流年
前美联储主席伯南克(Ben Bernanke)周一(3月30日)北京时间18:00推出了卸任美联储主席以来的第一份博客，“为什么利率如此低”。伯南克在布鲁金斯研究所(Brookings Institution)发表了其博客，其后还将陆续推出。本文是伯南克卸任美联储主席后的处女秀，来看看美联储大佬说了什么！
在伯南克卸任美联储主席一职后的一年，伯南克进行了定期私人巡回演讲，该巡回演讲通常为在非正式聚会上对小群体进行演讲，并且报酬非常高。据报导，其卸任美联储主席一职后的首次演讲酬金为25万美金。不过伯南克的公开言论有限，部分原因是为了避免掩盖美联储现任主席耶伦(Janet Yellen)的影响力。
以下是伯南克博客的内容：
为什么利率如此低
从短期和长期来看，人们预计世界范围内利率都非常低。美国政府10年期国债的借贷成本只有1.9%，30年期的借贷成本只有2.5%。世界范围内其他发达国家政府的借贷成本则更低，如德国的10年期借贷成本只有0.2%，日本的只有0.6%，英国的较高才只有1.6%。在瑞士，10年期国债收益率为负值，这意味着借款给政府的投资者还要补贴政府。商业和家庭支付的利息稍高，这主要因为风险溢价，但是从长期看仍然处于非常低的水平。
低利率并不是短期失常行为，而是长期趋势。如下图所示，美国10年期国债收益率在1960年代非常低，并在15年后的1981年见顶，随后一直处于下跌状态。这部分是因为通胀的改变，这已经在图中标注出来(图中绿线)。这些现象都是对等出现的，当通胀较高时人们需要较高的收益率来弥补通胀造成的损失。但是与往常不同的是，目前经过通胀调节的收益率也非常低，经过通胀调节的美国5年期国债收益率为-0.1%。
为什么利率如此之低，为什么利率维持在低位，低利率表明经处于怎样的状况？
如果你问一个人为什么利率如此之低，他/她会回答你，这是因为美联储将利率保持在低位。这只是部分正确，美联储的确将利率保持在低位，长期而言美联储的货币政策对于通胀和通胀预期起到决定性作用。通胀也确实影响利率，但对经济而言最重要的是实际利率(经过通胀调节的利率)。美联储影响长期实际利率的能力是短暂的和有限的。短期实际利率则受到多种经济指标的影响，如经济增速，也是不受美联储控制的。
为了理解为什么美联储无法控制短期利率，我们需要引入均衡实际利率的概念。均衡实际利率是在完全就业和资本完全利用的情况下，经过一段时间的调节，利率所能达到的均衡水平。很多因素都会影响均衡利率，这些因素的影响也会随着时间的推移发生改变。在一个逐步增长、充满活力的经济体中，均衡利率较高，这反映出了对于资本投入的高回报；在经济增长缓慢或者处于衰退的经济体中，均衡利率通常较低，这主要是因为机会非常有限并且盈利难度较高。政府支出和税收政策也会影响均衡利率，因为政府借贷过多将会减少私人市场投资的储蓄。
如果美联储想要看到就业和资本等资源的充分利用，联储的目标将是使用其影响将利率设定在均衡利率附近，或者说将利率设定在美联储所能预估的最佳均衡利率附近，因为这非常难以预测。如果相对均衡利率，美联储将市场利设定过高，经济增长可能会放缓甚至衰退。因为在这样的利率下，潜在的投资回报并不具有吸引力。如果相对均衡利率，美联储将利率设置过低，经济将会过热，导致通胀过高。这种情况是不可以持续的，也不是美联储想要看到的情景。
因此，决定均衡利率的底线是美国经济的发展状况，而不是美联储。如果想要美国经济朝着健康的方向发展，美联储必须将利率保持在均衡利率附近。
这听起来非常像教科书式的解释，但是如果不能理解这其中的原由，将会导致对美联储货币政策的误解。当我任职美联储主席的时候，很多执政者认为我和我的同僚“将老人仍在了公共汽车底下”，因为他们担忧自己辛苦攒下的退休金，并且这些退休金只能得到较为微薄的收益。
当然，我对于老人也非常关心。但是如果仅仅是为了让养老金能够得到持续较高的回报，美联储过早升息将会是非常愚蠢的事情。在过去数年经济较为疲软(同时在改善)的情况下，所有指标都显示均衡利率将非常低，甚至是负值。美联储过早升息将会令经济发展停滞不前，同时降低资本投资的回报。随着美国经济增速的放缓，过早升将会强迫美联储再次降息。因此，正确并可持续地提高储蓄者回报的方式就是美联储所做的：将利率维持在低位(接近较低的均衡利率)，所以经济可以更快恢复，并且产生较为健康的投资回报。
另一个经常可以听到的批评是，美联储将利率设定的过低，这扭曲了金融市场和投资者的决策。与常识恰恰相反的是，美联储不能撒手不管、让市场来决定利率。美联储的决策决定了货币供应和短期利率，美联储毫无选择只能设定合适的利率水平。最好的利率水平在哪？我认为最好的水平是将利率设定在适合经济发展的中期均衡利率附近。这其中并没有任何“人工操作”的成分。当然对于决定合适的利率水平进行辩论是合法的，这也是每次美联储公开市场委员会所做的事情，但是这绝对不是批评美联储的理由。
美国经济的运行情况才是决定可持续实际回报的因素，这不由美联储决定。这也解释了在全球工业化国家中利率普遍较低，而不仅仅是美国的利率保持在低位的原因。经济中怎样的特征决定了最终的均衡利率？我将在随后的文章中指出。
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