月初公布8月末的外汇储备数额环比大幅下降的话，比如下降2000亿美元。那么这对央行来说是很难接受的。他指出，中国央行到11月可能会不得改变其逐步贬值的政策。

麦格理证券(Macquarie Securities)中国经济研究主管胡伟俊(Larry Hu)表示，自8月11日人民币大幅贬值以来有三件事是决策者显而易见的：人民币贬值无法刺激出口，因为其他的货币也在随着人民币贬值而贬值，市场对美联储加息以及任何能够威胁金融和经济稳定性的影响的敏感性有大大的提高。他预计年底之前，决策者为了营造一个更稳定的环境并增加流动性将再次下调存款准备金率。

困难重重
这还不是周小川所面临的唯一问题，低利率有助于帮助国有企业，这些企业产能过剩大大增加了通缩压力。与此同时，根据节约悖论，经济环境恶化、存款利息减少，可能促使自古勤俭节约的中国人存更多钱。如果中国央行能够通过持续的货币宽松政策提高人们的信心，那么周小川或许能找到摆脱目前困境的办法。

丁爽领导的渣打银行经济学家在报告中指出，人民币贬值的主要原因是资本项目外流以及缺乏对中国经济基本面的信心。政府降息降准作为稳定经济增长的办法之一能够最终强化市场对人民币的信心。